Investovanie do jednoduchých obchodných modelov podľa Warrena Buffetta. Th. III

V predchádzajúcich častiach článku sme písali okrem iného o analytickom spôsobe, akým Buffett pristupuje k investíciám. Spomenuli sme aj ktoré hľadá kompetencie v oblasti ľudských zdrojov a aké výhody očakáva od podnikov. Pri skúmaní tajomstiev jeho prístupu k firmám nie je ťažké si všimnúť, že sa riadi pozoruhodnou racionalitou, hľadá dlhodobé zdravé základy. V tretej časti článku sa zameriame najmä na manažérsky štáb, ktorému Warren venuje mimoriadne vysokú pozornosť. Budeme diskutovať o aspektoch odpovedajúcich na otázky, napríklad ako rozpoznať čestný a kompetentný manažment? Kde o nich získať informácie? Aké sú signály integrity na úrovni riadenia podniku? Ako rozpoznať účtovné manipulácie? Je dobrý manažér ten, kto škrtí všetky možné náklady? Tieto pochybnosti sa pokúsime rozptýliť v texte nižšie. 

Dobre, čo je čo?

Nájsť manažéra, ktorý miluje svoju prácu, sa javí ako jednoduchá úloha. Ak si ľudia vyberú toto povolanie, musia k nemu cítiť povestnú mincovnosť a mať také charakterové vlastnosti, ktoré mu v tejto pozícii pomôžu. Nie je to však také banálne a samozrejmé. Je ťažké nájsť manažérov, ktorí milujú svoju prácu a chcú dosahovať stále lepšie výsledky. Dobrým ukazovateľom, od ktorého by sme mali začať hľadať, je manažérske znalosti vo svojom odbore. Internet nám ponúka množstvo sociálnych sietí, blogov, tematických fór a odborných webových stránok, ktoré sú jedinečné pre konkrétne odvetvie. Oplatí sa hľadať, či sa naše „výskumné pracovisko“ vyjadruje v renomovaných časopisoch, poskytuje rozhovory, rozširuje svoje kompetencie alebo sa aktívne zúčastňuje odborných konferencií. Tieto znalosti sú pomerne široko dostupné. 

Keďže nemáme prístup k priamemu stretnutiu s majiteľom podniku a jeho manažérmi, je pre nás ťažké posúdiť, či riadiaci pracovníci uvažujú spôsobom charakteristickým pre majiteľa spoločnosti. Na druhej strane je možné hodnotiť dôležité obchodné rozhodnutia vedúcich zamestnancov napríklad na základe záujmov akcionárov (a či sú vôbec zohľadnené). Ak chceme kúpiť firmu, najmä s prihliadnutím na dlhodobú držbu jej cenných papierov, mali by sme poznať cieľ (záujem), ktorý sledujeme pri kúpe jej akcií. Cez túto prizmu bude ľahšie hodnotiť ich činy. S akciami konkrétnej spoločnosti v portfóliu sa nevyhnutne stávame jej spolumajiteľom. 

Úprimnosť stojí za všetky peniaze

Myslím, že na ilustráciu tejto kompetencie použijem najlepší príklad, t.j. Berkshire Hathaway. Buffett ako jej prezident sa neraz preslávil svojou absolútnou čestnosťou voči svojim akcionárom pri príležitosti výročných správ. Najčastejšie sa o nich môžeme dočítať v liste akcionárom, ktorý oracle každoročne píše. Warren predpokladá, že vy (ako manažment) by ste mali poskytnúť všetky (nielen pozitívne) a spoľahlivé informácie o spoločnosti. Majiteľ by mal poznať kľúčové informácie ako pozitívne a negatívne aspekty podnikania spoločnosti, v ktorej je akcionárom. Ak máme dojem, že firma (pri rozhovoroch s investormi) na naše otázky odpovedá vyhýbavo alebo vôbec, oplatí sa jej kúpu zvážiť dodatočne. Je ťažké posúdiť hodnotu spoločnosti bez prístupu k čestným a čestným informáciám o jej hlavnej činnosti. Veľmi často si na otvorených stretnutiach možno všimnúť určitú pravidelnosť vystupovania PR ľudí namiesto napríklad generálnych riaditeľov či manažérov. „Agenti“ nehovoria o firme vždy otvorene, navyše zvyčajne nemajú príliš rozsiahle znalosti, ktoré by manažment mohol prezentovať. 

O morálnych vlastnostiach dobrého manažéra toho príliš písať nebudeme. Je tomu venovaný samostatný článok a je to skôr psychologická ako čisto analytická záležitosť. Avšak stojí za to citovať ako zhrnutie týchto úvah Warren Buffett, čo slušnosť a zdvorilosť vzorného vedenia označil takto:

"Tpresne o tých chlapoch, ktorých by si chcela vziať tvoja vlastná dcéra“.

Toto prirovnanie samozrejme platí aj pre mužov. Napriek tomu mieri aj na ženskú časť manažérskeho tímu. Namiesto toho ilustruje úroveň dôvery, ktorú musí mať Buffett voči manažérom. 

Pozor na účtovnícke triky

Finančná analýza je najbežnejšou metódou hodnotenia mnohých aspektov súvisiacich s ocenením a výkonnosťou spoločnosti. Umožňuje vám posúdiť úroveň jeho dlhu, likvidity, ziskovosti a aktivity. Aby to investori mohli urobiť potrebuje objektívne a presné finančné údaježe  pri ich príprave neboli upravované ani podvádzané (ako napr. dlhodobý majetok). Ak nemáte žiadnu účtovnú prax (zostatky, účtovné metódy, účty a pod.), ťažko vycítime manipuláciu s účtovnými závierkami. Existuje na to viacero riešení. Spoločnostiam, ktoré používali takéto metódy a boli spájané s veľkými škandálmi, by sa malo vyhnúť. Opatrní by ste mali byť aj v prípade audítorov, ktorí takéto finančné dokumenty kontrolovali. Môžete sa začať učiť napríklad aj základy účtovníctva, čo vám pomôže nielen pochopiť elementárne mechanizmy, ktoré sú súčasťou tvorby reportov, ale uľahčí vám to aj budúcu analýzu firmy. 

Je to zaujímavý postup z hľadiska účtovníctva manipulácia s nákladmi reštrukturalizáciu. Akej sprenevery sa v nich dá spáchať? Bez rozsiahlych a zložitých účtovných prekladov ide predovšetkým o nesprávne účtovanie nákladov na reštrukturalizáciu. Ak manažér s vysokou mierou pravdepodobnosti očakáva, že firma bude v najbližších rokoch vykazovať náklady vyššie ako priemer, môže celú reštrukturalizáciu ukázať v aktuálnom štvrťroku a „utrpieť“ veľký prepad zisku až v tomto štvrťroku. Ďalší veľmi zaujímavý prípad, ktorý si všimol Warren Buffett, je vykazovanie vyššie uvedených nákladov v účtovníctve spoločnosti, čerstvo po výmene starého riaditeľa za nového. Zvyčajne to súvisí s indikáciou dobrých výsledkov v priebehu času (vysoké náklady na začiatku) a so znížením nákladov, ktoré možno pripísať novým riadiacim pracovníkom a správnym rozhodnutím, napríklad správnej rady, zmeniť osoba v tejto pozícii. 

Ako sa chrániť pred manipuláciou? Vyznať sa v elementárnej účtovnej problematike by samozrejme nemal byť pre nikoho problém. Druhým, dôležitejším aspektom je jednoduchosť, s akou dokážeme porozumieť prezentovaným finančným údajom. Ak je ťažké pochopiť ich záznam a podstatu, mali by sme to brať ako prvý varovný signál. 

Ovládať, ovládať, ovládať...

Dôkladná kontrola nákladov je určite zručnosť, ktorú mnohé spoločnosti potrebujú. My naopak pri výbere spoločnosti do portfólia hľadajme manažérsky tím, ktorý nemíňa peniaze s majiteľmi firmy (to je aj naše). Aké obmedzenia by sme mali hľadať? V analýze nákladov možno zobraziť dve pozície. Na jednej strane manažéri, ktorí ich nechávajú rásť, majú tendenciu mať veľa nápadov, ktoré testujú. Najžiadanejšou situáciou by preto bolo zníženie nákladov tam, kde sú skutočne výrazne nadhodnotené, napríklad použitím zastaraných výrobných metód a umožnením ich použitia na miestach, ktoré môžu budovať našu konkurenčnú výhodu na trhu. 

Mali by ste byť veľmi opatrní pri akýchkoľvek významných oznámeniach o znižovaní nákladov. Keď sa pozrieme na väčšinu týchto vyhlásení, majú skôr upútať pozornosť ako skutočné zmeny. Dobrý manažér sleduje analýzu firmy a jej fungovanie v jednotlivých oddeleniach, chce zlepšovať procesy a minimalizovať náklady tam, kde je to možné a neovplyvní to efektivitu. Je to neustály proces. Nikto nevstane z postele a pri rannej káve nepovie, že dnes je fantastický deň pozrieť sa na spoločnosť z tohto uhla. 

Sčítanie

Vyššie uvedený text vám mal predovšetkým ukázať aspekty, ktoré sa oplatí venovať pozornosť pri výbere spoločnosti. Pri výbere prvého podniku asi väčšina z nás nevenovala najmenšiu pozornosť personálu alebo sa príliš nezaoberala finančnými údajmi (v zmysle ich nesprávneho ocenenia). Zamerali sme sa na analýzu výkazov alebo výkazu cash flow. Warren Buffett je známy nielen svojim inštinktom kúpiť si firmu, ale aj svojim detailom. U ľudí na vyšších úrovniach si veľmi cení čestnosť a morálku. Keďže najbohatší investor na svete dbá na ľudský prvok v podobe ľudských zdrojov v celom rozhodovacom procese súvisiacom s kúpou firmy, oplatí sa prečítať si návrhy, ktoré sme opísali vyššie, aby ste vedeli, na čo si dať pozor .