Trhový paradox – čím vyššie sadzby sú dnes, tým nižšia bude inflácia zajtra 

Včerajšie správanie finančných trhov pri čítaní údajov o inflácii mohlo vyvolať množstvo emócií a grafy pripomínali horskú dráhu – raz hore, raz dole.

Na jednej strane sa trhový konsenzus čiastočne zhromaždil pred zverejnením údajov, pričom sa zohľadnili staré váhy BLS, teda čítanie by mohlo byť nad oficiálnymi odhadmi a na druhej strane, konsenzus trhu by mohol byť vyšší vďaka znalosti BLS nadhodnocujúcich váhy. Na americkom dolári alebo akciových indexoch bola v prvých chvíľach pozorovaná zmiešaná reakcia, no investori na dlhopisovom trhu a futures na sadzbu federálnych fondov nepochybovali. Tam sa reakcia zdala byť jednoznačná, teda slabší pokles inflácie, nech už sú dôvody akékoľvek, znamená vyššie výnosy – najmä na krátkom konci – a viac šancí na ďalšie sprísnenie zo strany Fedu.

Aký je paradox trhu?

Kedysi sme si mysleli, že vysoké sadzby Fedu sú zlé pre akciový trh, zlé pre ekonomiku a zlé pre trh práce. Plus vysoké sadzby Fed, dolár s vysokým úrokom, je problémom pre rozvojové ekonomiky s dlhom denominovaným v USD a vyššou bezrizikovou sadzbou (načo kupovať rizikové akcie, keď môžete mať 5 % bez rizika). Táto strana trhu má absolútnu pravdu, ale aj druhá strana, ktorá chce riskovať, si môže nájsť niečo pre seba.

Hovoríme o situácii, keď vďaka ďalšiemu zvyšovaniu úrokových sadzieb teraz a ich udržaniu na vysokej úrovni v roku 2023 (trh už precenil svoju zaujatosť a predpokladá, že horné pásmo sadzby federálnych fondov bude pre drvivú väčšinu 5,5 % v tomto roku), bude mať Fed istotu, že inflácia sa v americkej ekonomike neudrží a nezakorení. Čo to znamená? Vyššie sadzby Fedu dnes môžu znamenať väčšiu istotu nižšej inflácie zajtra. V dôsledku toho sú trhové očakávania týkajúce sa inflácie na tento rok v USA už blízko k cieľu Fedu, napríklad v oblasti 2,5 percenta. To zase prispieva k uvoľneniu finančných podmienok v USA napriek v súčasnosti sprísňovaniu politiky Fedu. Trh sa pozerá ďalej, o rok dopredu, a vidí, že šanca, že inflácia klesne k cieľovej hodnote, je väčšia, čo môže investorov potešiť.

Inflácia v cieli o rok či 1,5 roka je zasa šancou na pokles úrokových sadzieb na úroveň okolo 3,75 percenta. v prvom polroku 2024. Ak sa pozrieme na forwardové pomery P/E, ktoré sa snažia odhadnúť aj budúcnosť na 12 mesiacov dopredu, tak vo vzťahu k odhadovanej sadzbe na úrovni 3,75 %. už teraz vyzerajú celkom atraktívne. Preto trhový paradox vyšších sadzieb dnes a istota nižšej inflácie zajtra.

Hrozby pre takýto scenár

K hrozbám patrí predovšetkým neklesanie inflácie tak, ako sa v súčasnosti očakáva, a potreba zvýšenia miezd, napríklad o viac ako 6 %. To by mohlo zbúrať súčasný príbeh o býkoch.

Navyše, vykoľajenie ekonomiky vysokými sadzbami, ale tu Fed berie do úvahy, že HDP môže dokonca klesnúť a miera nezamestnanosti môže ísť až na 4,5 percenta. od 3,4 percenta V súčasnosti.

Najväčšou hrozbou by však bol pokles dopytu a odzátkované dodávky. Takže vysoké úroky a QT ťahajú peniaze z trhu a tovarov je stále viac, pretože dodávateľské reťazce fungujú správne a firmy stále vidia silného spotrebiteľa a vyrábajú viac. Viac tovaru, menej dolárov? Toto je deflačný scenár... ale k tomu sa dostaneme, keď sa situácia vyvinie v nasledujúcich štvrťrokoch.