Ako vyťažiť z amerických volieb v kontexte dlhopisov? 3 scenáre

Po prezidentská debata je jasné, že k monetizácii volatility by sa malo pristupovať strategicky v kontexte volieb v USA. Analyzovali sme tri scenáre: víťazstvo Trumpa, víťazstvo Bidena a napadnutie výsledku volieb. V tejto súvislosti analyzujeme riziká a príležitosti na trhu investícií s pevným výnosom.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingová manažérka, Saxo Bank. Pridala sa ku skupine Saxo Bank v roku 2017. Althea vykonáva výskum nástrojov s pevným príjmom a spolupracuje priamo s klientmi, aby im pomohla vybrať dlhopisy a obchodovať s nimi. Vďaka svojim odborným znalostiam v oblasti dlhového financovania sa zameriava najmä na vysoko výnosové a podnikové dlhopisy s atraktívnym pomerom rizika k výnosu.

1. VYHRAL BIDENA

Výnosová krivka: krátkodobé býčie sploštenie, dlhodobý medvedí vzostup

V scenári Bidenovho víťazstva očakávame v krátkodobom horizonte mierny útek k bezpečným investíciám, čo sa premietne do ešte väčšieho poklesu ziskovosti. Sme presvedčení, že keďže trh podceňuje riziko inflácie, úrokové sadzby pravdepodobne klesnú čo najbližšie k nule, ak sa pripustí korekcia na trhu v prípade zvolenia demokratického prezidenta. Nastane volatilita, keďže víťazstvo Bidena sa bude považovať za nepriaznivé pre trh podnikových dlhopisov v dôsledku vyššieho zdaňovania podnikov a prísnejšej regulácie. Tento scenár však nemusí byť pre korporáciu negatívny, keďže Fed bude naďalej poskytovať obrovskú podporu na stimuláciu ekonomiky.

Okrem toho predpovedáme zvýšenie celkových verejných výdavkov, čo nepriamo pozitívne ovplyvní svet firiem, keďže jednotlivci začnú míňať peniaze. Je dôležité pochopiť, že vzostupná sploštená výnosová krivka bude len dočasnou reakciou na voľby. Z dlhodobého hľadiska výhra Bidena vo všeobecnosti znamená vyššie úrokové sadzby. Nárast verejných výdavkov vytvára ďalší tlak na ekonomiku, čo sa premietne do vyššej inflácie. Keď inflácia začne rásť, proces je nezastaviteľný z jednoduchého dôvodu: politické kruhy sa budú zdráhať stiahnuť pomoc americkým rodinám. Z dlhodobého hľadiska teda bude výnosová krivka prudko rásť s rastom inflácie.

Firemné dlhopisy: zelené dlhopisy

V krátkodobom horizonte očakávame, že vysokoinvestičné dlhodobé podnikové dlhopisy budú ťažiť z povolebnej volatility. Dlhodobé dlhopisy FAANG (facebook, jablko, Amazonka, Netflix, Google), najmä vzhľadom na pokračujúce šírenie COVID-19. Ak vezmeme do úvahy jednotlivé emisie, predpokladáme, že dlhopisy Apple so splatnosťou v auguste 2060 (US037833EA41) a dlhopisy Amazonu so splatnosťou v júni 2050 (US023135BT22) s výnosom okolo 2,5 % môžu v dôsledku Bidenovho víťazstva posilniť. V oboch prípadoch je výhoda oproti štátnym dlhopisom okolo 100 bázických bodov.

Investori, ktorí hľadajú vyššie výnosy, si môžu vybrať z množstva pozoruhodných dlhodobých dlhopisov investičného stupňa. FedEx 2065 (US31428XBD75) ponúka výnos 4 % a približne 260 bázických bodov pred vládnymi dlhopismi. V oblasti nižšieho investičného ratingu máme General Motors 2043 (US37045VAF76), so ziskovosťou okolo 5%.

Za zmienku stojí, že benefity dlhopisov s touto charakteristikou vidíme len vo forme „volebnej investície“, pričom doba držania by nemala presiahnuť koniec roka 2020. V skutočnosti po prvom náraste spôsobenom Bidenovým víťazstvom sme neočakávajte žiadne veľké výhody z držby dlhopisov s ultra dlhou dobou splatnosti. Podľa nášho názoru dôjde k zvýšeniu inflácie, čo spôsobí korekciu trhového ocenenia dlhopisov, predovšetkým dlhodobých.

Veríme, že z dlhodobého hľadiska strednodobé podnikové dlhopisy s vysokým investičným stupňom poskytnú investorom istotu aktív a stabilné výnosy. Tento segment je však vážne ohrozený rizikom inflácie, a to najmä z dôvodu, že priemerná ziskovosť v tejto oblasti sa pohybuje okolo 1 %. Preto pri zvažovaní tohto segmentu treba hľadať vyššie výnosy alebo zabezpečenie proti inflácii. Spomedzi strednodobých amerických korporátnych dlhopisov investičného stupňa sme vybrali General Motor 2028 (US37045VAS97), Micron Technology 2029 (US595112BN22) a British American Tobacco 2027 (US05526DBB01) ako tie, ktoré budú mať výnos výrazne nad 2 %.

V oblasti podnikových dlhopisov s nižším investičným stupňom je potrebné uznať, že tento segment bude vysoko volatilný. Mnohé z týchto spoločností čelia riziku zníženia ratingu, keďže ich úverový rating sa po masívnej emisii dlhov zhorší.

Skutočným víťazom v prípade Bidenovho víťazstva však budú zelené dlhopisy. Zelené dlhopisy sú nástroje s pevným výnosom určené na financovanie konkrétneho projektu v oblasti klímy alebo životného prostredia. Otázky čistej energie a životného prostredia boli počas Trumpovho pôsobenia zanedbávané a sú pilierom Bidenovej kampane.

Zelené dlhopisy budú mať výrazný úžitok z prítomnosti demokratov v Bielom dome, predovšetkým preto, že dopyt bude naďalej rásť, ale ponuka zostane obmedzená.

2. VYHRAL TRUMPA

Krivka výnosu: medvedí nárast

Trumpovo víťazstvo bude považované za prospešné pre podnikové dlhopisy. Dá sa predpokladať, že úradujúci prezident vo svojom druhom funkčnom období bude pokračovať v krokoch z predchádzajúcich rokov: znižovaní daní, deregulácii a rozširovaní fiškálneho rozpočtu. V dôsledku toho sa investori obrátia na rizikovejšie aktíva pri hľadaní dodatočnej ziskovosti presahujúcej ziskovosť štátnych cenných papierov. Hoci toto správanie krátkodobo spôsobí býčí trh, z dlhodobého hľadiska sa úroveň pákového efektu ukáže ako neudržateľná. Priamym efektom Trumpovej výhry pre americkú výnosovú krivku bude mierne zvýšenie úrokových sadzieb dlhopisov s dlhšími splatnosťami. Vyššie výnosy budú odrážať ochotu podstupovať riziko na trhu a zvýšenie inflačných očakávaní. Rovnako ako v prípade Bidenovho víťazného scenára sa krátky koniec výnosovej krivky nezmení v dôsledku kontroly krivky o Fed.

Korporátne dlhopisy: dlhopisy energetických a finančných spoločností

V oblasti korporátnych dlhopisov sa bude opakovať situácia z roku 2016 dodnes. Spoločnosti, ktoré budú profitovať z nižších daní a deregulácie, budú podľa tohto scenára poskytovať najväčší zisk. Na rozdiel od Bidenovho scenára máme tendenciu krivku vyduť (splatnosť od piatich do siedmich rokov), aby sme sa vyhli volatilite na dlhom konci výnosovej krivky. Dlhšie splatnosti budú volatilnejšie kvôli Trumpovej agresívnej zahraničnej politike a inflačným očakávaniam. Energetické a finančné spoločnosti sú našimi preferovanými sektormi. V tejto oblasti môžete nájsť dlhopisy investičného stupňa, ktoré ponúkajú významnú výhodu oproti štátnym dlhopisom, ako sú dlhopisy BGC Partners, finančného makléra so sídlom v Spojených štátoch, so splatnosťou v roku 2024 (US05541TAM36), ktoré poskytujú približne 320 bázických bodov pred vládnymi dlhopismi. dlhopisov v prípade ratingu BBB-. Podobne dlhopisy od KKR Capital, americkej investičnej spoločnosti, ponúkajú výhodu 400 bázických bodov oproti vládnym dlhopisom (US302635AD99) pre nižší investičný rating (BBB- / Baa3).

Z Trumpovho víťazstva budú profitovať aj dlhopisy s vysokým výnosom. V tejto oblasti sú našimi preferovanými sektormi tie, ktoré sú základom Trumpovej kampane: financie, energetika, stavebníctvo, domáca výroba a obrana. Podľa nášho názoru sa však korporátne dlhopisy oplatí vyberať opatrne, aby sme sa vyhli nadhodnoteným aktívam a optimalizovali pomer rizika a výnosov vzhľadom na neustále zvyšovanie rizika bankrotu.

3. SÚŤAŽ S VÝSLEDKAMI VOĽBY

Podľa tohto scenára, ktorý sa v tomto bode javí ako najpravdepodobnejší, dôjde k náhlemu a trvalému nárastu volatility. Spready podnikových dlhopisov sa rozšíria a bezpečnosť bude kľúčová. Výnosová krivka v USA zaznamená sploštenie býčieho trhu počas obdobia sporných výsledkov volieb. Podľa najhoršieho scenára môžu štátne dlhopisy klesnúť aj pod nulu. V korporátnej oblasti sa kvalita stane prioritou a posilňovanie sa bude týkať len kvalitných firiem. Stojí za zmienku, že po vyhlásení víťaza sa trh znormalizuje a výnosová krivka sa začne zdvíhať, aby sa prispôsobila inflácii.

Koronavírus – vonkajší volebný faktor

Majte na pamäti, že voľby v USA nie sú jedinou premennou ovplyvňujúcou portfóliá investorov. Dôležitým faktorom bude aj naďalej koronavírus. Preto je potrebné mať na pamäti, že niektoré sektory budú v dôsledku pandémie naďalej dosahovať dobré výsledky. Zdravotníctvo, digitálna ekonomika a digitalizácia predstavujú medzeru, ktorá bude aj naďalej vyhrávaná v dôsledku Covid-19. V tejto oblasti sa dlhopisy Netflixu so splatnosťou v roku 2025 (US64110LAL09) a výnosom okolo 2 % javia ako celkom zaujímavé, aj keď od vydania výrazne posilnili. Príležitosti možno nájsť aj v sektore potravín a nápojov, ktorý je pre vládu v čase pandémie kľúčový. Priaznivo v tejto oblasti vyzerajú dlhopisy Kraft Heinz (US50077LAK26) so splatnosťou v roku 2025 a výnosom 1,8 %. Aj počas blokovania budú ľudia kupovať kečup, však? Zvážte dlhopisy B&G Foods so splatnosťou v roku 2025 (US05508RAE62) s výnosom okolo 3 % a dlhopisy Pilgrim's Pride 2025 (US72147KAC27) ponúkajúce výnos okolo 4 %.

Niektoré sektory však utrpia straty v dôsledku ďalších obmedzení pohybu spôsobených pandémiou. Vyhnite sa leteckým spoločnostiam, maloobchodným predajniam a rekreačným aktivitám, pretože v súčasnosti generujú takmer nulový príjem.