Christopher Dembik: Hodiny tikajú – mesačná makro predpoveď

Rozprávanie o „prechodnej“ povahe inflácie už nie je relevantné. V novembri sa inflácia CPI v Spojených štátoch zvýšila o 6,8% r/r. Ide o najvyššiu úroveň od roku 1982. Inflačné tlaky sú široké: napr.+ 3,5%), benzín (+ 6,1%) a ojazdené autá (+ 2,5%). Základné ceny tiež rastú najrýchlejším tempom za posledných 30 rokov. Výskum naznačuje, že inflačné tlaky v Spojených štátoch už dosiahli vrchol. Podľa nášho názoru je ešte priskoro na takéto definitívne vyhlásenia. Očakávajte Američanov Federálny rezervný systém (Fed) zrýchli tempo znižovania nákupov aktív (tzv zužujúci sa). V dôsledku toho sa kvantitatívne uvoľňovanie skončí v marci 2022 namiesto júna 2022. 

O autorovi

Krištof Dembik - francúzsky ekonóm poľského pôvodu. Je globálnym šéfom makroekonomického výskumu v dánskej investičnej banke Saxo Bank (dcérska spoločnosť čínskej spoločnosti Geely obsluhujúca 860 000 zákazníkov HNW po celom svete). Je tiež poradcom francúzskych poslancov a členom poľského think tanku CASE, ktorý sa podľa správy umiestnil na prvom mieste v ekonomickom think tanku v strednej a východnej Európe. Global Go To Think Tank Index. Ako globálny vedúci makroekonomického výskumu podporuje pobočky poskytovaním analýz globálnej menovej politiky a makroekonomického vývoja inštitucionálnym klientom a HNW v Európe a MENA. Je pravidelným komentátorom v medzinárodných médiách (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atď.) a rečníkom na medzinárodných podujatiach (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference atď.).

Podľa nášho názoru sú v roku 2022 možné minimálne dve zvýšenia úrokových sadzieb. V Číne začala vláda opäť otvárať úverový kohútik. Náš hlavný index, čínsky úverový impulz, zostáva nízky. Je však pravdepodobné, že v roku 2022 bude opäť pozitívny, čo bude odrážať akomodatívnejší prístup. Ríša stredu vydala v tejto veci aj nové usmernenia emisií oxidu uhličitého po výročnej Ústrednej ekonomickej konferencii práce 13. decembra.

Spojené štáty americké: Toto nie je dočasné

Debata sa skončila. Zástancovia „prechodnej“ inflácie zlyhali. Prezident Fedu Jerome Powell aj ministerka financií Janet Yellenová pripustili, že v tomto bode by sa malo v kontexte diskusií o súčasných inflačných trendoch v Spojených štátoch opustiť pojem „prechodný“.

„Pojem „prechodný“ zvyčajne používame v tom zmysle, že nezanechá trvalú stopu v podobe vyššej inflácie (...). Myslím si, že je pravdepodobne vhodný čas na to, aby sme sa vzdialili od tejto frázy a pokúsili sa presnejšie vysvetliť, čo máme na mysli“ Powell povedal na vypočutí v Kongrese 30. novembra.

Spojené štáty americké čelia špirále miezd a cien (obrázok 1). Mzdové plány NFIB sú tri mesiace pred indexom nákladov na prenájom (ktorý meria zvýšenie celkových miezd zamestnancov). V najbližších troch mesiacoch sa plánuje zvýšenie čistých platov až o 30 %. Toto je najvyššia úroveň vôbec. V treťom štvrťroku sa pomer nákladov na zamestnanosť medziročne zvýšil o 4,5 %. Očakáva sa, že bude naďalej rásť, s najväčšou pravdepodobnosťou výrazne nad 5 % v roku 2022. Rastúce životné náklady však kompenzujú niektoré výhody vyšších miezd pre pracovníkov. Za širokú škálu produktov musia platiť viac. Tento problém bol zdôraznený v novembrovej správe CPI. Napríklad podmienky nákupu vozidiel sú na svojej najhoršej úrovni vôbec (obrázok 2), zatiaľ čo podmienky na nákup a predaj domu sú stále veľmi negatívne (obrázok 3). Najnižší bod však už mohol byť dosiahnutý.

Federálny rezervný systém už nemohol zatvárať oči pred zrýchľujúcim sa tempom inflácie. V posledných týždňoch sa objavilo množstvo dôkazov, že centrálna banka je ďaleko za krivkou inflácie. Očakávajte to FOMC urýchliť tempo znižovania nákupov aktív. V dôsledku toho by sa kvantitatívne uvoľňovanie skončilo v marci 2022 namiesto v júni 2022. Očakávame, že medián v bodovom grafe 2022 – 2024 sa posunie nahor, čo poukazuje na dve zvýšenia úrokových sadzieb v roku 2022 a každé štyri zvýšenia v rokoch 2023 a 2024 (obrázok 4 ). Ekonomické projekcie by mali odrážať aj nižšiu nezamestnanosť a vyššiu infláciu v roku 2022. Vývoj omikrónovej možnosti by nemal mať zásadný vplyv na ekonomické projekcie. Nový variant sa zatiaľ ukazuje ako prevažne mierny. Slovo „prechodné“ by sa malo zo zhrnutia stretnutia odstrániť. Na tlačovej konferencii bude Powellovou hlavnou úlohou lepšie vysvetliť súčasný a očakávaný stav inflácie. To vytvorí tlak na Radu guvernérov Európskej centrálnej banky (ECB), ktorá sa zíde koncom tohto týždňa. Iste, stále viac a viac sa objavujú pochybnosti o tempe poklesu inflácie v eurozóne v budúcom a nasledujúcom roku. Neočakávajme však od EBC tento týždeň žiadne rozhodnutie o menovej politike ani naratívna zmena. ECB bude musieť skôr ako neskôr objasniť svoju funkciu reakcie.

V roku 2022 bude vývoj menovej politiky v Spojených štátoch závisieť predovšetkým od trajektórie inflácie. Trhový konsenzus predpokladá, že inflácia bude v budúcom roku postupne klesať v dôsledku pomalšieho rastu dopytu a odstránenia úzkych miest v ponuke. Toto je najoptimistickejší scenár. Náš základný scenár je o niečo horší. Prerušenie dodávok v dôsledku čínskej politiky "Zero Covid" a vyššie ceny energie v dôsledku rokov nedostatočných investícií do energetickej infraštruktúry fosílnych palív sa ukážu ako udržateľnejšie, ako sa očakávalo. Inflácia môže zostať nestála a nepredvídateľná. To bude predstavovať veľkú výzvu pre americkú centrálnu banku, ako aj pre všetky ostatné globálne centrálne banky. Namiesto dvoch zvýšení úrokových sadzieb môžu byť tri.

Čína: Menová a fiškálna politika bola po väčšinu roku 2021 príliš tvrdá. Toto je minulosť.

Náš hlavný index, čínsky úverový impulz, zostáva nízky (-2,5 % HDP). Ide o najnižšiu úroveň od začiatku roka 2019. Očakáva sa, že začiatkom roka 2022 sa dostane do kladných hodnôt, čím poskytne želanú podporu globálnej ekonomike. Čínska ľudová banka minulý týždeň oznámila, že zníži mieru povinných minimálnych rezerv (Pomer požiadaviek na rezervy, YYY) o 0,5 percentuálneho bodu s účinnosťou od 15. decembra. Po tomto kroku bude priemerné RRR pre všetky banky 8,4 %. Uvoľnená hotovosť bude nižšia, ako sa očakávalo, pretože bude čiastočne znížená na pokrytie injekcií likvidity. Konsenzus ekonómov očakáva, že čistá injekcia bude okolo 1,2 bilióna CNY (tj 120 miliárd EUR). Na čínske pomery to nie je veľa. Podľa nášho názoru však budú v najbližších týždňoch a mesiacoch zavedené ďalšie podporné opatrenia. Po roku dobrých výsledkov očakávame, že Čína privíta oslabenie CNY aj v roku 2022. Bude to ďalší spôsob, ako podporiť exportnú stránku ekonomiky. Úrady nemajú inú možnosť, ako stimulovať rast v roku 2022. Pre Čínu to bude strategický rok vzhľadom na dve dôležité udalosti: zimné olympijské hry vo februári 2022 a 20. kongres strany v októbri 2022.

Napokon, Ríša stredu vydala aj nové usmernenia o emisiách oxidu uhličitého po výročnej Ústrednej ekonomickej konferencii práce 13. decembra. Namiesto stanovenia cieľov pre spotrebu energie Čína zníži svoju uhlíkovú stopu ako súčasť svojej celkovej spotreby energie, aby splnila svoje environmentálne ciele. Zatiaľ nie sú známe všetky podrobnosti. Avšak novo pridané obnoviteľné kapacity a "energia surovín" (surovinovej energie) bude odteraz vyňatá zo všetkých kvót na spotrebu energie, aby sa zaručila dodávka energie. To pravdepodobne znamená, že obmedzenia pre ťažký priemysel, ako je uhoľný chemický a petrochemický priemysel, sa v krátkom čase zmiernia. Cieľom nového prístupu je vyhnúť sa prerušeniam dodávok energie, ktoré boli často pozorované v posledných mesiacoch, a podporiť „trvalý“ rast v roku 2022.