Josh Birnbaum - zlaté dieťa Goldman Sachs

Kríza rizikových hypoték bola pre mnohých Američanov traumatizujúcou skúsenosťou. Rastúca nezamestnanosť spojená s poklesom cien nehnuteľností a akcií spôsobila, že mnohí prišli o svoje bohatstvo. Kríza spôsobila aj krach jednej z najuznávanejších investičných bánk – Lehman Brothers. Pre niektorých však bola realitná bublina a jej prasknutie príležitosťou na obrovské zisky. Príkladom toho druhého je Joshua „Josh“ Birnbaum. V súčasnosti je spoluzakladateľom a CIO spoločnosti Tilden Park Capital Management.

Ako sa stal Josh Birnbaum slávnym?

Josh Birnbaum. Zdroj: Tilden

V histórii finančných trhov nebola núdza o vynikajúcich obchodníkov, ktorí zarobili značné bohatstvo. Nie všetky sa však preslávili. V dnešnom článku vám prezradíme príbeh Josha Birnbauma. Vďaka nemu Goldman Sachs zarobil miliardy dolárov predtým, ako praskla bublina na rizikových hypotékach. Zisk by bol väčší, keby oddelenie rizík počúvalo tohto obchodníka.

Josh Birnbaum má klasické výhody dobrého obchodníka: disciplína, trpezlivosť oraz schopnosť spájať fakty. Samozrejme, v pokrízovom období sa politici chceli vyhrievať v okázalej žiare. Z tohto dôvodu vypočúvali zamestnancov investičných bánk. Často to boli mediálne jasličky.

Za svoje „úspechy“ on a traja ďalší zamestnanci Goldman Sachs boli vypočúvaní pred americkým Senátom. Josha spolu s ďalšími zamestnancami Goldman Sachs vypočúvali 5,5 hodiny. Otázky sa týkali napr. prečo Goldman Sachs hrala na pokles trhu s rizikovými hypotékami a zároveň predávala investorom nástroje, ktoré zarábajú len vtedy, keď trh s rizikovými hypotékami stúpa.

Birnbaum vysvetlil Senators, prečo zaujal pozície stávkujúce na pokles na americkom trhu s rizikovými nehnuteľnosťami koncom roka 2006. Vysvetliť mal aj to, čo bolo dôvodom redukcie pozícií na jar a v lete 2007. Sám Josh spomínal, že ho potom frustrovali rozhodnutia nadriadených, ktorí začali znižovať svoje pozície na trhu. Podľa jeho názoru by Goldman Sachs mohol zarobiť 2-3 krát viac peňazí, ak by neuzatváral krátke pozície.

Aké boli Joshove obchody?

Samozrejme, často sa vyskytujú informácie o ziskoch investičných bánk, existujú početné konšpiračné teórie. Banky sú často obviňované "vedeli predtým" a hľadali príležitosť zarobiť peniaze. Brinbaumova dohoda však nie je taká veľkolepá. Bol to výsledok starostlivej analýzy a nenasledovania davu. Veľa informácií o transakcii sa dá dozvedieť z vypočutia obchodníka pred Senátom.

Sam Josh nastúpil do Goldman Sachs krátko po absolvovaní Wharton School na University of Pennsylvania. V priebehu rokov stúpal po kariérnom rebríčku v investičnej banke. V rokoch 2006 a 2007 pracoval Josh Birnbaum na oddelení hypoték ako M.D. (Generálny riaditeľ). Zaoberal sa analýzou trhu štruktúrovaných produktov. V tých rokoch bolo obchodovanie s týmito nástrojmi veľmi obľúbené u investičných bánk.

Josh v tom čase pracoval v slávnom oddelení ABS (Asset-Backed Securities). Tam sa zaoberal prijímaním dlhých a krátkych pozícií na tomto trhu na žiadosť klientov banky Goldman Sachs. Banka bola veľmi často druhou stranou transakcie. V záujme ochrany banky pred nadmerným rizikom sa oddelenie obchodovania muselo vysporiadať aj s preberaním zaisťovacích pozícií. Aká bola transakcia?

Napríklad: klient si objednal dlhú pozíciu na trhu s rizikovými hypotékami. Banka bola druhou stranou transakcie. V dôsledku toho držal krátku pozíciu na trhu. Oddelenie rizík sa potom muselo rozhodnúť, či zaistí svoju trhovú expozíciu.

Hlavným produktom, s ktorým sa v tom čase obchodovalo, bol ABX (Asset-Backed Securities Index). Okrem toho Josh zaujal pozície na CDS pre jednotlivé aktíva nazývané ako „CDS s jedným menom“. Goldman Sachs bola vtedy tiež tvorcom trhu tohto trhu. To znamená, že v záujme zabezpečenia likvidity obchodovania na trhu stála banka na druhej strane transakcie. Napríklad, ak si zákazník kúpil CDS za dané aktívum, Goldman Sachs stála na druhej strane transakcie. Potom už bolo na oddelení riadenia rizík, či chce banka svoje riziko hedgovať alebo nie.

ČÍTAŤ: Čo sú to Credit Default Swaps (CDS)?

Ako vysvetlil Josh počas vypočutia v Senáte, medzi januárom 2006 a novembrom 2006 začali klienti obchodovať nakrátko na indexe ABX. To znamenalo, že Goldman držal v novembri významnú dlhú pozíciu na indexe cenných papierov zabezpečených aktívami. Čím vyššia bola takáto nerovnováha, o to požiadalo oddelenie rizík banky "zarovnanie knihy" (Ang. sploštiť knihu). Takáto situácia nastala koncom roka 2006. Z tohto dôvodu Godlman Sachs začal predávať na trhu ABX a začal nakupovať CDS s jedným menom ako kolaterál za svoje pozície.

Zdalo sa, že pokročilé modely dobre zhodnotia produkty založené na hypotekárnych úveroch. Josh však zistil, že trhová hodnota a fundamentálna hodnota sú veľmi odlišné. Najprv si myslel, že mu niečo chýba. Koncom roka 2006 a začiatkom roku 2007 si však Josh začal uvedomovať, že trh so subrime je predražený. Z tohto dôvodu začal na tomto trhu budovať krátku pozíciu nie preto, aby sa zaistil, ale aby zvýšil svoju expozíciu voči poklesu indexu ABX. Ale skôr, než mohol, viedol búrlivé debaty s hypotekárnym oddelením o vhodnosti takejto dohody.

Po vybudovaní pozície začal realitný trh strácať na hodnote. Vďaka tomu začala banka na pozícii zarábať naozaj veľké peniaze. Oddelenie rizík však chcelo, aby bola krátka expozícia na trhu „orezaná“. Josh sa snažil presvedčiť oddelenie riadenia rizík, že zisky by sa nemali znižovať, ale nechať rásť. Nakoniec vyhralo oddelenie rizík, ktoré presvedčilo rozhodovateľov, aby znížili svoje pozície.

Opustenie Goldman Sachs a vytvorenie Tildena

Josh Birnbaum opustil Goldman Sachs v apríli 2008 po viac ako 14 rokoch v banke. Firmu založil s Jeremi Primerktorý pracoval ako výskumný stratég v Goldman Sachs. Jeremy sa zaoberal tvorbou pokročilých finančných modelov pre rôzne aktíva. V druhej polovici roku 2006 Primer a jeho tím vytvorili model na analýzu opcií pre novovytvorený ABX (Asset-Backed Securities Index).

Birnbaum a Primer si našli tretieho partnera. Bol to Sam Alcoff, ktorý poznal Josha z čias jeho pôsobenia na Pensylvánskej univerzite. V roku 2008 Alcoff pracoval v oblasti Technology & Risk Management v Drake Capital Managenet (DCM). DCM bol hedžový fond založený v New Yorku. Sam Alcoff predtým pracoval v Blackrockkde dohliadal na technologické riešenia vo firme.

V roku 2008 Tilden začali prípravy na spustenie. Potreboval na to ľudí a techniku. Z tohto dôvodu začal budovať systémy pre oceňovanie, analýzu a riadenie rizík. Stavba nakoniec trvala 1,5 roka. Spoločnosť začala investovať vo februári 2010 s kapitálom 25 miliónov dolárov. Samotní tvorcovia projektu vtipkovali, že ide o najmenší fond s najväčšou infraštruktúrou. Projekt sa však veľmi rýchlo začal rozrastať. O rok neskôr bol založený fond Tilden Park Investment Master Fund. V roku 2014 mal projekt bývalého obchodníka Goldman Sachs spravovaný majetok v hodnote 2,3 miliardy dolárov a 25 ľudí na palube.. Čo charakterizovalo fond na začiatku jeho činnosti, bola dôslednosť.

Za prvé 3 roky fond zaznamenal len dva stratové mesiace. Dosiahla tiež kumulatívnu mieru návratnosti presahujúcu 100 %.

Činnosť fondu Tilden je veľmi flexibilná. Nepôsobí len na jednom trhu, ale snaží sa investovať tam, kde je šanca na vysoký zisk. Fond zaujíma dlhé aj krátke pozície. Funguje na trhoch ako MBS, nerealitné ABS, CLO, akcie, CDS a dlhopisy. V závislosti od trhových príležitostí Tilden plynulo prešiel do rôznych tried aktív. V roku 2012 investovali na úverovom trhu a v roku 2013 prešli na burzu.

Ako Tilden hľadá príležitosti na trhu? Využíva stratégie zhora nadol aj zdola nahor. V prípade stratégií zhora nadol sa analytici pokúšajú identifikovať makroekonomické a trhové trendy, aby mohli tento trend využiť. V prípade analýzy zdola nahor sa analytický tím snaží vybrať jednotlivé cenné papiere s najväčším potenciálom rastu. Veľmi často sa používa Birnbaum možnosti zaujať pozíciu. Ako som sám povedal:

"Len hľadám lacné možnosti."

Josh Birnbaum potvrdil svoju slávu, keď sa v apríli 2012 dostal na dobrú stranu obchodovania s CDS. Druhou stranou dohody bola slávna „London Whale“, pre ktorú pracoval JP Morgan. Transakcia sa skončila vysokým ziskom pre Birnbaum a obrovská strata pre americkú banku. Odhaduje sa, že zlé obchody americkej bankovej hviezdy stáli JP Morgan až 6,2 miliardy dolárov.

Sčítanie

Josh Birnbaum je jedným z príkladov obchodníka, ktorý sa preslávil jedným obchodom. To neznamená, že ide o typickú hviezdu jedného obchodu. Vo svojej neskoršej práci v Tildene dokázal, že jeho obchody neboli náhodné. Sú výsledkom dobre premyslenej stratégie, trpezlivosti a pracovitosti. Určite to nie je taký fascinujúci príbeh, aký je “Vlk z Wall Street”. S najväčšou pravdepodobnosťou z príbehu tohto obchodníka nebude žiadny trhák. Oplatí sa ho však spoznať, aby ste si uvedomili, že investičné banky dokázali prilákať veľké talenty, ktorým musí individuálny investor na trhu čeliť.