Čínska agentúra Dagong Ratings Agency – Bývalé podvody štikútajú

Väčšina z vás pozná názvy spoločností ako napr. S&P Global, Moody je alebo Tchor. Tri vyššie uvedené agentúry majú približne 90 % ratingového trhu a ovládajú väčšinu trhu v Spojených štátoch a Európskej únii. Navyše väčšina spoločností, ktoré vydávajú dlh v eurách alebo dolároch, potrebuje stanovisko spoľahlivej ratingovej agentúry. Sú to spoločnosti, ktoré posudzujú schopnosť spoločností splácať svoje záväzky. Čína je známa tým, že má „Ekonomika s čínskymi charakteristikami“. Svoj vlastný má aj trh ratingových agentúr “Čínske vlastnosti”. A o tom sa okrem iného dočítate v tomto článku, kde si to rozoberieme Globálna ratingová agentúra Dagong. História tejto spoločnosti je zaujímavá, pretože spoločnosť išla z neba do pekla, aby ju zachránila vláda. Pozývame vás na čítanie!

Čínske charakteristiky ratingového trhu

S rozvojom kapitálového trhu v Číne vzniká potreba profesionálnych ratingových agentúr. Práve v tomto prostredí to vzniklo Globálna ratingová agentúra Dagong, ktorá začala fungovať v roku 1994. Stalo sa tak po získaní súhlasu Čínskej ľudovej banky a Štátnej hospodárskej a obchodnej komisie.

Významným krokom v histórii tejto agentúry bola internacionalizácia ratingového trhu v Číne. Potom mnohé západné ratingové agentúry získali podiely v čínskych subjektoch. Samozrejme, tradične Ríša stredu zakázala nadobudnutie viac ako 49% akcií čínskych spoločností. Dôvod internacionalizácie bol jednoduchý, Čína potrebovala skopírovať západné riešenia týkajúce sa ratingov. Niet divu. Západný kapitálový trh sa vyvíjal niekoľko generácií. V Číne zase len dospievala prvá generácia, ktorá začala svoje dobrodružstvo s kapitálovým trhom. Vďaka investíciám západných spoločností boli zavedené globálne štandardy pre vykonávanie auditov. V dôsledku toho sa kvalita hodnotení výrazne zlepšila. Napriek tomu bol trh menej profesionálny ako ten americký. Dagong si na čínskom trhu vydobyl pevné postavenie. Vyhliadky sa tiež zdali skvelé, keďže čínska ekonomika stále silno rástla a čínske spoločnosti potrebovali kapitál na expanziu. Profesionalizácia kapitálového trhu zároveň zvýšila dopyt po ratingoch.

Dagong – pokusy o geografickú expanziu

Keď sa ratingový trh v Číne začal rýchlo rozvíjať, niektoré agentúry hľadali priestor na expanziu do zahraničia. Dagong sa vydal veľmi ambicióznou cestou. Agentúra chcela byť nezávislou spoločnosťou, ktorá bude svoju popularitu budovať na vlastných vypracovaných audítorských štandardoch. Čínska agentúra sa pokúsila získať právo prevádzkovať úverový rating v Spojených štátoch, ale v roku 2010 NRSRO (Národne uznávaná štatistická ratingová organizácia) žiadosť zamietol. Dôvodom odmietnutia bolo, že americký dohľad nemohol vykonať kontrolu čínskej spoločnosti (bolo to v rozpore s čínskym právom). CSRC (čínsky regulátor) v roku 2009 oznámil, že americký regulátor PCAOB nebude môcť vykonávať inšpekcie na územiach Čínskej ľudovej republiky. V reakcii na to Američania zablokovali Dagongove pokusy expandovať v USA.

Európsky regulátor bol oveľa zhovievavejší. ESMA (Európsky orgán pre cenné papiere a trhy) v roku 2013 udelil Dagdongovi súhlas pôsobiť v Európskej únii ako ratingová agentúra. Išlo o prvý ázijský subjekt, ktorý bol zaregistrovaný v ESMA ako ratingová agentúra. V konečnom dôsledku mal Dagong uľahčiť prílev čínskeho investičného kapitálu do Európskej únie. Čínske agentúry mali prideľovať ratingy dlhopisom vydaným v dolároch, eurách a jüanoch.

Spoločnosť mala ambiciózne plány. Na trhy Spojených štátov a Európskej únie chcela preraziť búrkou. Dôvodom výberu týchto ekonomických oblastí bolo, že ide o najrozvinutejšie finančné trhy na svete. Vďaka tomu by zisk čo i len 5 % podielu na trhu drasticky zvýšil tržby spoločnosti.

Niektorí ľudia verili, že čínske ratingové agentúry prinesú trochu sviežosti na skostnatený trh, ktorému dominujú... "veľká trojka". Čoraz viac pozorovateľov sa však domnievalo, že Dagong skôr napĺňa očakávania Komunistickej strany Číny, než aby pôsobil ako čestná ratingová agentúra. Kritici spomenuli, že Dagong analyzuje dlh skôr na základe geopolitiky a záujmov čínskej vlády, než aby vytváral nestranné ratingy.

ESMA však veľmi rýchlo začal vykonávať 2-ročné vyšetrovanie Dagongu Europe. Uskutočnil sa v rokoch 2013 až 2014. Dôvodom boli problémy s plnením európskych predpisov týkajúcich sa podnikania ratingových agentúr. Vyšetrovanie nebolo zverejnené.

Čínska aktivita na európskom trhu bola nečakane krátka. Po 6 rokoch sa Dagong dobrovoľne stiahol z trhu Európskej únie. V súčasnosti európsky trh stále ovláda veľká trojka. Nižšie je časť štúdie Správa o výpočte trhového podielu CRA, ktorý v roku 2020 pripravil ESMA (európsky regulátor). Ako vidíte, trh stále kontrolujú S&P, Moody's a Fitch:

Zdroj: ESMA

Dagong – pôsobí na čínskom trhu

Dagong bola známa čínska ratingová agentúra. Nemožno sa preto čudovať, že na domácom trhu získala množstvo objednávok. V Číne musela firma súťažiť s inými subjektmi o zákazníkov. Ratingové agentúry súťažili v cenách a vzťahoch so zákazníkmi. Vyššie uvedené vzťahy sa majú týkať udeľovania vysokých ratingov. Napríklad, Dagong International udelil najvyšší rating AAA 156 subjektom len za jeden rok.

Stojí za pripomenutie, že masová produkcia vysokých ratingov nebola spôsobená len špecifickou činnosťou tejto jedinej agentúry, ale aj "Čínske vlastnosti" celý trh. Príchute nájdete aj pri výkone Dagongových aktivít. Napríklad dlh ministerstva železníc bol ohodnotený AAA (najvyšší), zatiaľ čo vládny dlh Číny bol ohodnotený AA+. Došlo teda k situácii, že vládna agentúra mala vyšší rating ako celá krajina. Dagong vysvetlil, že používa úplne iné ratingové modely pre štátny dlh a iné subjekty, takže dlh AAA pre ministerstvo železníc nemožno porovnávať so štátnym dlhom AA+.

Hodnotenia boli stanovené veľmi nezvyčajným spôsobom. Napríklad Skupina Shoungang získal najvyššie hodnotenie AAA v súlade s národným štandardom a A v súlade s "medzinárodné" štandard vyvinutý spoločnosťou Dagong. Je zaujímavé, že hodnotenie A bolo viac-menej v súlade s tým, ktorý mu v tom čase pridelil "Veľká trojka".

Postupom času sa ukázalo, že to používa Dagong "stimuly" pre firmy. Pri používaní dával svojim zákazníkom vysoké hodnotenia “konzultačné služby” ponúka iná časť spoločnosti. Dalo by sa povedať, že to bolo ono "nálepka" na správanie Arthura Andersena spred niekoľkých rokov. Samozrejme, Andersen bol audítor, ale neetický 'crosseling' bol podobný.

V roku 2018 sa o aktivity spoločnosti začali zaujímať regulátori. Čínsky dohľad NAFMII (Národná asociácia inštitucionálnych investorov finančného trhu) podozrieval ratingovú agentúru, že nedodržiava príslušné normy. Dagonga obvinili z konfliktu záujmov vo vzťahu agentúra-klient a za krivé svedectvo. Mysleli si to aj regulátori Dagong má veľmi slabé interné kontroly, ktoré by minimalizovali riziko neetického konania zamestnancov. Vyšetrovanie odhalilo, že Dagong mal slabé modely hodnotenia. A čo je horšie, samotná agentúra začala falšovať dokumenty počas kontroly čínskych regulátorov. Uviedla to čínska spravodajská stránka Caixin Global. Agentúra zároveň s odvolaním sa na svoje zdroje uviedla, že Dagong má veľmi slabý, dokonca nekvalifikovaný vedúci personál. V auguste 2018 NAFMII a CSRC (Čínska regulačná komisia pre cenné papiere) pozastavil Dagongu licenciu na jeden rok za porušenie základných ratingových štandardov. V apríli 2019 sa spoločnosť oficiálne stala štátnym podnikom.

Čínsky trh podnikových dlhopisov

Samotný trh podnikových dlhopisov v Číne začal rásť až v roku 2005. Regulačné orgány v tom čase umožňovali vydávanie korporátnych dlhopisov bankám a iným finančným inštitúciám. To poskytlo palivo pre dynamický rast tohto trhu. Aby však tento trh správne fungoval, boli potrebné výkonné ratingové agentúry. V konečnom dôsledku nedostatočný dohľad viedol o viac ako desať rokov neskôr k veľkým problémom podnikového dlhu.

Problém, ktorý mal Dagong a ďalšie čínske agentúry, bol v tom, že domácim spoločnostiam nedokázali dať horšie hodnotenie. Podľa článku Caixin Global má viac ako 90 % domácich emisií hodnotenie AA alebo vyššie. Vzhľadom na to, že na vyspelých trhoch nie je taký podiel ratingov, požiadavky na rating boli s najväčšou pravdepodobnosťou znížené, aby sa zákazník neurazil. To spochybňovalo zmysel prideľovania ratingov dlhu. Keďže väčšina čínskych agentúr fungovala podľa princípu "Je to skvelé, tak o čo ti ide?".

Uvedená ratingová agentúra sa podieľala na prideľovaní ratingov podnikovým dlhopisom emitentov vo veľmi zlej finančnej situácii. Skončilo sa to veľkolepými insolvenciami. V roku 2017 predstavovali nesplácané dlhopisy 26 miliárd RMB a v polovici roka 2018 predstavovali 19,9 miliardy RMB. Určite k tomu prispeli aj nepoctivé ratingové agentúry. Trh korporátnych dlhopisov sa samozrejme nezrútil, ale väčšia otvorenosť voči západným spoločnostiam bola nevyhnutná. Výsledkom bolo, že v rokoch 2019-2020 mohli agentúry ako Fitch a S&P začať pôsobiť v samotnej Číne. Treba poznamenať, že problémy na firemnom trhu boli cennou lekciou pre čínske orgány dohľadu.

Dagong – hodnotenia uprednostňujú stranu

Dagong bol od začiatku provládnou spoločnosťou. To znamená, že ratingy boli pridelené v súlade s geopolitickými očakávaniami Číny. Od roku 2019 je spoločnosť prevažne kontrolovaná štátom. V dôsledku toho niektorí odborníci reagovali na túto udalosť veľmi negatívne. Existovali obavy, že ratingy bude prideľovať Dagong podľa straníckych línií. Niektorí investori sa začali obávať o nestrannosť a nezávislosť.

Podľa článku z roku 2021 vo vestníku finančného nariadenia existovalo stanovisko týkajúce sa Dagongu. O skutočnom fungovaní tejto ratingovej agentúry boli pochybnosti. V roku 2010 ratingy pridelené agentúrou znížili hodnotenie konkurentov alebo spojencov Spojených štátov. Zároveň udelila vyššie hodnotenie krajinám priateľským k Ríši stredu alebo krajinám bojujúcim o nadvládu Západu.

Napríklad v roku 2011 dostalo Rusko vysoké hodnotenie od Dagonga. Agentúra pridelila rating A so stabilným výhľadom. Bola to rovnaká úroveň ako v Spojených štátoch (sic). Spojené štáty však mali negatívny výhľad ratingu. V roku 2018 bol rating USA znížený na agentúru z BBB+ a bol nižší ako rating Botswany (A-). Za zmienku stojí, že v roku 2011 mal čínsky dlh rating Dagongu AAA, čo je na úrovni Švajčiarska alebo Dánska. V roku 2018 Austrália, ktorá má najvyššie hodnotenie udelené „veľkou trojkou“ v Číne, má hodnotenie AA+, ktoré je nižšie, rovnako ako nové hodnotenie Číny. Pre porovnanie dlh Austrálie k HDP je 42 %, pre porovnanie dlh Číny k HDP bol 77 %.

Sčítanie

Dagong je jednou z najdôležitejších ratingových agentúr v Číne. Začiatkom druhej dekády 6. storočia chcela spoločnosť dobyť americký a európsky trh. Ukázalo sa však, že americký trh bol pre Dagongu uzavretý, zatiaľ čo v Európe spoločnosť nedokázala zabezpečiť dostatočne vysoké ratingové štandardy. Po 2018 rokoch Dagong vystúpil z Európskej únie. Ďalšou ranou pre reputáciu spoločnosti bolo v roku XNUMX vyšetrovanie čínskych regulátorov. Dagonga kritizovali za slabé vnútorné kontroly a nevzdelaný personál. Po roku bola agentúra znárodnená. To kladie otáznik nad objektivitou činnosti spomínanej agentúry. Každý, kto sa riadi názormi vyjadrenými Dagongom na dlhopisovom trhu, by mal pamätať na to, že spoločnosť je vlastnená štátom a riadi sa geopolitickými postojmi.