Akcie InPost – oplatí sa investovať do balíkových skriniek? [Sprievodca]

Koncom januára debutovali na amsterdamskom trhu akcie spoločnosti InPost, známej najmä ponukou balíkomatov, ktorá sa v Poľsku stala akýmsi fenoménom. Kapitalizácia spoločnosti k 29. januáru bola 9,9 miliardy eur. To znamená trhové ocenenie presahujúce 44 miliárd PLN. To je viac ako kapitalizácia takých poľských spoločností ako KGHM, PKN Orlen, PKO BP alebo CD Projekt. To znamená, že aktíva Rafała Brzosku (CEO a zakladateľa) v súčasnosti presahujú 5 miliárd PLN.

Spoločnosť má veľmi pohnutú históriu a tvorí ju osud Integer.pl a InPost. Spoločnosť pozostávajúca z bývalých Integer a InPost debutovala na amsterdamskej burze. Spoločnosť Integer vznikla v roku 1999 a jej zakladateľom bol okrem iného Rafał Brzoska. V roku 2006 spoločnosť vstúpila na trh poštových zásielok pod názvom „InPost“. Spoločnosť potrebovala kapitál na rozvoj, a preto sa rozhodla debutovať na Varšavskej burze cenných papierov v roku 2007 ako Integer. Na trhu zinkasovala viac ako 20 miliónov PLN. Integer.pl sa stal obľúbeným u mnohých investorov. Boj s Pocztou Polska, teda povestné odznaky nalepené do písmena na obídenie štátneho monopolu, si získal priaznivcov aj odporcov firmy. Získané zmluvy o súdnych službách zároveň umožnili zvýšiť rozsah operácií.

Spoločnosť, veriaca vo svetlú budúcnosť elektronického obchodu, vyvinula poštové služby, štandardné kuriérske služby a zaviedla službu úschovne balíkov (2010). Zásielkové skrinky mali spôsobiť revolúciu na trhu s doručovaním na poslednú míľu spotrebiteľovi. Čakanie na kuriéra alebo telefonické dohodnutie termínu bolo pre online nakupujúcich frustrujúce. Balíkové skrinky sa mali stať nedokonalým riešením na uľahčenie zberu malých balíkov. Zákazník mal namiesto čakania doma alebo na odberné miesto zájsť do neďalekej zásielkovej schránky a zásielku si vyzdvihnúť. Obchod bol vysoko kapitálovo náročný. 

V roku 2015 debutovala dcérska spoločnosť Integera. InPost bol vtedy prevádzkovateľom balíkomatov a ponúkal poštové služby. Spoločnosť získala 120 miliónov PLN (predávajúci bol Integer), aby ich minula na vývoj (vrátane balíkových automatov). Bohužiaľ, miera InPost má od svojho debutu klesajúci trend. Dôvodom boli zhoršujúce sa finančné výsledky. Kapitálová skupina (Integer a InPost) bola pod tlakom. Prehrala tender na Svetového poštového operátora s Poczta Polska a prišla o zákazku na doručovanie súdnych listov. Spoločnosť bola značne zadlžená, čo v kombinácii so stratou niektorých tržieb predznamenalo veľké finančné problémy spoločnosti. Kapitálová skupina potrebovala dodatočný kapitál.

Spoločnosti (InPost a Integer) stiahol z burzy adventný fond, ktorý na obe spoločnosti minul približne 500 miliónov PLN. „Vytláčanie“ menšinových akcionárov zanechalo u niektorých poľských investorov zlú pachuť. Advent si ponechal na pozícii Rafala Brzosku, ktorý stále vlastní viac ako 12 % akcií spoločnosti. Spoločnosť sa reštrukturalizovala a zamerala sa na vývoj balíkových schránok a poskytovanie kuriérskych služieb. Poštový trh bol „pustený“.

Všeobecné informácie o spoločnosti

Na konci roka 2020 mal InPost 12 254 schránok na balíky a 5,7 milióna aktívnych používateľov mobilnej aplikácie. Spoločnosť ponúka doručovacie a expedičné služby pre predajcov elektronického obchodu. Pôsobia v ponuke B2C (business-to-consumer), C2C (consumer-to-consumer) a C2B (napr. vrátenie balíkov). Ku koncu septembra 2020 spoločnosť zamestnávala 3 186 zamestnancov. Najväčší triediareň spoločnosti sa nachádza vo Wola Bykowska (neďaleko Lodže). V roku 2019 ním prešlo približne 51 % zásielok. Druhý hlavný triediareň sa nachádza neďaleko Varšavy. Spoločnosť mala aj 12 254 balíkomatov (APM), najmä na poľskom trhu. V Spojenom kráľovstve a Taliansku boli zriadené skrinky na zahraničné balíky. 

Generálnym riaditeľom (výkonným riaditeľom) spoločnosti je Rafał Brzoska, ktorý je zakladateľom Integer a InPost. Finančným riaditeľom je zasa Adam Aleksandrowicz, ktorý okrem iných vykonával podobné funkcie v American Heart of Poland SA, Bioton a AstraZeneca Russia.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Akcie InPost – IPO

Debutujúci InPost je luxemburská spoločnosť založená v novembri 2020. Jej hlavným aktívom je dcérska spoločnosť Integer.pl. Počet akcií spoločnosti je 500 miliónov. Emisia akcií bola vykonaná len pre inštitucionálnych akcionárov.

Burzový graf InPost, interval H1. Zdroj: xStation 5, XTB.

Predalo sa 175 miliónov existujúcich akcií (35 % z celkového počtu). Predávajúcimi boli PZU Closed-End Non-Public Assets Fund BIS 2, majoritný akcionár AI Prime a Tempelton Strategic Emerging Markets Fund. Keďže akcie predávajú existujúci akcionári a spoločnosť nevydáva nové akcie, verejná ponuka nebude mať za následok kapitálovú injekciu. Ide len o „zbieranie zisku“ zo strany existujúcich akcionárov. Inštitucionálni investori získali celú emisiu za 16 EUR za kus. Výsledkom bola celková kapitalizácia spoločnosti na úrovni 8 miliárd €. Debut sa uskutočnil na amsterdamskej burze. Jedným z kupujúcich je BlackRock alebo fond GIC so sídlom v Singapure. Po svojom debute bude AI Prime naďalej hlavným akcionárom spoločnosti s podielom výrazne nad 40 %. Akciová štruktúra spoločnosti bude takáto:

Zdroj: prospekt spoločnosti

Ako kúpiť akcie InPost

Rafał Brzoska (CEO a zakladateľ) vlastní 12,2% podiel v spoločnosti prostredníctvom A&R. Po debute spoločnosti je možné s akciami InPost obchodovať prostredníctvom platforiem, ktoré poskytujú prístup na holandský trh. Do tejto skupiny patrí okrem iného XTB alebo Saxo Bank.

Maklér
Koniec	Poľska	Dania
Počet ponúkaných výmen	16 výmen	37 výmen
Počet akcií v ponuke	cca 3500 XNUMX - akcií cca 2000 XNUMX - CFD na akciách	19 000 - zdieľaní 8 800 - CFD na akcie
Počet ETF v ponuke	cca 400 - ETF cca 170 - CFD na ETF	3000 - ETF 675 - ETF CFD
Minimálny vklad	0 zł (odporúčané min. 2000 500 PLN alebo XNUMX USD, EUR)	0 PLN / 0 EUR / 0 USD
Platforma	xStation	SaxoTrader Pro Saxo Trader Go
	PRESKÚMANIE	PRESKÚMANIE
	VYTVORIŤ ÚČET	VYTVORIŤ ÚČET

CFD sú komplexné nástroje a prichádzajú s vysokým rizikom rýchlej straty peňazí v dôsledku pákového efektu. 72 % až 89 % účtov retailových investorov stráca peniaze pri obchodovaní s CFD. Zvážte, či rozumiete fungovaniu CFD a či si môžete dovoliť vysoké riziko straty peňazí.

Elektronický obchod a maloobchodný trh

Poľský maloobchod rástol medzi rokmi 2015 a 2019 tempom okolo 7 % ročne. Rýchlemu rastu pomohla dobrá ekonomická situácia, znižovanie úrokových sadzieb, rast reálnych miezd a zvýšené sociálne transfery zo strany vlády. Malo by sa však pamätať na to, že väčšina predajov sa uskutočňuje „stacionárne“ (asi 87% trhu). Maloobchodné tržby v Poľsku sú oveľa menej preniknuté elektronickým obchodom ako v krajinách ako Spojené kráľovstvo, Spojené štáty americké alebo Čína. 

zdroj: firemné brožúry

Z tohto dôvodu treba v najbližších desiatkach rokov očakávať výrazný nárast online predaja. Za zmienku stojí, že trh online predaja v rokoch 2015-2019 rástol v Poľsku o približne 16 % ročne, oveľa rýchlejšie ako vo Francúzsku (11 % ročne), Nemecku (9 %) alebo Španielsku (13 %). Poľský trh elektronického obchodu, s výnimkou predaja potravín a nápojov, má hodnotu približne 57 miliárd PLN (8-násobný nárast za desaťročie). Podľa odhadov spoločnosti bude mať trh v roku 2024 hodnotu 95 miliárd PLN.

Allegro dominuje na poľskom e-commerce trhu, ktorý spája 12,3 milióna aktívnych kupujúcich a 117 000 predávajúcich. V dôsledku toho sa priemerný počet transakcií na tejto platforme pohybuje okolo 32 miliónov mesačne. Existujú aj zahraničné trhoviská (Amazon, AliExpress, Olx). Zároveň sa dynamicky rozvíjajú spoločnosti špecializujúce sa na jednotlivé odvetvia (napr. eObuwie, Answear, Zalando, Vinted).

Zákazníci si pomaly zvykajú na online nakupovanie. Dôvodom je často širšia ponuka produktov, konkurencieschopné ceny a lepšia logistika a politika vrátenia tovaru. Za zmienku stojí aj vplyv smartfónov. V súčasnosti sa 65 % návštev webových stránok online predajcov uskutočňuje prostredníctvom mobilných zariadení. Čo sa týka hodnoty, približne 33 % online nákupov sa uskutočňuje prostredníctvom mobilných zariadení. COVID-19 výrazne urýchlil dozrievanie trhu elektronického obchodu. 

Zdroj: prezentácia spoločnosti

Obchodné obmedzenia viedli k výraznému zvýšeniu rozsahu online nákupov. Týkalo sa to väčšiny obchodných segmentov. Je však vidieť, že online obchodovanie s potravinami je stále v ranom štádiu vývoja.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Úspech spoločnosti závisí najmä od vývoja e-commerce trhu. V Poľsku bol prienik elektronického obchodu do maloobchodu (okrem potravín a nápojov) v roku 13 2019 %. Tá má podľa prognóz spoločnosti v roku 2024 dosiahnuť úroveň 29 %.

Vzhľadom na obmedzenú veľkosť poľského trhu je nevyhnutná expanzia na zahraničné trhy (predovšetkým európske). Pred pár rokmi sa expanzia na zahraničnom trhu celkom nevydarila. V roku 2017 sa spoločnosť stiahla z prevádzok v Českej republike, Francúzsku, Kanade, na Slovensku, v Maďarsku a Brazílii.

Existuje riziko, že expanzia na zahraničných trhoch bude pomalšia ako v Poľsku. Treba pripomenúť, že známosť značky Inpost mimo Poľska je veľmi slabá. Na vybudovanie dôvery spotrebiteľov budú potrebné veľké investície a marketingové výdavky.

Poľsko – dodávateľský trh a konkurenti

Poľský trh B2C (Business-to-consumer) sa počas pandémie COVID-19 výrazne zrýchlil. Z hľadiska objemu bude trh rásť o približne 79 % ročne na 681 miliónov kusov (domáci). Je to oveľa rýchlejšie ako v predchádzajúcich rokoch. Vysoký bázický efekt, ktorý bude v roku 2020, bude znamenať, že v najbližších rokoch bude trh rásť pravdepodobne pomalšie ako v období pred pandémiou.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Na trhu dominujú doručovanie balíkov „až k dverám“. Za posledných 5 rokov sa však používanie balíkomatov ako spôsobu doručenia balíka spotrebiteľovi výrazne zvýšilo. Spolu so zahusťovaním siete balíkomatov je šanca na zvýšenie podielu balíkomatov v „mixe“ zásielok.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Poľský logistický trh je veľmi koncentrovaný. Dominantnú úlohu zohráva sedem subjektov (InPost, Poczta Polska, DHL, UPS, FedEx, DPD a GLS). Spoločnosť Brzoski nekonkuruje na všetkých trhoch. Zameriava sa na trh balíkomatov (pionier) a kuriérske doručovanie v segmente B2C. Výrazné zvýšenie podielu balíkomatov na B2C trhu a spolupráca s Allegro patrili medzi hlavné dôvody výrazného nárastu trhového podielu InPost.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Postavenie InPostu na trhu „tradičných“ kuriérskych služieb je oveľa slabšie. V tomto segmente dominujú štátne Poczta Polska a DPD.

Zdroj: prospekt spoločnosti

Balíkové skrinky sú zaujímavým riešením pre predávajúcich aj kupujúcich. Predajcovia môžu ponúknuť nižšie prepravné náklady, čo pomáha presvedčiť ľudí, aby uzavreli dohodu. Pre niektorých kupujúcich sú výhody dvojaké. V prvom rade dostane balík lacnejšie a získa flexibilitu pri preberaní balíka (balíkové skrinky fungujú 24/7).

InPost môže ponúknuť nižšie náklady na doručenie balíkov vďaka prevádzkovým úsporám (hlavne náklady na poslednú míľu). Spoločnosť uvádza, že doručenie viac ako 70 balíkov do balíkovej schránky môže byť o polovicu lacnejšie ako doručenie až k dverám.

InPost a zahraničný trh

Trh e-commerce v zahraničí je oveľa rozvinutejší ako v Poľsku. Z tohto dôvodu bude samotný trh online predaja rásť pomalšie ako v Poľsku.

InPost na zahraničnom trhu sa zameria na rozvoj trhu balíkových automatov. Firma nepôsobí vo vzduchoprázdne, takže na zahraničnom trhu existuje konkurencia. Najsilnejšia je v Nemecku (DHL), Španielsku (Correos) a Spojenom kráľovstve (Amazonka). Spomínané trhy začnú mať nižšiu hustotu balíkomatov ako Poľsko. To dáva potenciál pre rozvoj siete balíkomatov mimo Poľska.

Finančné výsledky spoločnosti

Zdroj: vlastná štúdia na základe prospektu spoločnosti; * OCF - peňažné toky z prevádzkovej činnosti, ** FCF = OCF - CAPEX

Rozvoj e-commerce trhu a dobrý príjem balíkomatov zákazníkmi sa podpísali pod výrazný nárast tržieb spoločnosti. Zlepšenie prevádzkovej efektívnosti malo zároveň pozitívny vplyv na ziskovosť podniku. Stojí za to dodať, že v tomto obchode existuje sezónnosť. Výnosy spoločnosti sledujú dynamiku elektronického obchodu. Na trhu e-commerce je najvyšší obrat zaznamenaný v poslednom štvrťroku. V 2019. štvrťroku 32,5 spoločnosť vygenerovala 2019 % ročných tržieb za celý rok 38,3. V predchádzajúcom roku bol štvrtý kvartál zodpovedný za 2018 % celkových výnosov vytvorených v roku XNUMX.

Vygenerované výnosy sa oplatí rozdeliť do jednotlivých segmentov. Dominujú tržby generované segmentom balíkových automatov. Za prvých 9 mesiacov roku 2020 spoločnosť vygenerovala tržby z balíkových automatov vo výške 1 183 miliónov PLN (70,96 % z celkových tržieb). Výnosy segmentu vzrástli v priebehu roka o 131,5 %. Dôvodom nárastu bol nárast objemu balíkov, ktorý bol na jednej strane poháňaný rastom e-commerce trhu a na druhej strane väčšou ochotou zákazníkov využívať výhody bezkontaktnosti zber zásielok. Hrubá marža z predaja sa zlepšila z 54 % na 58 %. 

Druhým kľúčovým segmentom boli klasické kuriérske služby, ktoré sa na celkových tržbách podieľali 26,74 % (445,9 mil. PLN). Nárast bol oveľa menší a v priebehu roka predstavoval 51,76 %. V tomto segmente bol nárast spôsobený tak zvýšeným objemom, ako aj podpísaním zmlúv s veľkými zákazníkmi ako Vinted (trhovisko s použitým oblečením) a odevná skupina LPP. Prudký nárast výnosov pomohol sfunkčniť prevádzkovú páku, čo viedlo k zvýšeniu hrubej marže z predaja (zníženie jednotkových nákladov na doručenie balíka). Stojí za zmienku, že kuriérske služby sú oveľa menej výnosné ako segment balíkových automatov.

Spoločnosť odhaduje, že v roku 2020 minula približne 500 miliónov PLN na investície. V blízkej budúcnosti spoločnosť očakáva kapitálové výdavky na úrovni 600-625 miliónov PLN. V strednodobom horizonte by CAPEX výdavky mali predstavovať 5-10 % tržieb. Spolu s dozrievaním základne balíkomatov by sa kapitálové výdavky mali priblížiť k 5 % tržieb. Bude to dôsledok nižšieho rozvoja balíkomatov a nárastu tržieb na jednu schránku. 

Výdavky na infraštruktúru sa budú týkať najmä zahraničného trhu. V súčasnosti má spoločnosť 1 134 balíkomatov mimo Poľska (ku koncu roka 2020). Spočiatku spoločnosť plánuje pridávať 1 200 - 1 400 balíkomatov ročne. Potom sa má expanzia zrýchliť na 2 500 - 3 500 balíkomatov ročne. V strednodobom horizonte sa má počet balíkomatov dostať na úroveň 10 000 - 12 000 kusov.

Náklady na údržbu infraštruktúry sa v roku 25 odhadujú na 2020 miliónov PLN. V strednodobom horizonte bude tento druh výdavkov predstavovať 25 až 30 miliónov PLN. Náklady na údržbu balíkomatov sa budú dlhodobo pohybovať od 0,5 % do 1 % z tržieb. Priemernú „životnosť“ balíkovej skrinky spoločnosť odhadla na 15-20 rokov.

Spoločnosť je geograficky slabo diverzifikovaná. V roku 2020 spoločnosť vygenerovala príjmy zo zahraničných trhov vo výške približne 13 miliónov PLN. Spoločnosť plánuje v blízkej budúcnosti generovať príjmy vo výške 60 – 80 miliónov PLN. Bod zlomu na zahraničnom trhu je plánovaný na polovicu roka 2022 (EBITDA).

Zdroj: Prospekt spoločnosti

Najväčšiu kategóriu výdavkov tvoria externé služby, v ktorých majú najväčší podiel kuriéri, ktorí si založili vlastnú živnosť a spolupracujú s InPostom, a sezónni pracovníci v triediarňach. Vďaka tomuto kroku firma „optimalizuje“ náklady na zamestnanosť. Externé služby za 9 mesiacov roku 2020 dosiahli približne 836 miliónov PLN (nárast o 71,2 % r/r). Stojí za zmienku, že zvýšenie nákladov bolo o 30 percentuálnych bodov nižšie ako zvýšenie tržieb. Pomohla prevádzková páka (napr. viac balíkov na nakladanie, lepšie „úžitkové“ balíkomaty). To pomohlo spoločnosti zlepšiť prevádzkovú maržu. Mzdové náklady v prvých troch štvrťrokoch 2020 dosiahli 131,6 milióna PLN. Potvrdzuje to tézu, že zamestnanci sú „tlačení“ do vlastného podnikania.

Štruktúra súvahy spoločnosti

Na konci roka 2019 mala spoločnosť aktíva vo výške 1,57 miliardy PLN. Viac ako 60 % z nich (menej ako 1 miliarda PLN) sú fixné aktíva (budovy, skrinky na balíky atď.). Spoločnosť vzhľadom na svoju činnosť nedisponuje významnými zásobami (2,2 mil. PLN). Pohľadávky nepresiahli 216 miliónov PLN. Spoločnosť mala dlhodobý dlh vo výške 613 miliónov PLN a niekoľko miliónov krátkodobý dlh. Na konci decembra 2019 zostali pôžičky pre AI Prime Bidco (spoločnosť kontrolovaná adventným fondom) nesplatené. Úroková sadzba dlhu bola 1M EURIBOR + marža 6,25 % -6,5 %. V roku 2019 boli pôžičky od mBank a PKO BP (spolu 39,7 mil. PLN) splatené s úrokovou sadzbou 1-mesačný EURIBOR + 2,5 % marža.

Prevádzkové údaje spoločnosti

Spoločnosť sa pochválila 310 miliónmi doručených balíkov v roku 2020 (o rok skôr to bolo 144 miliónov balíkov). Asi 61 miliónov bolo doručených až k dverám zákazníka (40 miliónov zásielok rok predtým). Súčasný dynamický nárast zásielok je výsledkom COVID-19 a prechodu veľkej časti obchodu na e-commerce. InPost je príjemcom zvýšeného objemu zásielok.

Zdroj: prospekt

K úspechu balíkomatov na poľskom trhu prispeli dve veci. Jednak to vyplynulo z veľmi zlých skúseností s kuriérskymi službami (kontakt s kuriérom, preberanie balíkov) a ochoty zákazníkov preberať si zásielky sami. Výsledkom bolo vytvorenie priehradiek na balíky, ktoré poskytli flexibilitu pri vyzdvihnutí balíka (v čase vhodnom pre klienta) so znížením nákladov na poslednú míľu (doručovanie balíkov do balíkomatov, nie ku dverám klienta). Spoločnosť ponúka aj prístup k stavu zásielky z aplikačnej úrovne (aj otváranie skrinky na diaľku). Aplikácia „InPost Mobile“ má byť vo Veľkej Británii implementovaná v roku 2021.

Spoločnosť ponúka aj plniace služby pre predajcov. Ide o riešenie na jednom mieste, ktoré ponúka skladovanie, prípravu a odoslanie zákazníkovi. Zároveň sa venuje manažmentu vratiek zákazníkov.

Väčšinu príjmov tvoria platby od predajcov za doručenie produktov až k dverám zákazníka alebo do schránok na balíky (APM). 

V rokoch 2017 až 2020 sa počet balíkov doručovaných prostredníctvom balíkomatov (APM) zvýšil z 33,5 milióna na 247,2 milióna. Spolu s nárastom rozsahu prevádzok musela spoločnosť rozširovať aj počet odberných miest. Ku koncu januára 2017 mala spoločnosť 2 182 balíkových schránok (150 728 boxov). Na konci roka 2020 mala Integer (dcérska spoločnosť InPost) v Poľsku 10 776 APM (1 476 581 boxov). 

Zdroj: prospekt spoločnosti

Spoločnosť uvádza, že náklady na 1 novú schránku na balíky sú 71 2019 PLN. PLN v roku 109 (2017 tisíc PLN v roku 130). Nové skrinky na balíky majú zvyčajne 30 skriniek. Náklady na rozšírenie starých balíkomatov (o 41-13 krabíc) stoja od 16 2019 do 13 XNUMX PLN. Podľa údajov poskytnutých spoločnosťou je doba návratnosti investície do balíkovej skrinky (kohorta XNUMX) približne XNUMX mesiacov.

Rozšírenie balíkomatov závisí od miery využitia. 100% miera využitia znamená, že daná vyrovnávacia pamäť mala 1 balík v každý pracovný deň. Indikátor môže presiahnuť 100 %, ak v jednej skrinke boli napríklad dva balíky z jednej zásielky. Spoločnosť považuje schránku na balíky za „zrelú“, ak sa môže pochváliť mierou využitia 72 %. Na konci septembra 2020 mal Integer mieru využitia 80 %. Pre balíkové automaty prevádzkované v roku 2019 bol tento pomer 85 %, čo znamenalo hrubý zisk z predaja na APM vo výške 123 000 PLN. Stojí za zmienku, že ročné náklady na údržbu balíkovej skrinky sú 1 300 PLN ročne. Zásielková skrinka spravidla dosiahne „zrelosť“ dva roky po jej inštalácii. 

Zákazníci a vzťahy s Allegro

Treba pripomenúť, že hlavným zákazníkom spoločnosti je Allegro, ktoré za 9 mesiacov roku 2020 zodpovedalo za 26,2 % tržieb (služba Allegro Smart!). Predajcovia na platforme Allegro zároveň vygenerovali ďalších 20,7 % tržieb spoločnosti. Ide o výraznú koncentráciu zákazníkov, ktorá môže firmu zasiahnuť, ak Allegro vytvorí podobnú službu. Ďalších 10 najväčších klientov sa na tržbách spoločnosti podieľalo len 7,5 %. 

Skontrolovať to: Allegro na burze - Ako nakupovať akcie? [Sprievodca]

Spoločnosť rozlišuje tieto typy klientov: 

• "Telesales", t.j. predajcovia, ktorí generujú príjem do 2000 mesačne,
• Strední a malí predajcovia - do 5000 XNUMX PLN mesačne,
• Veľkí predajcovia - do 20 000 PLN mesačne,
• Kľúčoví klienti – až 50 000 PLN mesačne,
• Strategickí predajcovia - viac ako 50 000 PLN mesačne. 

Zákazníci sú zaraďovaní do jednotlivých kategórií každých 6 mesiacov. Pre spoločnosť sú najdôležitejšími klientmi tí, ktorí generujú príjem viac ako 5000 5000 PLN za mesiac. Je to spôsobené väčšou stabilitou predajcov (a teda stabilnejším „zdrojom zásielok“) a nižším rizikom odpisov pohľadávok. Zároveň sa spoločnosť snaží rozširovať základňu predajcov, pretože biznis InPost by mal „rásť“ spolu so zákazníkmi. Čím väčšia je databáza predajcov, tým väčšia je pravdepodobnosť nadviazania zmlúv „s víťazom“. Spoločnosť podpisuje zmluvy s predajcami, ktorí generujú mesačný príjem viac ako 9 2020 PLN. Zmluvy sa spravidla podpisujú na niekoľko rokov s mesačnou výpovednou lehotou. Náklady na doručenie závisia od výberu modelu doručenia (balíková skrinka alebo doručenie zákazníkovi), ako aj od hmotnosti a veľkosti zásielky. Stojí za zmienku, že v prvých 7,34 mesiacoch roku 10,60 boli priemerné náklady na doručenie do schránky na balíky 1 PLN a k dverám zákazníka 5 PLN. V porovnaní s predchádzajúcim rokom sa náklady na doručenie do balíkovej schránky zvýšili o 6%, pričom nárast bol o XNUMX-XNUMX% až k dverám zákazníka.

Pre menších predajcov je tu model predplatného (12-24 mesiacov) alebo model „pay-as-you-go“. 

Spoločnosť ponúka svojim klientom odklad splátok, ktorý je od 14 do 90 dní. V dôsledku toho sa spoločnosť vystavuje riziku odpísania časti svojich pohľadávok (bez inkasa). Na druhej strane flexibilné spôsoby platby umožňujú zvýšiť počet zákazníkov. Spoločnosť využíva monitorovanie platieb a hodnotenie úverovej bonity zákazníkov, aby minimalizovala riziko významných odpisov. 

Spoločnosť sa tiež snaží podpísať zmluvy o strategickej spolupráci s najväčšími hráčmi na trhu e-commerce. InPost má dohody okrem iného s AliExpress a Allegro. 

Zmluva podpísaná s Allegro

V septembri 2020 spoločnosť InPost podpísala 7-ročnú zmluvu so spoločnosťou Allegro na poskytovanie služieb úschovne balíkov pre „Allegro Smart!“. Mnoho používateľov Allegra sa zapojilo do programu „Allegro Smart!“. Na konci druhého štvrťroka 2020 bol počet používateľov programu 2,1 milióna. Zmluva tiež špecifikuje minimálny počet balíkov, s ktorými sa počas partnerstva manipuluje. Opravy v objeme balíkov závisia od vývoja e-commerce trhu a dynamiky balíkov prostredníctvom InPost schránok balíkov v rámci služby Allegro Smart!. Záväzky trvajú 4,5 roka a Allegro ich môže predĺžiť o ďalších 2,5 roka. Zmluva pokrýva aj náklady na dopravu. Počas prvých 2 rokov sa náklady na dopravu (pre Allegro a predajcov na platforme) nemôžu zvýšiť bez súhlasu Allegra. Po tomto období sa ceny indexujú podľa miery inflácie uvedenej v zmluve. Zmluva zároveň obsahuje ustanovenia špecifikujúce podmienky, ktoré musí InPost splniť v spolupráci s inými zhotoviteľmi. Allegro malo navyše predkupné právo na InPost, no nevyužilo ho.

Zmluva sa vzťahuje na dve strany. V prvom rade má InPost garantované partnerstvo s hlavným klientom na niekoľko nasledujúcich rokov. V dôsledku toho je pre spoločnosť jednoduchšie plánovať kapitálové výdavky na rozšírenie podnikania. Na druhej strane, Allegro môže vyvinúť Smart! bez obáv z cien kuriérskych služieb na strane prevádzkovateľa balíkovej schránky.

Prognózy spoločnosti

Spoločnosť predpokladá, že v strednodobom horizonte sa priemerná cena za zásielkovú službu do balíkovej schránky mierne zvýši. V dôsledku zahraničnej expanzie a zlepšenia „miery využitia“ majú tržby v strednodobom horizonte rásť o 20 % až 25 %.

V prípade „tradičných“ kuriérskych služieb spoločnosť očakáva, že v strednodobom horizonte sa tržby z tohto segmentu zvýšia medzi 15 % až 20 %. Inpost preto očakáva, že hlavným faktorom rastu budú skrinky na balíky (APM). V dôsledku toho sa v najbližších rokoch zníži podiel „do-door“ tržieb.

Oplatí sa kupovať akcie InPost

V období zvýšených dodávok InPost ukázal, že spoločnosť dokáže dosiahnuť uspokojivú prevádzkovú maržu. Rýchle „dozrievanie“ balíkomatov vám zároveň umožňuje efektívne škálovať vaše podnikanie. Spoločnosť nepôsobí vo vzduchoprázdne, preto v najbližších rokoch očakávajte výraznú konkurenciu. Allegro, AliExpress, Orlen a Poczta Polska chcú vstúpiť na trh s balíkovými skrinkami v Poľsku. Pre zákazníka je dôležité jednoduchosť vyzdvihnutia zásielky a spoľahlivosť doručenia. Vedľajšou vecou pre konečného príjemcu je, či si prevezme InPost alebo DPD „zásielkovňu“. Zároveň si treba uvedomiť, že to pre klienta nie je ideálne riešenie. Je to len menej náročné ako čakanie na „neskorého“ kuriéra doma. Ak sa v Poľsku rozvinie efektívna logistika (doručenie „až k dverám“ v ten istý deň) a navyše včasná, dlhodobý zmysel existencie balíkomatov bude vo veľkých mestách otázny. V takejto situácii bude potrebná cenová konkurencia, ktorá zasiahne ziskovosť podnikania. Otvorenou otázkou zostane otázka, či zákazníci radšej ušetria pár zlotých tým, že strávia čas tým, že sa dostanú k priehradke na balíky. Stojí za to pripomenúť, že zákazníci sú veľmi citliví na zmeny v cenovej politike, ako to demonštruje čínsky Hive Box (s viac ako 180 000 „balíkovými skrinkami“ v 110 mestách). Pozastavenie bezplatného doručovania v trezoroch v roku 2020 malo za následok nespokojnosť zákazníkov a výzvy na bojkot služieb spoločnosti. 

Na druhej strane, balíkové skrinky v menších mestách môžu byť stále užitočným doplnkom kuriérskych služieb. Elektronický obchod v menších mestách rastie rýchlejšie v dôsledku nižšej nasýtenosti online nakupovaním ako vo väčších mestách.

Investor by mal pamätať na to, že jedným z rizík je možnosť vypovedať nájomné zmluvy na priestory na balíkové skrinky. V takom prípade bude musieť Inpost presunúť schránku na balíky, čo môže ovplyvniť návštevnosť zákazníkov (horšie umiestnenie).

Nevyhnutnosťou pre spoločnosť je zahustenie siete balíkomatov s cieľom skvalitniť ponuku pre zákazníkov. Zvýšenie rozsahu prevádzky si vyžiada zvýšenie počtu balíkomatov. To je zasa veľmi kapitálovo náročné úsilie. Spoločnosť nesmie vytvárať očakávané peňažné toky z prevádzkových činností, ktoré budú schopné pokryť nevyhnutné kapitálové výdavky (CAPEX). V dôsledku toho bude spoločnosť nútená zadlžiť sa (čo v súčasnom prostredí nízkych úrokových sadzieb nemusí byť zlý nápad) alebo navýšiť kapitál (pomocou atraktívneho zhodnotenia). InPost zatiaľ mieni akcionárovi vyplatiť niekoľko desiatok miliónov zlotých vo forme dividend. Spoločnosť v prospekte uviedla, že súhlasila s vyplatením dividend vo výške 40 miliónov PLN hlavnému akcionárovi (spoločnostiam kontrolovaným fondom Advent) za zisk za rok 2019. 

Ďalšou otázkou je ocenenie spoločnosti, ktoré presahuje 44 miliárd PLN. Spoločnosť sa dynamicky rozvíja, no zdá sa, že súčasné ocenenie už zahŕňa vývoj v najbližších rokoch. Pri výnosoch, ktoré budú v roku 2020 pravdepodobne dosahovať približne 2,5 miliardy PLN, to predstavuje niekoľkonásobok výnosov. Toto je ocenenie podobné hodnoteniu mnohých technologických spoločností. InPost zatiaľ nie je technologická spoločnosť, ale určite ťaží z online obchodovania. Preto možno InPost považovať za rastúcu spoločnosť. InPost má významný podiel na poľskom trhu, preto by sme mali očakávať tempo rastu niekoľko percent ročne. Z tohto dôvodu je zahraničná expanzia kľúčová, pretože jej umožní rásť rýchlejšie ako tempo rastu e-commerce trhu v Poľsku. Bez úspechu na zámorskom trhu bude súčasné zhodnotenie ťažko obhájiteľné.