Pred Európskou radou: Auto alebo preprava

Na programe štvrtkového zasadnutia Európskej rady sú v podstate štyri body: 1) balík vo výške 540 miliárd EUR, na ktorom sa dohodla Euroskupina 9. apríla, vrátane úverovej linky ESM za „mäkkých“ podmienok, podporovaných úverov na zníženie rizika nezamestnanosti v dôsledku mimoriadnej situácie (SURE) a Európskou investičnou bankou, 2) návrh rezolučného fondu, 3) návrh viacročného finančného rámca (VFR) na roky 2021 – 2027 a 4) diskusia o Európskom akčnom pláne na ukončenie obmedzovania ochorenia COVID-19.

O autorovi

Christopher Dembik - Francúzsky ekonóm poľského pôvodu. Je globálnym šéfom makroekonomického výskumu v dánskej investičnej banke Saxo Bank (dcérska spoločnosť čínskej spoločnosti Geely obsluhujúca 860 000 zákazníkov HNW po celom svete). Je tiež poradcom francúzskych poslancov a členom poľského think-tanku CASE, ktorý sa podľa správy Global Go To Think Tank Index umiestnil na prvom mieste v ekonomickom think-tanku v strednej a východnej Európe. Ako globálny vedúci makroekonomického výskumu podporuje pobočky poskytovaním analýz globálnej menovej politiky a makroekonomického vývoja inštitucionálnym klientom a HNW v Európe a MENA. Je pravidelným komentátorom v medzinárodných médiách (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atď.) a rečníkom na medzinárodných podujatiach (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference atď.).

Záchranný balík Euroskupiny

Hlavnou spornou otázkou, o ktorej rokovali ministri financií, bude s najväčšou pravdepodobnosťou úverová linka v rámci Európskeho mechanizmu pre stabilitu. Euroskupina súhlasila s miernymi podmienkami s odôvodnením, že úverová linka sa použije len na pokrytie „priamych a nepriamych“ nákladov na zdravotnú starostlivosť v súvislosti s COVID-19, zatiaľ čo za normálnych okolností musia krajiny žiadajúce o podporu ESM podpísať memorandum o porozumení, v ktorom budú podrobne uvedené potrebné štrukturálne reformy, ktoré sa zaviažu vykonať. Napriek priaznivejším podmienkam taliansky premiér Conte okamžite odmietol myšlienku spustenia ESM po oznámení Euroskupiny.

Aby bolo možné dosiahnuť dohodu a získať súhlas Talianska a iných krajín, podpora v rámci ESM by mala byť atraktívnejšia ako štandardné programy ESM, t. j. mala by:

• Umožniť krajinám požičať si viac ako 2 % HDP alebo 240 miliárd EUR.
• Predĺžte splatnosť pôžičky EMS na viac ako 12 rokov a dobu odkladu na viac ako 5 rokov.
• Znížte rozpätie sadzby financovania EMS približne na nulu (v porovnaní s 10 bázickými bodmi v rámci štandardných programov).

Návrh opravného fondu

Euroskupina spomenula potrebu prediskutovať „inovatívne finančné nástroje“ pre fond na riešenie krízových situácií, avšak bez toho, aby sa priamo zaoberala otázkou vzájomného zdieľania dlhových a korunových dlhopisov. Tento vágny odkaz, formulovaný tak, aby neurazil žiadny zo štátov, je dokonalým príkladom politiky nepresnosti. V dôsledku toho každý členský štát počul, čo chcel počuť. Holandsko pochopilo, že nedôjde k žiadnej vzájomnosti dlhu, pričom Taliansku, Španielsku a Francúzsku bolo jasné, že sa otvorila cesta k vážnej diskusii o otázke korunových dlhopisov. Posledne menovaná skupina krajín počas posledných dvoch týždňov aktívne viedla mediálnu kampaň za korunový dlhopis, čo ilustrujú nasledujúce citáty prezidenta Macrona a premiéra Costu:

Vyhlásenie francúzskeho prezidenta Emmanuela Macrona pre Financial Times minulý týždeň: „Čaká nás okamih pravdy, toto je rozhodnutie, či je EÚ politickým projektom alebo len trhovým projektom. Podľa môjho názoru je to politický projekt (...) Potrebujeme finančné transfery a solidaritu, už len aby Európa prežila “.

Vyhlásenie portugalského premiéra Antonia Costu z 11. apríla:

„Potrebujeme vedieť, či môžeme pokračovať v spolupráci 27 členských štátov EÚ, 19 (krajín eurozóny), alebo či chce byť niekto z nej vylúčený. Hovorím samozrejme o Holandsku.“

Pred zasadnutím Európskej rady sa napätie na túto tému pravdepodobne ešte zvýši, vzhľadom na nedávny komentár nemeckej kancelárky Angely Merkelovej na stretnutí CDU, že korunové dlhopisy sú nesprávnym smerom.

Najjednoduchšia časť: právny a inštitucionálny rámec

Právnym základom pre rozdelenie bremena je článok 122 Zmluvy o fungovaní Európskej únie, v ktorom sa uvádza, že:

„Ak má členský štát ťažkosti alebo mu vážne hrozia vážne ťažkosti v dôsledku prírodných katastrof alebo výnimočných okolností, ktoré nemôže ovplyvniť, Rada môže na návrh Komisie poskytnúť dotknutému členskému štátu za určitých podmienok finančnú pomoc od únia. Predseda Rady informuje Európsky parlament o prijatom rozhodnutí.“

V ideálnom prípade by v záujme zjednodušenia mal byť fond na riešenie krízových situácií inštitucionálne integrovaný do existujúcej finančnej architektúry EÚ a aspoň čiastočne by sa mal napájať z rozpočtu EÚ.

Najťažšia časť: ako to financovať?

Ďalšou otázkou je zdroj financovania rezolučného fondu. Priaznivci korunových dlhopisov si musia ujasniť, čo si predstavujú pod pojmom „korunové dlhopisy“, akú sumu chcú získať, ako by mali byť alokované výnosy a prečo sú korunové dlhopisy výhodnejšie ako emisia dlhu na národnej úrovni, ktorý sa následne nakupuje zo strany ECB.

Španielsko už poskytlo prvú odpoveď. Španielska vláda zverejnila pracovný dokument – ​​pomerne bežný jav pred kľúčovými zasadnutiami Európskej rady – podrobne popisuje fungovanie Rezolučného fondu. Požaduje vydanie dlhu až do výšky 1,5 bilióna EUR v priebehu nasledujúcich dvoch až troch rokov, ktorý bude financovaný z neobmedzeného dlhu a vyplatený členským štátom ako granty – a nie dlh (čím sa predíde značnému dlhu) – z rozpočtu EÚ. Francúzsko už spomenulo prepojenie rezolučného fondu s rozpočtom EÚ a toto je myšlienka, ktorú by Nemecko mohlo hypoteticky akceptovať, keďže nejde o právne zmeny. Splácanie by bolo financované z vlastných zdrojov, ako je napríklad cezhraničná uhlíková daň. Členské štáty, ktoré predtým súhlasili s myšlienkou korónových dlhopisov, by mohli podporiť tento projekt, ktorý je zatiaľ najpodrobnejší.

K dohode je však ešte dlhá cesta. Pretože Európska centrálna banka doslova čistí sekundárny trh v rámci programu Pandemic Emergency Purchasing Program, riziko dlhovej krízy je takmer nulové, čo výrazne znižuje motiváciu k dohode. Najpravdepodobnejším výsledkom štvrtkového zasadnutia bude, že Európska rada Euroskupiny udelí širší a všeobecnejší mandát na preskúmanie možností zriadenia a financovania fondu na riešenie krízy po pandémii bez toho, aby sa výslovne odvolávala na korónové dlhopisy.

Návrh WRF na nasledujúcich šesť rokov

Rozhovory by mali zohľadňovať aj návrh VFR na roky 2021 – 2027 v kontexte krízy. Informácie o postojoch jednotlivých členských štátov sme zatiaľ nezískali. Aj tu španielsky pracovný dokument obsahuje zaujímavé návrhy, najmä na zavedenie skutočnej stabilizačnej funkcie v eurozóne prostredníctvom zaistenia nezamestnanosti (ktoré bude určite čeliť silnému odporu Holandska a ďalších hospodárskych štyroch krajín) a na stabilizáciu investícií. Rozhovory o MFF budú pravdepodobne trvať mnoho týždňov.

Európsky akčný plán na odstránenie šírenia COVID-19

Očakáva sa, že ďalšie podrobnosti predstaví Európska komisia „Európsky akčný plán na odstránenie obmedzujúcich opatrení pre COVID-19“, zverejnené pred niekoľkými dňami. Pätnásťstranový dokument v skutočnosti nenavrhuje skutočnú koordináciu na európskej úrovni. V zásade jediný odkaz na akúkoľvek koordináciu znie takto: „Členské štáty by sa mali aspoň navzájom a Komisiu informovať v dostatočnom predstihu prostredníctvom Výboru pre zdravotnú bezpečnosť pred oznámením zrušenia opatrení a mali by vziať do úvahy prijaté stanoviská“. Je to de facto zbožné prianie, keďže niekoľko členských štátov už začalo implementovať svoju stratégiu otvorenia krajiny bez toho, aby to oznámili Európskej komisii.

zdroj: Krištof Dembik, riaditeľ makroekonomických analýz v Saxo Bank