Mohnish Pabrai – kto je indický „Warren Buffett“?

Väčšina najznámejších investorov pochádza zo Spojených štátov alebo z Európy. Geniálny investor sa však môže narodiť v ktorejkoľvek krajine. Na to, aby ukázal svoje schopnosti, potrebuje len tie správne podmienky na rozvoj. Jeden dokonalý príklad je Mohnish Pabrai, ktorého niektorí nazývajú "Indický bufet". Po situácii v roku 2007 to o tomto vynikajúcom investorovi začalo byť hlasnejšie. Vtedy Mohnish zaplatil 650 000 dolárov za obed Warren Buffett. Zaplatená suma bola venovaná na charitu. 

Kto je Mohnish Pabrai

Po predaji spoločnosti začal Monish investovať na kapitálovom trhu. Vytvoril investičnú štruktúru založenú na riešení, ktoré používal Buffett v XNUMX. rokoch (Buffettovo partnerstvo). Pabrai investoval milión dolárov na kapitálovom trhu. Investovaním na základe fundamentálnej analýzy dosiahol tento indický investor veľkolepú mieru návratnosti. Jeho tajomstvom bolo prijať aj svoje slabosti. Na začiatku zastával názor, že výhodu v segmente najväčších podnikov nezíska. Zastával názor, že spoločnosti s modrými čipmi neustále analyzujú špecialisti. V dôsledku toho sa vnútorná hodnota týchto podnikov príliš často výrazne nelíšila od trhových cien. V prípade malých a stredných podnikov je však počet odborníkov, ktorí ich „zakrývajú“, malý. Je to preto, že kapitalizácia týchto spoločností je príliš malá na to, aby do nich investoval významný kapitál (z pohľadu fondov spravujúcich miliardy dolárov). Jeho úspech bol ohromujúci. Počas dvadsiatich rokov investovania jeho fond vygeneroval zisk presahujúci 1000 %. V súčasnosti majú fondy Pabraia aktíva presahujúce stovky miliónov dolárov.

Investičná filozofia

Mohnish Pabrai investuje na základe fundamentálnej analýzy. Jeho obľúbenými investíciami boli spoločnosti, ktoré kúpil za zlomok ich skutočnej hodnoty. Páčili sa mu situácie, ktoré obsahovali "Vysoká neistota a nízke riziko". Veril, že pre ľudí je ťažké rozlíšiť neistotu od rizika. Niekedy negatívne informácie, ako napríklad slabšie štvrťročné výsledky alebo horšia prognóza výsledkov, viedli k prudkému výpredaju firmy. Kvôli pesimizmu trhu nastala situácia, že spoločnosť, ktorá bola „pod normálom“ v hodnote 1 miliardy dolárov, bola ocenená len na 300 miliónov dolárov. Zároveň bolo riziko straty finančných prostriedkov na tejto investícii malé vzhľadom na zisky generované spoločnosťou alebo jej aktívami. Investičná stratégia bola teda veľmi podobná tej, ktorú nasledovala "Skoré" Buffett a podľa Benjamin Graham. Bola dôležitá aj pre Pabraia "Bezpečnostná rezerva". Bol to rozdiel medzi vnútornou hodnotou spoločnosti a jej trhovým ocenením. Čím vyššia bola, tým nižšie bolo investičné riziko. 

Krátky predajný názor

Mohnish Pabrai tiež nie je zástancom hry na úpadok spoločnosti. Dokázal to v roku 2003, keď publikoval článok na TheStreet.com: „Vyhnite sa krátkej strane“. Pre Pabrai nie je návratnosť rizika príliš priaznivá. Teoreticky môže pozícia bez pákového efektu generovať zisk 100 %. Stane sa tak, keď cena akcie, v ktorej investor začal predaj nakrátko, klesne na 0. V prípade chyby môže investor hrajúci short prísť o násobok potenciálneho zisku. Samotné prehodnotenie akcií nie je podľa Pabraia dôvodom na rýchle konanie. Niekedy môže byť trh iracionálny dlhšie ako solventný investor. 

Podnikateľ a investor

Pabrai má tiež svojský pohľad na rozdiel medzi portfólio manažérmi a manažérmi spoločností. Prirovnal ich k práci astronóma a astronauta. Slová sa zdajú podobné, ale astronóm študuje vesmír „z diaľky“ meraním a analýzou nebeských telies vzdialených tisíce rokov. Astronaut má zasa kontakt s kozmom „priamo“. Práve on zažíva stav beztiaže a prechádza sa po vesmírnej stanici. Obe profesie potrebujú rôzne typy ľudí. To isté platí o správcovi fondu a prezidentovi spoločnosti. Manažér fondu sa na trh pozerá „z diaľky“. Analyzuje dostupné informácie a snaží sa vytvoriť predpovedný model, ktorý môže ísť až 10 rokov dopredu. Takáto osoba môže byť introvertná, ale musí mať veľmi analytickú myseľ.

Na druhej strane sa prezident spoločnosti zameriava na načrtnutie a implementáciu stratégie. Takíto ľudia musia byť aktívni a musia mať vysoko rozvinuté medziľudské zručnosti. Nemusia byť analytické. Generálni riaditelia sa veľmi často pozerajú na firmy úplne inak ako manažéri, čo spôsobuje vzájomné nedorozumenie. Veľkú výhodu majú podľa neho investori, ktorí sú sami podnikateľmi. Vďaka tomu sa môžu na problémy pozerať „z oboch strán barikády“. Ako príklad uviedol Warrena Buffetta, ktorý sa stal lepším investorom tým, že bol obchodníkom, a stal sa lepším podnikateľom tým, že bol investorom.

Investovanie do trhových hviezd

Stojí za to vysvetliť, prečo Pabrai nemal rád investície do najväčších verejne obchodovateľných spoločností. Vyjadril to v článku „Nebezpečenstvo pri kúpe najväčšieho“ z roku 2002. Ako príklad uviedol hypotetickú investíciu do najväčších spoločností kótovaných v USA. Ak investor v apríli 1987 investoval všetky peniaze do najväčšej spoločnosti na burze (IBM) a začiatkom každého roka reinvestoval peniaze do najväčšej spoločnosti na trhu. Do roku 2002 by dosiahla priemernú ročnú mieru návratnosti 3,3 %. Zároveň index S&P 500 generovala priemernú ročnú mieru návratnosti 10 %. Pabrai bol vtedy toho názoru, že čím väčšia spoločnosť, tým ťažšie je nájsť kompetentných manažérov, ktorí dokážu riadiť stále väčšiu korporáciu. Objavuje sa neefektívnosť riadenia, ktorá znižuje návratnosť kapitálu.  

Diverzifikácia

Ďalším prvkom investičnej stratégie bola mierna diverzifikácia investičného portfólia. Bolo to spôsobené tým, že pre Pabraiu bola diverzifikácia portfólia „nasilu“ tak, aby mala „účtovný“ počet spoločností, súhlasom so zhoršením kvality investičného portfólia. Podľa Mohnisha nie je nič zlé na tom, keď je v portfóliu len niekoľko spoločností. Jedinou podmienkou je investovať do spoločností s vysokou bezpečnostnou maržou. Jemu samému sa často podarilo mať v portfóliu len 3-5 firiem.

Mohnish Pabrai a jeho cinvestičný heklist

Pred investíciou do akejkoľvek spoločnosti pripravil Pabrai tzv Kontrolný zoznam. Išlo o odpoveď na štandardné otázky, ktoré majú znížiť riziko investičnej chyby. Investíciu treba tiež dobre premyslieť. Z tohto dôvodu by si investor mal pred akýmkoľvek nákupom akcií zodpovedať nasledujúce otázky:

• Je pre mňa podnikanie spoločnosti zrozumiteľné a patrí do oblasti mojej pôsobnosti?

Investor by mal investovať svoje peniaze len do spoločností, ktoré sú zrozumiteľné. V opačnom prípade môže nastať problém so správnym ocenením spoločnosti. Dokonca aj Warren Buffett sa vzdal mnohých investícií kvôli ťažkostiam s pochopením toho, ako spoločnosť zarábala peniaze a aké sú jej výhody. Warrenovi to nezabránilo stať sa jedným z najlepších investorov na svete.

• Viem, aká je dnes vnútorná hodnota spoločnosti a ako sa môže v najbližších rokoch zmeniť?

Investor by mal odhadnúť vnútornú hodnotu spoločnosti. Mal by predpokladať neutrálny alebo pesimistický scenár, aby minimalizoval riziko preplatenia za podnik. Investor by mal tiež odhadnúť, ako sa môže goodwill v budúcnosti zmeniť. Niektoré firmy zvýšia svoju vnútornú hodnotu (zvýšenie zisku a voľný peňažný tok), zatiaľ čo iné budú mať čoraz menšiu hodnotu (firmy v zmenšujúcich sa odvetviach).

• Je súčasná trhová cena oveľa nižšia ako vnútorná hodnota spoločnosti teraz a v nasledujúcich 2-3 rokoch?

Potom by mal investor porovnať aktuálne trhové ocenenie s vypočítanou teoretickou hodnotou spoločnosti. Pabrai preferuje situáciu, keď je vnútorná hodnota niekoľkonásobne väčšia ako súčasná kapitalizácia. To poskytuje vysokú bezpečnostnú rezervu. 

• Chcel by som investovať veľkú časť svojho čistého majetku do tejto spoločnosti?

Mohnish je presvedčený, že investor by mal byť s touto pozíciou spokojný. Ak má nejaké námietky, mal by od investičného nápadu upustiť. Kontrola je odpoveďou na otázku nižšie. Ak by investorovi nevadilo investovať 1/3 svojho čistého majetku do danej spoločnosti, znamená to, že voči investícii nemá zásadné námietky.

• Aká je potenciálna nevýhoda?

Negatívom je ohodnotenie spoločnosti v prípade realizácie negatívnych scenárov. Môže ísť o stratu podielu na trhu alebo pokles ziskovosti. Čím nižší je potenciálny pokles, tým väčšie je investičné riziko. 

• Má spoločnosť vodnú priekopu, ktorá ju chráni pred konkurenciou?

Priekopa je jednou z najdôležitejších zbraní v arzenáli každého podniku. Práve vďaka nej môže spoločnosť chrániť resp  dokonca zvýšiť svoj podiel na trhu. Priekopou môžu byť patenty, značka, dlhodobé zmluvy so zákazníkmi alebo firemná kultúra. Táto časť analýzy je kvalitatívna a nie kvantitatívna. Z tohto dôvodu má zmysel byť pri hodnotení priekopy úprimný a neklamať sám seba. 

• Je vedenie spoločnosti korektné a kompetentné?

Aj veľký potenciál firmy môže premrhať nepoctivým a nekompetentným vedením. Investor by preto mal pozorne preskúmať príbehy najdôležitejších ľudí v predstavenstve a zistiť, kto je vo vlastníctve spoločnosti.