Čo je verejný dlh? Dôvody, ciele, dôsledky

Odkedy si pamätáme, dlh je prítomný v histórii ľudstva. Prvé zdokumentované stopy dlhu siahajú viac ako 5500 XNUMX rokov dozadu. Za zmienku stojí, že staroveká sumerská civilizácia riešila dlhy, čo bolo v obchode bežné. Nespoľahliví dlžníci by mohli skončiť ako Otroci. V špeciálnych situáciách mohol dlhy zrušiť kráľ. Túto prax odzrkadlil aj slávny zákon jubilejného roku, ktorý zbavil dlhov všetkých prívržencov judaizmu a kresťanstva. Bola to prastará prax, ktorá riešila problém hromadenia dlhov.

Je zrejmé, že dlh je obojstranný jav. Dlh jedného subjektu je aktívom iného subjektu. Z tohto dôvodu medzi dlžníkom a veriteľmi v priebehu rokov neustále dochádzalo k treniciam. Tento článok popisuje fenomén verejného dlhu.

čo je dlh?

V zjednodušenej definícii možno dlh definovať ako nesplnené plnenie voči inému subjektu. Dlh môže mať mnoho podôb, niekedy sú naozaj krátkodobé. Osoba, ktorá ide do reštaurácie počas jedla podávaného v reštaurácii, vzniká krátkodobý dlh. Je to preto, že konzumuje jedlo, za ktoré ešte musí zaplatiť. Až po zaplatení účtu dlh zmizne. Dá sa teda povedať, že dlh nemusí byť len o požičaní peňazí. Dlh sa môže objaviť u kaderníčky, kozmetičky či doučovania. Okrem „bežných“ pôžičiek a úverov sa objavuje všade tam, kde sa platí „v omeškaní“ (po vykonaní služby).

Výsledný dlh má dve strany: dlžník oraz veriteľ. Dlžník používa dlh (v peniazoch, službe) a zaväzuje sa ho za určitých podmienok splatiť. Podmienky sa môžu týkať úrokovej sadzby, výšky splátok a termínu splácania. Slovo „môže“ v predchádzajúcej vete nie je použité náhodne. Existuje koncept večného dlhu, príkladom takéhoto dlhu boli večné dlhopisy vydané medzi 1888. a 2015. storočím Veľkou Britániou. Väčšina týchto dlhopisov bola kúpená späť v roku XNUMX, ale posledné časti boli kúpené späť v roku XNUMX. Veriteľ zase najčastejšie očakáva protihodnotu za požičané prostriedky "Riziková prémia" oraz "Časový bonus", ktorý je zahrnutý v úroku.

Vzťahy medzi dlžníkom a veriteľom v rôznych obdobiach siahali od symbiózy až po urputný boj. V stredoveku niektorí nespoľahliví dlžníci obviňovali veriteľov z „úžery“, ktorá bola v mnohých kresťanských krajinách nezákonná. Toto správanie bolo pokusom vyhnúť sa splateniu dlhu využitím medzier v európskych právnych systémoch. Veritelia sa snažili minimalizovať riziko straty peňazí uplatnením vyššej úrokovej sadzby alebo hľadaním záložného práva na majetok dlžníka. Keďže požičiavanie štátom sa zdalo bezpečnejšie, mnohí držitelia kapitálu radšej požičiavali vládcom alebo vládam.

Verejný dlh

Najjednoduchšie je rozdelenie dlhu súkromný dlh oraz verejný dlh. Zatiaľ čo súkromný dlh by mal byť splatený pred smrťou danej osoby, verejný dlh teoreticky nemusí byť splatený nikdy. Je to spôsobené tým, že teoreticky môže stav trvať „večne“. Potrebuje „len“ spoločnosť, ktorá bude akceptovať existenciu štátu. Občania tejto krajiny tiež musia platiť dane a platiť svoje záväzky v mene akceptovanej štátom.

Tak ako dnes, aj za starých čias hľadali vládcovia a vlády krajín dodatočné peniaze vydávaním dlhov. Vyskytli sa aj situácie, kedy sa súkromný dlh panovníka (zo súkromnej rakvy) splácal z prostriedkov daného štátu.

Na čo si krajiny brali pôžičky? Jedným z dôvodov boli vojnyto vyžadovalo, aby vlády pridelili dodatočné zdroje. Tak to bolo napríklad počas napoleonských vojen, keď britská vláda vyhrala vojnu, ale za cenu obrovského dlhu, ktorá presiahla 200 % potom HDP. Rovnako to bolo aj počas prvej a druhej svetovej vojny, ktorá zanechala Európu v troskách. Ako ekonomicky, tak aj finančne. Potom sa väčšina krajín západnej Európy stala dlžníkmi Spojených štátov.

Štáty však získavajú dodatočné prostriedky nielen na vojnu. V súčasnosti je hlavným dôvodom vzniku dlhu potreba pokryť rozpočtový deficit. Deficit môže pochádzať z rôznych zdrojov. Môže to byť spôsobené nutnosťou realizovať výdavky na infraštruktúru, ktoré súkromný sektor nie je schopný zabezpečiť. Príklady zahŕňajú sieť diaľnic, kanalizačné systémy a železnice. Vytváranie dlhu z takýchto podnikov môže zvýšiť efektivitu ekonomiky a premietnuť do vyšších daňových príjmov v budúcnosti.

Ďalším dôvodom vydania dlhu je uvoľnenie fiškálnej politiky vlády. Môže mať dva zdroje. Jedným z nich je znižovanie príjmovej stránky znižovaním daní. V takejto situácii vláda bez zmeny vynaloženej sumy „dotuje“ sociálne služby vydaním dlhu. Druhým dôvodom uvoľnenia fiškálnej politiky je zvýšenie výdavkov napríklad na sociálne zabezpečenie, vzdelávanie či sociálne transfery. Dodatočné prostriedky sa nezískavajú zvyšovaním daní, ale využitím dlhu.

Na to sa tiež nedá zabudnúť „Stabilizačná“ úloha dlhu. Skvelým príkladom je postup vlád zoči-voči zmrazeniu ekonomík. Obrovské programy pomoci by sa neuskutočnili bez súhlasu vlád s nárastom dlhu. V prípade Nemecký federálny deficit v roku 2020 dosiahol viac ako 189 miliárd EUR. Nárast dlhu zachránil viac pracovných miest, takže existuje šanca, že šok spôsobený reakciou vlád na SARS-Cov-2 bude menší ako neprijateľná časť strát spôsobených epidémiou pre centrálny rozpočet.

Ďalším dôvodom vydania dlhu je nutnosť „prevalcovať“ starý dlh. Toto je prípad, keď je dlh vystavený na splatenie splatného dlhu. V takejto situácii sa výška dlhu nemení. Na druhej strane sa mení štruktúra splatnosti dlhu a náklady na jeho obsluhu. V prostredí nízke úrokové sadzby, prevrátenie dlhu znižuje finančné náklady na dlh.

Od vypuknutia krízy v rokoch 2007-2009 mnohé krajiny zápasia s rastúcou zadlženosťou. Najlepším príkladom sú Spojené štáty americké. Dlh v pomere k HDP sa v rokoch 2005-2020 zdvojnásobil zo 60 % na 120 %. 

Verejný dlh Spojených štátov. Zdroj: fred.stlouisfed.org

Aktuálny dlh Spojených štátov amerických môžete sledovať prostredníctvom webovej stránky USDebtClock.org.

Ako sa dá financovať deficit?

Dlh sa dá financovať mnohými spôsobmi. Vláda môže financovať dlh týmito spôsobmi:

• Vnútorný dlh
• Vonkajší dlh
• Speňaženie dlhu

Vnútorný dlh je jedným z najbezpečnejších typov dlhov. Ide o dlh voči domácim finančným inštitúciám (bankám, poisťovniam, fondom) a voči vlastným občanom. Vnútorný dlh sa najčastejšie vydáva v mene, ktorá je zákonným platidlom na území krajiny. Výhoda takéhoto zdroja financovania je jeho stabilitu. Krajina nie je tak závislá od globálnych kapitálových tokov ako v prípade zahraničného dlhu. Toto je jeden z dôvodov prečo Japonskoktorý má jeden z najväčších vládnych dlhov v pomere k HDP je stále rozpúšťadlo. Vonkajšie šoky nespôsobujú odliv kapitálu, zároveň môže krajina „vyrásť“ z dlhu, napr. zvýšením inflácie. Nevýhodou je však jeho obmedzený zdroj. V dôsledku toho môže príliš veľký dopyt po dodatočnom kapitáli prinútiť krajinu hľadať dodatočné prostriedky v zahraničí. Ďalším problémom je, že financujúci vládny dlh nemôžu tieto prostriedky použiť na financovanie súkromných investícií.

Vonkajší dlh ide o pôžičky od zahraničia, finančných inštitúcií alebo súkromných osôb. Toto riešenie využívajú krajiny s vysokým ratingom aj krajiny s dlhou históriou bankrotov a insolvencií. Zahraničný dlh môže byť denominovaný v domácej aj cudzej mene. Krajiny s vysokými úrokovými sadzbami sa často rozhodnú požičiavať si v cudzej mene, aby znížili finančné náklady. Nevýhodou takéhoto riešenia je, že rozpočet je vystavený skúsenostiam s menovým rizikom. To je obzvlášť ťažké pre krajiny so slabými menami a problémami s infláciou. V takejto situácii oslabenie vlastnej meny zvyšuje náklady na obsluhu zahraničného dlhu. Zahraničný dlh môže prispieť k finančnej nestabilite krajiny. Príkladom je dlhová kríza v Latinskej Amerike v XNUMX. rokoch a finančná kríza v krajinách klasifikovaných ako "ázijské tigre" v roku 1997.

Speňaženie dlhu je to akcia vlád spolu s centrálnymi bankami na financovanie rozpočtových deficitov. Táto prax je známa už tisíce rokov. Na začiatku prevzala fenomén „kazenia mincí“, teda ponechania nominálnej hodnoty mince, no hodnota kovu sa znížila. Skvelým príkladom je menová kríza v Nemecku v XNUMX. storočí spôsobená dobou Kipper a Wipper. Výsledkom bolo zvýšenie cien a ochudobnenie spoločnosti. V dvadsiatom storočí priniesla monetizácia dlhu hyperinfláciu vo Weimarskej republike a Poľsku.

Speňaženie dlhu nemá vždy hrozivé následky. Všetko závisí od jej rozsahu a makroekonomického prostredia. V deflačnom prostredí nemusí monetizácia dlhu nevyhnutne viesť k vysokej inflácii. V súčasnosti sa monetizácia dlhu stala „novým normálom“. Nákupy dlhopisov národných centrálnych bánk sa uskutočňujú v Indonézii, Austrália, Nový Zéland, Spojené štáty americké a Japonsko. Samozrejme, niektoré z nich majú prechodnú formu prostredníctvom kvantitatívneho uvoľňovania (QE).

Štruktúra dlhu Poľska

V Poľsku sa štruktúra dlhu v porovnaní s rokmi 2001 a 2021 príliš nezmenila. Stále viac ako 35 % dlhu majú zahraniční investori. Za zmienku však stojí, že v priebehu rokov 2014-2021 sa podarilo zvýšiť podiel domáceho dlhu zo 43 % na 65 %. Najmä vďaka väčším nákupom domáceho bankového sektora. 

Štruktúra dlhu Poľska. Zdroj: Ministerstvo financií

Dôsledky zadlžovania – negatívny scenár

Ako už bolo spomenuté, dlh vytvára vzťah medzi dlžníkom a veriteľom. Niekedy je to harmonické a dlhy sa platia pravidelne. Sú však situácie, kedy je finančná situácia dlžníka natoľko slabá, že nie je možné splácať záväzky priebežne. V takejto situácii môžu dlžník a veriteľ dosiahnuť konsenzus alebo „ísť na nože“. Riešením prípadu nesplatených dlhov by mohlo byť:

• Reštrukturalizácia

Ide o najbežnejšiu formu reštrukturalizácie dlhu, keď veriteľ vidí príležitosť na vymoženie dlhu. Reštrukturalizácia niekedy znamená zníženie hodnoty dlhu. Ide o situáciu, kedy dlžník ruší dlh z politických dôvodov alebo ťažkej finančnej situácie dlžníka. Táto situácia nastáva len vo výnimočných prípadoch. Bolo to tak v prípade Poľska, ktoré na prelome 6. a XNUMX. rokov rokovalo s Parížskym klubom. V dôsledku rokovaní sa Poľsku podarilo znížiť svoj dlh o približne XNUMX miliárd USD (kapitálová hodnota) a časť kapitalizovaných úrokov.

• Jednostranné „zmrazenie splácania“ alebo „zrušenie dlhu“

Zmeny režimu niekedy znamenajú, že nová vláda nemá pocit, že uznáva dlh, ktorý narobila predchádzajúca vláda. Jedným z najznámejších prípadov je správanie sa sovietskeho Ruska, ktoré sa rozhodlo, že „neuhradí“ dlhy, ktoré narobilo cárskemu Rusku. To spôsobilo na začiatku 20. rokov výrazné „odrezanie“ sovietskej ekonomiky od západného kapitálu a technológií.

V histórii sa vyskytli prípady, keď zrušenie dlhov spôsobilo krajine viac škody ako úžitku. Tak to bolo v XNUMX. storočí Mexiko. V roku 1861 nová mexická vláda oznámila, že jednostranne zmrazí platby zahraničného dlhu na dva roky. To vyvolalo medzinárodný zásah (vedený Francúzskom), ktorý trval až do roku 1867.

Pozastavenie splácania dlhu oznámilo aj Poľsko v roku 1981, keď vláda generála Jaruzelského odmietla dlh splatiť pre zložitú ekonomickú situáciu. V 80. rokoch dokonca vznikol poľský FOZZ (Fond služby zahraničného dlhu), ktorý nakupoval poľské dlhopisy za zlomok ich hodnoty. V konečnom dôsledku boli dlhy čiastočne znížené veriteľmi, zvyšok poslušne splatili.

• Vyhlásenie platobnej neschopnosti

Ide o „nulový variant“, čo znamená, že štát nie je schopný splácať svoje dlhy. Predvolené krajiny sa vyskytli v histórii. Španielsko je jedným z držiteľov rekordov, ktoré sa mu v rokoch 1500 až 1900 podarilo 13-krát.

• Nárast inflácie

Kríza štátneho dlhu môže niekedy dotlačiť centrálnu banku a vládu k veľmi expanzívnej menovej politike. V extrémnych prípadoch môžu byť vládne výdavky financované vydávaním peňazí centrálnou bankou. Príkladom toho, keď zahraničný dlh prispel k hyperinflácii, je príklad Weimarskej republiky. Hyperinflácia spôsobila pokles nemeckej marky a v novembri 1923 sa do obehu dostalo 100 biliónov mariek. Situáciu stabilizovala až menová reforma, ktorá zaviedla rentenmark (značka, ktorej hodnota bola založená na pozemkoch vo vlastníctve nemeckého štátu).

Názory na dlh

V závislosti od prijatého hodnotového systému môže mať pozitívny alebo negatívny nádych. Podobne je to aj s ekonomickými teóriami, ktoré dôsledky zvýšenia verejného dlhu interpretujú rôzne.

Keynesiánci veria, že verejný dlh môže zohrávať stabilizačnú úlohu počas hospodárskeho poklesu. Podľa nich má kvôli „priľnavosti“ cien a miezd v čase kríz ekonomika problém s rýchlym „prispôsobením“ sa novým podmienkam. V dôsledku toho vzniká nezamestnanosť a ekonomika pracuje pod svojim potenciálom. V tejto súvislosti by zvýšenie vládnych výdavkov, ktoré sú financované dlhom, mohlo pomôcť ekonomike rýchlejšie sa „spamätať“ z recesie. Naopak, v dobrých časoch by vlády mali udržiavať fiškálnu rovnováhu alebo dokonca vytvárať prebytky, aby splatili predtým vytvorený dlh.

Naopak, priaznivci klasickej ekonomickej školy sa domnievajú, že zvyšovanie dlhu spôsobuje „vytláčanie“ súkromných investícií, čo je z dlhodobého hľadiska pre ekonomiku škodlivé. Zvyšovanie zadlženosti zároveň „sťahuje“ časť úspor, čo im bráni dostať sa na burzu či súkromný dlh. V dôsledku toho tok úspor smerovaný na trh štátnych dlhopisov môže znížiť efektívnu alokáciu kapitálu v ekonomike.