Recept na bombu: Takmer nulové výnosy amerických dlhopisov a inflácia

"Federálny rezervný systém prijíma agresívne opatrenia na stabilizáciu nášho finančného systému a podporu ekonomickej aktivity. V určitom okamihu však budeme musieť začať ustupovať od akomodačnej politiky, aby sme zabránili rastu inflácie v budúcnosti"- Ben Bernanke, 6. decembra 2009

Keď som sa vrátil do práce, videl som vyššie uvedený citát v najnovšej prezentácii nášho investičného riaditeľa, Steen Jakobsen, a hneď ma zarazil jeho ironický nádych. Politika vykonávaná Američanmi Federálny rezervný systém od čias globálnej finančnej krízy až dodnes sa zdá, že definitívne nerieši problémy finančného trhu. V skutočnosti to vytvorilo nový problém: trh sa príliš pripútal k peniazom Fedu – natoľko, že sa na nich stal dokonca závislým.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingová manažérka, Saxo Bank. Pridala sa ku skupine Saxo Bank v roku 2017. Althea vykonáva výskum nástrojov s pevným príjmom a spolupracuje priamo s klientmi, aby im pomohla vybrať dlhopisy a obchodovať s nimi. Vďaka svojim odborným znalostiam v oblasti dlhového financovania sa zameriava najmä na vysoko výnosové a podnikové dlhopisy s atraktívnym pomerom rizika k výnosu.

Môžeme stráviť celý deň rozprávaním o normalizácii súvahy; v praxi je však evidentné, že zníženie súvahy Fedu pred rokom nebolo, nie je a s najväčšou pravdepodobnosťou ani nikdy nebude realizovateľné. V skutočnosti len pár mesiacov po tom, čo Fed v roku 2018 začal znižovať svoju súvahu, na trhu vznikli problémy s likviditou. Centrálna banka bola preto nútená otočiť sa o 180 stupňov a opustiť štandardizáciu, aby opäť podporila trh.

Hneď na to vypukla pandémia.

Obavy investorov spolu s rozšírením stimulačného balíka Fedu viedli k poklesu výnosov amerických vládnych dlhopisov na historicky najnižšie úrovne.

V tomto bode si investori môžu položiť otázku, či má zmysel kupovať cenné papiere štátnej pokladnice USA s takmer nulovým výnosom.

Odpoveď je jednoduchá: všetko závisí od toho inflácie.

1. Áno, má zmysel investovať do amerických štátnych dlhopisov pri súčasných výnosoch.

Podporovatelia amerických štátnych dlhopisov vyjadrujú názor, že dôsledkom pandémie budú deflačné tlaky, nie inflačné tlaky. V tejto chvíli je jedinou možnosťou pre Fed zaujať agresívnejší prístup a ďalej stimulovať ekonomiku.

Existuje veľa indícií, že investori, ktorí veria v nižšie alebo negatívne výnosy štátnych dlhopisov, môžu mať pravdu. Napríklad aj keby "Pozitívne správy" spôsobiť dočasný nárast na akciovom trhu, na trhu s pevným výnosom existujú signály, že investori sú na pokraji zlomu. Z grafu nižšie môžete vidieť, že americké XNUMX-ročné swapy sú stále veľmi žiadané, aj keď ich cena zostala v úzkom rozmedzí od vysokej volatility v marci / apríli tohto roku. Väčšie rozpätie treasury swapov signalizuje averziu k riziku, čo sa premieta do zvýšenia dopytu po cenných papieroch, ktoré sú bezpečnou investíciou, čo v konečnom dôsledku prispieva k poklesu výnosov amerických štátnych dlhopisov.

Na trhu vládne nervozita; horšie, môžete očakávať negatívne správy. Ako je možné vidieť v grafe nižšie, počas globálnej finančnej krízy sa tempo rastu úverových nedoplatkov zhodovalo s tempom rastu nezamestnanosti. Po vypuknutí súčasnej pandémie sa však úverové nedoplatky nezvýšili tak rýchlo ako nezamestnanosť. Dalo by sa tvrdiť, že reakcia Fedu na koronavírus dostatočne obmedzila šoky do systému. Je však možné, že tempo rastu nedoplatkov zaostáva. V tomto prípade, keď nedoplatky narastú, investori sa ponáhľajú do bezpečných investícií, ktoré ešte viac znížia americké úrokové sadzby.

Pri európskych štátnych dlhopisoch možno povedať, že v mnohých prípadoch sú úrokové sadzby záporné. Preto, berúc do úvahy neistotu na trhu, je pokles výnosov v USA do záporných hodnôt len ​​otázkou času.

Čo ak sa však inflácia vymkne spod kontroly?

2. Nie, pri súčasných výnosoch nemá zmysel investovať do amerických štátnych dlhopisov.

Podľa nášho názoru treba počítať s možnosťou prudkého nárastu inflácie. Ako nedávno vysvetlil Steen Jakobsen, to, čo odlišuje súčasnú situáciu od stimulačného programu Fedu z roku 2009, je to, že úlohou jednej centrálnej banky je dnes financovať fiškálny deficit. To vytvára tlak na zvyšovanie inflácie a v kombinácii s ďalšími už implementovanými nástrojmi je tento efekt ešte výraznejší.

V prípade prudkého nárastu inflácie je investovanie do štátnych cenných papierov pri takmer nulových výnosoch fatálnou chybou, pretože inflácia by všetky zisky a úspory rýchlo pohltila.

Rád by som zdôraznil zaujímavý fakt. Ak sa inflácia vymkne spod kontroly, možno si myslíte, že jediným riešením pre Fed by bolo zvýšenie úrokových sadzieb. Na grafe nižšie však môžete vidieť, že Fed nemusí byť schopný zvýšiť úrokové sadzby vôbec! V skutočnosti, zatiaľ čo výnosy amerických štátnych dlhopisov od 80. rokov neustále klesali, náklady na obsluhu dlhu federálnej vlády sa zvýšili v dôsledku väčšieho množstva dlhových cenných papierov vydaných vládou a nahromadených v priebehu rokov. Inými slovami, americké ministerstvo financií si možno nebude môcť dovoliť vyššie úrokové sadzby!

Sčítanie

Domnievam sa, že investori by mali zvážiť svoj investičný horizont a ciele predtým, ako investujú do štátnych cenných papierov s takými nízkymi výnosmi. Z krátkodobého hľadiska, pokiaľ inflácia zostane mierna, môže mať investícia do štátnych cenných papierov zmysel, ale pre dlhodobé investície je kľúčová diverzifikácia s inflačným zabezpečením.