MOVE Index – Index strachu o dlhopisový trh

Pre mnohých to môže byť šok, keď to vedia dlhopisový trh je väčší ako akciový trh. Podľa údajov zozbieraných spoločnosťou SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association), v roku 2021 bol americký dlhopisový trh odhadovaný na 47 000 miliárd dolárov. Pre porovnanie, kapitalizácia amerických spoločností je cca 40 000 miliárd dolárov. Preto stojí za to venovať pozornosť tomu, čo sa deje na dlhopisovom trhu. Existuje index, ktorý je dlhopisom "VIX". Hovorí o Index MOVEktorá bude hlavnou témou tohto článku.

Čo sú to dlhopisy?

Dlhopis je dlhový cenný papier, pri ktorom sa emitent zaväzuje splatiť dlhopis v menovitej hodnote v určenej lehote. Dlhopisy môžu byť kupónové (úročia sa v súlade s dohodou, napr. každý štvrťrok) alebo nulové kupóny (predávajú sa s diskontom voči nominálnej hodnote). Dlhopisy môžu vydávať:

• vláda,
• miestna vláda,
• podnikov.

Dlhopisy sa vydávajú ako alternatíva k bankovým pôžičkám a úverom. V Spojených štátoch tento spôsob financovania s obľubou využívajú korporácie. S rastom tohto trhu sa objavovalo stále viac „exotických“ riešení, ktoré umožňovali emitentom či kupujúcim dlhopisov ponúknuť väčšiu flexibilitu.

Existujú dlhopisy s osobitnými právami. Príkladom sú dlhopisy dávajúce právo na splatenie dlhopisov majiteľom dlhopisov (kupujúcim dlhopisy). Tento typ väzby sa nazýva splatných dlhopisov. Existujú aj dlhopisy, ktoré dávajú emitentovi právo splatiť dlhopisy v predstihu (tzv predajný dlhopis). Okrem toho existujú aj konvertibilných dlhopisovktoré umožňujú konverziu dlhopisov na akcie emitenta pri vopred stanovenom konverznom kurze.

Dlhopisy možno rozdeliť aj na tie s variabilnou úrokovou sadzbou a fixnou úrokovou sadzbou. Premenné sú zvyčajne konštruované nasledovne: trhová úroková sadzba + marža. Ak úrokové sadzby rastú, zvyšuje sa úrok, ktorý platí emitent dlhopisu. V prípade dlhopisov s pevným kupónom zmena úrokových sadzieb nemá vplyv na veľkosť vyplácaného kupónu. Zmena úrokových sadzieb má teda výrazný vplyv na ceny dlhopisov s pevným kupónom.

ČÍTAŤ: Ako investovať do zmlúv na štátne dlhopisy? [Sprievodca]

Dlhopisy – tri druhy rizika

S finančnými trhmi sú spojené tri hlavné riziká. Nižšie uvedené riziká sa zvyčajne pohybujú spoločne, čo sa premieta do zmien ceny dlhopisov.

Prvým je riziko súvisiace s dobou trvania investície (tzv riziko trvania). Toto je riziko s odpoveďou na otázku:

"Kedy dostanem svoje peniaze späť?"

Toto riziko je jasne viditeľné na výnosovej krivke dlhopisov. V bežných situáciách čím dlhšia je splatnosť dlhopisov, tým vyššiu rizikovú prémiu investori požadujú. Je to spôsobené tým, že ak investor požičia firme peniaze (napr. nakúpi dlhopisy) na dva roky, dokáže približne odhadnúť riziko inflácie. Ak však ten istý investor uvažuje o kúpe dlhopisov so splatnosťou 20 rokov, netuší, ako bude vyzerať inflácia o dve desaťročia.

Ďalším rizikom, ktoré ovplyvňuje úrokovú sadzbu dlhopisov, je úverové riziko. Inými slovami, je to riziko nesplatenia zo strany dlžníka. Čím dlhšia je doba do splatnosti, poistné sa zvyšuje (nie je známe, ako bude dlžník dlhodobo hospodáriť so svojimi financiami). Úverové riziko ovplyvňuje aj aktuálny úverový rating emitenta dlhu.

Posledné riziko je riziko vydutia dlhopisov, teda citlivosť ceny dlhopisu na zmeny trhovej úrokovej sadzby. Konvexnosť väzby sa mení s rôznymi parametrami. Čím nižšia je úroková sadzba dlhopisov, tým väčšia je citlivosť ceny na zmeny úrokovej sadzby. Čím dlhší je dátum splatnosti, tým väčšia je citlivosť ceny dlhopisu na zmeny trhovej úrokovej sadzby.

Úrokové sadzby a ceny dlhopisov

Zvýšenie úrokových sadzieb spôsobuje pokles ceny dlhopisov s pevným kupónom. Je to spôsobené arbitrážnymi praktikami. Ak dlhopis s pevnou úrokovou sadzbou (A) a dlhopis s pohyblivou úrokovou sadzbou (B) majú rovnaké parametre (čas do splatnosti, aktuálny výnos, riziko a cena), potom je zvýšenie úrokových sadzieb výhodnejšie mať dlhopis s pohyblivou úrokovou sadzbou v r. investičného portfólia. Je to preto, že cena oboch dlhopisov je rovnaká a dlhopis s pohyblivou úrokovou sadzbou (B) bude platiť vyšší úrok. Arbitrážna transakcia zahŕňajúca predaj dlhopisov s pevným kupónom a nákup dlhopisov s pohyblivým kupónom sa javí ako prirodzená. Z tohto dôvodu zvýšenie úrokových sadzieb spôsobuje pokles cien dlhopisov.

V prípade poklesu trhových úrokových sadzieb je situácia opačná. Oveľa výhodnejšie je predať dlhopis s pohyblivou úrokovou sadzbou a kúpiť dlhopis s pevnou úrokovou sadzbou. Je to preto, že klesajúce sadzby spôsobujú, že hodnota kupónu dlhopisov s pohyblivou sadzbou sa znižuje. Naopak, kupóny vyplácané dlhopismi s pevným kupónom sa nemenia. Preto sa zvyšuje dopyt po dlhopisoch s pevným kupónom. V dôsledku toho sa ich ceny zvyšujú.

Je teda známe, že zvýšenie úrokových sadzieb bude mať nepriaznivý vplyv na cenu portfólia dlhopisov s pevnou úrokovou sadzbou. Investori sa tak môžu pomocou derivátov zabezpečiť proti riziku poklesu cien dlhopisov. Jedným z riešení je kúpa opcií, ktoré ochránia portfólio pred poklesom hodnoty portfólia dlhových cenných papierov.

S nárastom výpočtového výkonu sa objavuje čoraz viac analýz vplyvu zmien úrokových sadzieb na hodnotu dlhopisových opcií. Postupom času boli vyvinuté indexy na meranie sentimentu na opčnom trhu. Najpopulárnejší z nich je index MOVE. Index MOVE je v podstate „dlhopisovým“ ekvivalentom oveľa známejšieho index volatility - VIX.

MOVE Index - VIX pre dlhopisový trh

Väčšina titulkov o volatilite je obetovaná index VIXktorý meria volatilitu na akciovom trhu. Existuje však aj ďalší index, ktorý meria volatilitu dlhopisového trhu podobným spôsobom.

MOVE odhaduje budúcu volatilitu výnosu (a teda aj ceny) amerických vládnych dlhopisov. Výpočty sú založené na aktuálnej cene opcií na štátne dlhopisy. Na účely správneho výpočtu sa berú do úvahy opcie s rôznymi splatnosťami (krátkodobé aj dlhodobé). Implikovaná volatilita meria náklady na zabezpečenie proti zmene úrokových sadzieb (nahor alebo nadol).

MOVE bol navrhnutý v 90. rokoch ako nástroj na meranie zmien sentimentu na dlhopisovom trhu. Index MOVE má dlhú históriu poskytovania silných signálov sentimentu na dlhopisovom trhu. Odhad volatility opcie Merrill Lynch meria volatilitu amerického dlhopisového trhu. Použitým meradlom je spotová cena jednomesačných opcií na 2-, 5-, 10- a 30-ročné štátne dlhopisy USA.

Index MOVE veľmi často poskytoval silné signály ohlasujúce zmenu menovej politiky Federálny rezervný systém. Podľa údajov poskytnutých analytikmi T. Row Price index MOVE dosiahol minimum dva mesiace predtým, ako Federálny rezervný systém začal znižovať úrokové sadzby. MOVE bol dobrým indikátorom počas „prestávok“ v cykle sprísňovania (jún 1989, jún 1995, september 1998, január 2001 a september 2007).

Źródło: troweprice.com

Mnoho investorov a analytikov pozorne sleduje pohyby indexu MOVE. Príkladom je Harley Bassmann (tvorca indexu), ktorý ešte ako zamestnanec Bank of America/Merrill Lynch uviedol, že MOVE je “kanárik v bani”.  Pre svoju citlivosť je index veľmi často analyzovaný obchodníkmi na dlhopisovom trhu. Za zmienku však stojí, že dianie na trhu dlhových nástrojov rezonuje aj s vnímaním rizika na akciovom trhu. Z tohto dôvodu sa niektorí akcioví analytici pozerajú aj na správanie tohto indexu, aby sa pokúsili lepšie predpovedať zmeny cien na akciovom trhu.

Sčítanie

MOVE Index je VIX akciového trhu. Vo svojej histórii mal obdobia, keď „predpovedal“ zmenu menovej politiky zo strany Fedu. Z tohto dôvodu sa vo svete vyšších úrokových sadzieb z času na čas oplatí skontrolovať, či nedošlo k nejakým významným zmenám, ktoré by predznamenali začiatok mäkšej menovej politiky.

Je potrebné pripomenúť, že dlhopisový trh je väčší ako akciový trh. Z tohto dôvodu majú zmeny cien dlhopisov významný vplyv na finančné trhy, vrátane akcií. Preto môže byť sledovanie indexu MOVE dobrým nápadom aj pre investorov na akciovom trhu.

Zaujímavé je, že index zmenil majiteľa pred viac ako 3 rokmi. V roku 2019 spoločnosť Intercontinental Exchange Inc. zverejnil informácie o akvizícii viacerých indexov merajúcich volatilitu dlhových nástrojov s pevnou úrokovou sadzbou. Jedným zo získaných indexov bol Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE).