Americké akcie zostávajú atraktívne, ale všetko závisí od inflácie

Už v máji sme písali o tom, ako veľmi sú americké akcie preťažené v porovnaní s európskymi. Ak si odmyslíme diskusiu o relatívnej atraktívnosti, americké akcie nie sú také drahé, ako by sa mohlo zdať. Od júla tohto roku je návratnosť 12-mesačného voľného peňažného toku (FCF) k podnikovej hodnote 3,9 % (sadzba FCF pre európske akcie je teraz 12,5 %) v porovnaní s iba 0,5 % pre americké desaťročné štátne dlhopisy ( 10Y). Aj za predpokladu len 0-2% rastu voľného cash flow, očakávané budúce výnosy vo veľkej miere uprednostňujú akcie pred dlhopismi. Posledné menované však stále zohrávajú úlohu ako komponent na kalibráciu portfólia na požadovaný rizikový profil.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.

Americké akcie sú čoraz drahšie

Ak porovnáme mieru návratnosti FCF S&P 500 s mierou návratnosti amerického 10Y, budú jasné dve veci. Po prvé, existujú dve odlišné obdobia, ktoré sú pred a po podaní návrhu na bankrot Lehman Brothers. Po druhé, akcie sú pravdepodobne jednou z mála možností, ktoré investorom ponechali na zmysluplnú dlhodobú návratnosť investícií, najmä v potenciálne inflačnom prostredí. Predtým, ako Lehman Brothers vyhlásila bankrot, na akciovom trhu dominovali financie, energetika a iné kapitálovo náročné odvetvia. Toto obdobie je charakterizované nižším rastom voľného peňažného toku a trvalo nižším výnosom voľného peňažného toku, než aký ponúkajú americké štátne dlhopisy.

Ako môžete vidieť v grafe nižšie, index S&P 500 prekonal 500-ročné americké štátne dlhopisy, no s horšími štatistikami upravenými o riziko (pozri tabuľku nižšie). Počas tohto obdobia S&P 8,6 dosiahol anualizovaný výnos 7,1% v porovnaní so XNUMX% anualizovaným výnosom z amerických desaťročných vládnych dlhopisov. Napriek prirodzeným ťažkostiam pri odhadovaní očakávaných výnosov z akcií v danom období sa im podarilo prekonať vládne dlhopisy, najmä vďaka zvýšeniu voľného peňažného toku.

Obdobie po bankrote od Lehman Brothers je zaujímavé z dvoch dôvodov. Po prvé, technologický ekosystém (polovodiče, elektronický obchod, hardvér, softvér, cloud atď.) sa stal dominantným segmentom v akciový trh. Po druhé, centrálne banky pokračovali v znižovaní úrokových sadzieb napriek dočasnému obdobiu Fed v rokoch 2016-2019. Technologické spoločnosti majú nižšie požiadavky na kapitálové výdavky v porovnaní s rastom príjmov a digitalizácia z nízkej penetrácie vytvorila pre tieto spoločnosti prostredie vysokého rastu s vysokými prevádzkovými maržami a predvídateľnými peňažnými tokmi.

S poklesom úrokových sadzieb sa násobky odhadov pre tieto typy spoločností prudko zvýšili a pri dlhých výmenných kurzoch USD, ktoré sa blížia k nule, je multiplikačný efekt exponenciálny. Navyše, technologické firmy dosiahli viac ako len rast voľného peňažného toku v období pred Lehman Brothers a kombinácia týchto dvoch faktorov vytvorila obdobie po bankrote, v ktorom S&P 500 dosiahol ročný výnos 11,4 % v porovnaní s iba 5,3. % anualizované pre 10-ročné štátne dlhopisy USA.

Sú akcie momentálne najlepšou voľbou?

Napriek tejto obrovskej výhode americké akcie stále vyzerajú atraktívne v porovnaní s americkými štátnymi dlhopismi, ale vo vzťahu k samotnej akcii v porovnaní s obdobím pred bankrotom Lehman Brothers. Kritickým predpokladom je, že Fed bude držať úrokové sadzby na týchto veľmi nízkych úrovniach veľmi dlho. Tento predpoklad sa dostane pod obrovský tlak, ak sa inflácia vráti, ale vzhľadom na to, že málo rozumieme prognózovaniu inflácie, bude ťažké vedieť, kedy zmeniť spôsob, akým uvažujete o akciách. Naša rada investorom však je, aby pozorne sledovali 10-ročný výnos v USA a inflačné očakávania.