Michael Burry – „Big Long“ príbeh na GameStop

spoločnosť GameStop je jednou z hviezd roku 2021, kedy sa skupine amerických investorov podarilo doviesť krátke stlačenie mnohé fondy hrajúce na pokles hodnoty akcií spoločnosti. Mnoho investorov zarobilo majetok na dlhom používaní GameStop. Aj zarobil DR. Michael Burryktorí sa o spoločnosť začali zaujímať koncom roka 2018. Toto je príklad obchodu, pri ktorom nemusíte kupovať nízko a predávať na vrchole, aby ste dosiahli trojcifernú alebo dokonca štvorcifernú mieru návratnosti.. Spomínaná transakcia je príkladom toho, že vysoké zisky môžu generovať nielen perspektívne spoločnosti. Je dôležité nakupovať akcie spoločnosti hlboko pod jej vnútornú hodnotu (nezamieňať s účtovnou hodnotou!). Dokázal to Michael Burry, ktorý je najčastejšie známy z filmu "Veľký krátky". Vtedy zarobil peniaze zo svojich krátkych pozícií na trhu s rizikovými nehnuteľnosťami. Michael Burry v tejto transakcii dokázal, že vie zarobiť aj na pozíciách "Veľký dlhý".

Popis situácie na trhu GameStop

Po mnoho rokov bol GameStop skutočnou továrňou na doláre. Bola to stabilná spoločnosť s uznávanou značkou. V rokoch 2012-2016 spoločnosť vygenerovala výnosy medzi 9 a 9,5 miliardy USD a prevádzkový zisk približne 600 miliónov USD. Obchodný model však nebol prispôsobený meniacim sa spotrebiteľským návykom. Predaje v predajniach začali klesať a čoraz viac investorov na trhu zastávalo názor, že bez zásadnej zmeny fungovania sa firma bude ponárať do ďalších a ďalších problémov. 

GameStop na konci roka 2018 nebol investormi veľmi obľúbenou spoločnosťou. Dôvodom bol zastaraný obchodný model. Konkurenčná pozícia firmy bola čoraz ťažšia. Stacionárne predajne hier a herného príslušenstva pomaly zastarávali. Hoci mal GameStop vlastný internetový obchod, pre mnohých hráčov bol pohodlnejší spôsob kúpy hry využiť ponuku platforiem ako napr. Steam. Okrem toho sa dynamicky rozvíjali ďalšie kanály na nákup hier, ako napríklad: Xbox Live, PlayStation Network alebo Obchod Nintendo. A čo viac, majitelia konzol začali ponúkať predplatné, po ktorom hráč získa prístup k mnohým titulom. Príkladom by bolo Microsoft "Game Pass". Hráči navyše nemuseli chodiť nakupovať doplnky ako klávesnice, myši či kreslá do obchodu. Na trhu sa začali objavovať len internetové obchody, ktoré ponúkajú donášku bytových doplnkov. Zhoršujúce sa trhové prostredie spoločnosti znamenalo, že spoločnosť musela prejsť reštrukturalizáciou. V roku 2017 boli oznámené plány na zníženie počtu predajní o 150. Dôvodom zníženia bolo zlepšenie ziskovosti. Preto boli zatvorené najmenej perspektívne inštitúcie. Okrem toho sa GameStop rozhodol predať neúspešné projekty. 

GameStop v roku 2018

Spoločnosť má trochu iný hospodársky rok ako kalendárny rok. Z tohto dôvodu sa Q2018 2018 uzavrel so spoločnosťou v auguste 2018. Hneď na začiatok sa oplatí vidieť, aké boli tržby v QXNUMX XNUMX.

Zdroj: správa za Q2018 XNUMX FY

Výnosy za Q2018 40 klesli o viac ako 2,42 miliónov dolárov, t.j. 623,7 %. Spoločnosť zároveň vykázala nominálny pokles hrubej marže z tržieb z 2017 milióna USD (Q596,1 36,96) na 36,20 milióna USD. V percentách sa marža znížila z 542,3 % na 50,46 %. Napriek klesajúcim výnosom a nižším hrubým maržám z predaja zostali náklady na S, G&A (predaj, všeobecné a administratívne) nezmenené na úrovni 2,58 milióna USD. Vzhľadom na to, že z dôvodu nákladovej štruktúry (platy zamestnancov, prenájom priestorov) je pre spoločnosť náročné znižovať náklady, pokles prevádzkového zisku bol ešte väčší a dosiahol až 1,31 %. Samotná prevádzková marža sa v priebehu roka znížila z 2018 % na 32,6 %. Čistá strata bola výsledkom vyšších daňových záväzkov, ktoré v QXNUMX XNUMX dosiahli XNUMX milióna USD. 

Nie je prekvapením, že príjmy spoločnosti do značnej miery záviseli od predaja hier a herného príslušenstva. Najdôležitejšou skupinou príjmov boli tzv použité a hodnotné produkty videohierčo predstavovalo 27,5 % tržieb v Q2018 43,7 FY. Bol to tiež jeden zo segmentov spoločnosti s lepšími maržami. V tomto štvrťroku bola hrubá marža z predaja použitých hier 10 %. Oveľa viac ako v prípade nových hier (softvér a hardvér), kde hrubá marža zvyčajne nepresahovala 20-2018%. V druhom štvrťroku fiškálneho roku 9,90 sa tržby v segmente použitých hier znížili o 49,7 % alebo 28 milióna dolárov. Zároveň sa hrubá marža z predaja v priebehu roka znížila o 197,5 miliónov USD na XNUMX milióna USD. 

Druhou produktovou skupinou, ktorá mala najväčší vplyv na výšku hrubého zisku z tržieb, bol segment "Technologické značky", ktorá zahŕňala sieť Spring Mobile a správu obchodov AT&T, Simply Mac a Cricket Wireless. V Q2018 6,5 FY sa hrubý zisk z predaja počas roka znížil o 132,4 milióna USD na 19,4 milióna USD. V dôsledku rýchlejšieho poklesu tržieb (o 73,8 milióna USD) sa však hrubá marža zlepšila zo 2017 % (78,4. štvrťrok 2018 FY) na XNUMX % (XNUMX. štvrťrok XNUMX FY). 

Z hľadiska likvidity bol GameStop v dobrej kondícii. Vo voľnej hotovosti mal 279 miliónov dolárov. Je zrejmé, že zásoby (1 237 miliónov USD) tvorili významnú časť obežných aktív. GameStop mal približne 819 miliónov dolárov v dlhodobých úrokových záväzkoch. V prvom polroku 2018 mala spoločnosť negatívne prevádzkové peňažné toky vo výške 429,9 milióna dolárov. Dôvodom bola potreba znížiť obchodné záväzky, čo malo za následok odliv hotovosti vo výške 581 miliónov USD. To spôsobilo pokles hotovosti z 879 miliónov dolárov (koniec fiškálneho roku 2017) na 279 miliónov dolárov. Nebolo to neočakávané, pretože taký bol prevádzkový cyklus spoločnosti.

Zdroj: správa za Q2018 XNUMX FY

Výnosy sa v treťom štvrťroku 2018 medziročne zvýšili o približne 96 miliónov USD, teda o 4,82 %. To bola dobrá správa, pretože to znamenalo, že obavy z rýchlej erózie obchodného modelu boli predčasné. Údaje však už nevyzerali tak dobre, keď išlo o hrubý zisk z tržieb. V nominálnom vyjadrení vzrástol len o 1,4 milióna dolárov. To znamenalo, že hrubá marža klesla z 34,7 % (2017. štvrťrok 33,1 FY) na 2018 % (QXNUMX XNUMX FY). Dôvodom tak nízkeho nárastu tržieb bol pokles obratu v najziskovejšom segmente (použité hry), ktorý nepokryli lepšie tržby v ostatných segmentoch. Zároveň erózia okrajov postihuje takmer všetky segmenty. 

Ako to bolo v Q2018 566,6. Napriek klesajúcim výnosom a nižším hrubým maržám z predaja zostali náklady na S, G&A (predaj, všeobecné a administratívne) nezmenené na úrovni 557,3 milióna USD. Okrem toho bol vykonaný test zníženia hodnoty, ktorý viedol k odpisu 30 milióna USD na goodwill (goodwill) a 493,5 miliónov USD na aktívach. Prevádzkový zisk sa tak prepadol na šokujúcich 93,8 milióna dolárov. Po „očistení“ výsledku od jednorazových operácií by bol prevádzkový zisk 4,50 milióna USD, prevádzková marža by teda bola XNUMX %. Nie je prekvapením, že čistá strata bola spôsobená vplyvom jednorazových udalostí. 

V 2018. štvrťroku 34,6 bol najvýznamnejšou príjmovou skupinou, ktorá predstavovala približne XNUMX % celkových tržieb GameStop, segment "Nový herný softvér". Tržby dosiahli 720,7 mil. USD a boli vyššie ako rok predtým o 70,8 mil. USD, teda o 10,8 % r/r. Dôvodom boli dobré predaje nových titulov a expanzia na hernom trhu Nintendo Switch. Samotná hrubá marža na predaji však už tak dobre nevyzerala. V nominálnom vyjadrení sa hrubý zisk z tržieb zvýšil o 3,1 milióna USD, tj o 1,99 % r/r. Hrubá marža z predaja klesla z 24 % na 22,1 %. Znamenalo to, že aby bol GameStop konkurencieschopný s konkurenčnými predajnými kanálmi, musel sa vzdať svojej marže. Bol to negatívny trend a jeho súčasť "Medvede na trhu" verila, že pokles marží bude pokračovať.

Druhou produktovou skupinou s najväčším vplyvom na hrubú maržu bol predaj použitých hier. V treťom štvrťroku 2018 dosiahla hrubá marža z predaja 43,1 % a bola o 50 bázických bodov nižšia ako v predchádzajúcom roku. V nominálnom vyjadrení sa hrubý zisk z predaja medziročne znížil o 28,6 milióna USD. Dôvodom bol pokles tržieb až o 13,4 % r/r. 

V treťom štvrťroku 2018 sa hotovosť zvýšila na 454,5 milióna dolárov. Zásoby vzrástli o takmer 790 miliónov a na konci Q2018 2 dosiahli 027 800 miliónov USD. Pre spoločnosť to bola štandardná prax, pretože sa musela predzásobiť na najdôležitejšie obdobie tržieb spoločnosti, ktorým bol každý štvrtý štvrťrok finančného roka. GameStop mal stále viac ako 349 miliónov dolárov v úrokovom dlhu, ale približne 12 miliónov dolárov bolo splatných počas nasledujúcich 9 mesiacov. Po 2018 mesiacoch roku 179,2 mal GameStop negatívny prevádzkový peňažný tok – 250,7 milióna dolárov. To znamenalo, že v XNUMX. štvrťroku sa spoločnosti podarilo zlepšiť prevádzkový cash flow o XNUMX milióna dolárov, a to aj napriek zvýšenej potrebe zvýšenia zásob. V dôsledku toho sa úroveň hotovosti zlepšila.

V roku 2018 sa spoločnosť zbavila reťazca smartfónov s názvom Spring Mobile za 800 miliónov dolárov. Kupujúcim bola spoločnosť Prime Communications. Za zmienku stojí, že v roku 2013 GameStop získal Spring Mobile za 1,5 miliardy dolárov. Po transakcii mal GameStop ešte zaplatiť dlh vo výške približne 800 miliónov dolárov.

Situácia spoločnosti bola teda ťažká, ale bankrot v najbližších rokoch rozhodne nehrozil. Spoločnosť bola stále schopná generovať zisky napriek klesajúcej hrubej marži z predaja. Trh bol iného názoru. Od začiatku roka 2017 do konca októbra 2018 klesla cena akcií GameStopu o 36,3 %. Kapitalizácia spoločnosti bola približne 1,5 miliardy dolárov. Niektorí investori považovali spoločnosť za príležitosť na zisk. Medzi nimi bola aj hviezda hypotekárnej krízy – Michael Burry.

Michael Burry začína nakupovať

Michael Burry je známy nezrejmými trhovými transakciami. Často zaujíma pozíciu opačnú k nálade na trhu. Samozrejme, nie vždy sa to podarí. Stalo sa tak napríklad v prípade nákupu akcií spoločnosti Tailored Brands, kde proces reštrukturalizácie zmarila pandémia. V prípade GameStop sa rozhodol, že výpredaj na trhu je príliš vysoký. Pravdaže, nebola to spoločnosť so silnou vodnou priekopou a skvelými dlhodobými perspektívami. Stále to však bola spoločnosť s veľmi dobre rozpoznateľnou značkou, ziskový biznis. Ak chcete lepšie pochopiť situáciu spoločnosti, stojí za to pozrieť sa na dlhodobú perspektívu:

Zdroj: vlastná štúdia

Ocenenie bolo tiež lákavé, pretože bolo o niečo menej ako 5-násobok FCF (voľný peňažný tok) vygenerovaný za rok 2017. Okrem toho spoločnosť nemala žiadny čistý dlh. Samozrejme, že vysoká úroveň hotovosti bola čiastočne nevyhnutná na udržanie podnikania. Napriek tomu však spoločnosť nebola trhom ocenená príliš draho.

Podľa správy 13F, ktorú pripravila spoločnosť Sion Asset Management LLC za 2018. štvrťrok 6,5, sa v portfóliu fondu objavil GameStop, ktorý držal 536 % všetkých aktív Scion. Michael Burry kúpil 862 XNUMX akcií spoločnosti. V nasledujúcich štvrťrokoch bol Scion veľmi aktívny na poli obchodovania s akciami GameStop. To je možné vidieť v tabuľke nižšie:

Zdroj: vlastná štúdia

Je zaujímavé, Michael Burry sa v Q2019 XNUMX zbavil akcií GameStop. Dôvodom boli neuspokojivé údaje z posledných kvartálov spoločnosti. V dôsledku toho sa predal blok 650 000 akcií. Po 3 mesiacoch však Scion Capital získal až 3 milióny akcií v GameStop za priemernú cenu niečo cez 4 doláre. Začal „vojnu“ aj s vedením a vydal otvorený list. V auguste 2019 napísal na Board of GameStop žiadosť o spätný odkup akcií, aby využil nízke ceny na nákup akcií pod ich vnútornou hodnotou. V decembri 2019 GameStop oznámil plány na odkúpenie 34,6 milióna akcií spoločnosti (menej ako 35 % akcií spoločnosti). Na tento účel mal vyčleniť asi 180 ml. Išlo teda o spoločnosť s náplasťou na cigaretový ohorok Graham (s angličtinou ohorok cigary).

Transakcie Michaela Burryho na GameStop, vlastné spracovanie. Zdroj grafu: xStation XTB.

GameStop po Burryho investícii

Zdroj: vlastná štúdia

Výsledky v roku 2019 neboli najlepšie. V roku 2018 bola čistá strata z veľkej časti „účtovná“, keďže sa spoločnosti podarilo vygenerovať 231 miliónov kladných voľných peňažných tokov (FCF). Na druhej strane, v roku 2019 sa k čistej strate pridal negatívny cash flow z prevádzkových činností (OCF). V dôsledku toho spoločnosť v roku 2019 vykázala čistý dlh vo výške približne 690 miliónov dolárov. Išlo o bezprecedentnú hodnotu v novodobej histórii spoločnosti, keďže GameStop mal zvyčajne viac hotovosti ako úrokových záväzkov.

V roku 2020 bola situácia naďalej zložitá. Obdobie COVID-19 malo negatívny vplyv na príjmy spoločnosti. GameStop zároveň z dôvodu relatívne rigidných nákladov generoval prevádzkovú stratu v každom z prvých troch štvrťrokov. Za 9 mesiacov roku 2020 spoločnosť vygenerovala negatívny FCF vo výške 74 miliónov dolárov. Firma sa zachránila predajom majetku. GameStop predal nehnuteľnosti a vybavenie v hodnote 95,5 milióna dolárov.

Trh si pomaly začal všímať, že napriek ťažkej finančnej situácii a nepriaznivým zmenám na trhu je GameStop podhodnotený. V dôsledku toho sa cena akcií počas roku 2020 zvýšila o viac ako 200 %. Spomínaný rast využil Michael Burry, ktorý od druhej polovice roku 2020 začal pozíciu výrazne znižovať. Ku koncu roka už nevlastnil žiadne akcie spoločnosti. Okrem zisku z obchodu sa Burry nezdal byť nadšený zo zmien, ktoré sa odohrávajú v rámci spoločnosti. Ich tvárou bol Ryan Cohen. Odhaduje sa, že Michael Burry zarobil na GameStop asi 250 miliónov dolárov. Ak by však akcie držal o niečo dlhšie, jeho zisk by bol mnohonásobne väčší.

Do hry vstupuje Ryan Cohen

ryan cohen

GameStop tiež hľadal externé financovanie, pretože potreboval prostriedky na transformáciu podnikania. V roku 2019 pokračovali pokročilé rozhovory so spoločnosťou Sycamore Partners. Žiadna záväzná zmluva však podpísaná nebola. Firma sa však ocitla v hľadáčiku investora, ktorý chcel zmeniť zastaraný biznis model. Tým niekým bol Ryan Cohen, ktorý začal zvyšovať svoj podiel v spoločnosti. In V auguste 2019 subjekt, ktorý ovláda, RC Ventures, oznámil, že vlastní 9,98 % akcií spoločnosti. Ryan Cohen bol generálnym riaditeľom a spoluzakladateľom spoločnosti Chewy, ktorá je jedným z lídrov na trhu v online predaji produktov pre domáce zvieratá. 

Vzhľadom na svoj takmer 10% podiel v spoločnosti sa Cohen rozhodol vyvinúť tlak na staré vedenie a vynútiť si zmenu obchodného modelu. V novembri 2020 zverejnil otvorený list požadujúci dôkladnú reštrukturalizáciu GameStop. Tradičný predajný kanál (stacionárne predajne) podľa neho nezodpovedá súčasnej dobe. Z tohto dôvodu by mala znížiť počet prevádzok (zatvárať tie neziskové) a klásť dôraz na online predaj. Hlavnými oblasťami rastu mali byť e-šport, mobilné hry oraz streamovanie hier. Samozrejme, samotný proces transformácie mal byť zdĺhavý. Vyplynulo to okrem iného z zo zmlúv o prenájme predajne. Priemerná doba platnosti zmluvy bola 24 mesiacov. Po zatvorení nízkoziskových či dokonca stratových predajní bolo potrebné uvoľnenú hotovosť použiť na rozvoj online kanála. GameStop mal zároveň oznámiť výrazné obmedzenie prevádzky mimo Spojených štátov, pretože na domácom trhu mala spoločnosť najväčšie uznanie.

Takáto radikálna zmena si samozrejme vyžiadala aj zmeny vo vnútri spoločnosti. Vďaka Cohenovmu úsiliu sa zmenil manažérsky tím. V prvom štvrťroku 2021 sa novým CGO (Chief Growth Officer) stal Elliott Wilke, ktorý 8 rokov pôsobil na rôznych manažérskych pozíciách v Amazonka (vrátane funkcie riaditeľa Amazon Fresh Stores).

Za pripomenutie stojí aj to, že spoločnosť zmenila aj pozície CEO a CFO. V júni 2021 súčasného generálneho riaditeľa Georgea Shermana nahradil Matt Furlong, ktorý predchádzajúce dva roky pôsobil ako vedúci krajiny v Amazon Australia. Finančným riaditeľom sa stal Mike Recupero, ktorý pracoval v Amazone 17 rokov, pričom dosiahol pozíciu viceprezidenta a finančného riaditeľa North America Consumer. Predtým Mike pôsobil ako viceprezident a finančný riaditeľ spoločnosti Amazon Prime Video.

Zvyšok histórie GameStop je kultovou časťou histórie burzy. Vytláčanie krátkych pozícií spôsobilo, že začiatkom roka 2021 cena akcií niekoľkokrát vzrástla.