Kryptomenové ETF: Od „žiadne cesty“ k „možno“

Vzťahy medzi kryptomenovým priemyslom a americkou komisiou pre cenné papiere a burzu (SEC) neboli v poslednom čase najlepšie, no zdá sa, že obe strany napokon dospeli k dohode, keďže SEC zjavne zmenila svoj pohľad na burzu kótovaných fondov kryptomien. obchodované (ETF). Ak ich schváli SEC – čo je podľa nás pravdepodobné – tieto typy fondov by mohli generovať významný prílev investorov do priestoru bitcoinov a etherea.

Trh s kryptomenami je volatilný, do značnej miery neregulovaný, má obmedzenú obchodnú históriu a v súčasnosti sa vedú búrlivé diskusie o tom, či kryptomeny ešte majú nejakú vnútornú hodnotu. Bez ohľadu na postoj k tejto otázke existuje široký konsenzus, že tieto atribúty odlišujú trh s kryptomenami od väčšiny ostatných trhov. Podľa toho Kryptomeny sú slabým benchmarkom oproti iným trhom; jedinou výnimkou sú špekulatívne bubliny vytvorené novými, no dlho očakávanými technológiami. V tomto prípade žiadny iný trh nie je vhodnejší na účely porovnania. Keď spojíme tieto dva trhy, existujú významné paralely medzi kryptomenami a nedávnym nárastom umelej inteligencie, vrátane zdanlivo jednosmerného toku kapitálu do čohokoľvek, čo súvisí s AI.

SEC zapojená do trhu s kryptomenami

v roku 2023, po krachu kryptomenovej burzy FTX, Americká komisia pre cenné papiere a burzu (SEC) preukázala významnú účasť na trhu s kryptomenami. Treba zdôrazniť, že pozícia SEC k tomuto trhu nebola v tomto roku pozitívna. Naopak, viedlo to k zvýšenej kontrole a zvýšenej neistote na možno najdôležitejšom trhu s kryptomenami, v Spojených štátoch.

Aby sme vymenovali len niekoľko príkladov: začiatkom tohto roka bol uznaný Kraken výmena kryptomien, súhlasila s vyrovnaním 30 miliónov dolárov s SEC po tom, čo agentúra zistila, že organizácia Krakenovej stávkovej služby bola príliš podobná obchodovaniu s cennými papiermi. V rámci vyrovnania burza súhlasila aj s tým, že prestane poskytovať stávkovú službu zákazníkom v Spojených štátoch. Následne SEC podnikla právne kroky proti dvom ďalším významným subjektom v oblasti výmeny: Coinbase, najväčšej kryptomenovej burze v Spojených štátoch amerických, a Binance, najväčšej burze na svete, vrátane jej americkej dcérskej spoločnosti pôsobiacej pod názvom Binance US.

Obvinenia vyplynuli z obvinenia, že tieto burzy fungovali ako neregistrované burzy. Hoci rozsah obvinení proti Binance je oveľa širšia, zastrešujúca problematika – či už významná časť kryptomien a súvisiacich produktov by mali byť klasifikované ako cenné papiere – je nevyhnutné pre celý trh. Odpoveď na túto otázku by mohla mať potenciálne ďalekosiahle dôsledky, vrátane toho, že mnohé kryptomeny už nebudú spôsobilé na obchodovanie v Spojených štátoch. Takýto výsledok by mal hlboký vplyv na príslušné ekosystémy týchto kryptomien.

V tejto súvislosti, ako upozornila SEC, jedinou kryptomenou, ktorú možno definitívne vylúčiť z klasifikácie ako cenný papier, je bitcoin. Predseda SEC Gary Gensler minulý rok jasne povedal, že bitcoin by sa mal považovať za komoditu, nie za cenný papier, hoci uviedol, že verí, že väčšina kryptomien sú cenné papiere:

"Pravidlá sú jasné. Na základe faktov a okolností sa domnievam, že väčšina týchto tokenov sú cenné papiere.“

Na druhej strane, burza Coinbase napadla stanovisko SEC s odôvodnením, že s cennými papiermi neobchoduje, a preto komisia v júni podala žalobu na Coinbase. Bol to teda prinajmenšom ťažký rok, pokiaľ ide o predpisy v Spojených štátoch. Aktuálne sa však zdá, že SEC môže mať istý pozitívny vplyv na trh s kryptomenami, keďže agentúra môže zmeniť svoj postoj ku kľúčovej otázke, konkrétne k problematike fondov obchodovaných na burze kryptomien (ETF).

Bitcoin futures ETF a všetko ostatné

Kryptomenové ETF sú svätým grálom investičnej komunity, odkedy Cameron a Tyler Winklevoss (správne, dvojičky z The Social Network) požiadali o prvé spotové bitcoinové ETF v roku 2013. Očakáva sa, že fond obchodovaný na burze bude akumulovať značné aktíva, pretože umožňuje retailovým a inštitucionálnym investorom mimo kryptomien bez námahy získať expozíciu voči bitcoinom podľa presnej regulácie. Napriek tomu SEC zamietla návrh bratov Winklevossovcov na ETF zdôrazňujúc, že ​​trh s kryptomenami je náchylný na manipuláciu a neposkytuje investorom dostatočnú ochranu. Dvojičky urobili ešte jeden pokus, no v roku 2018 SEC opäť zamietla návrh na vytvorenie bitcoinového fondu.

Odvtedy sa nespočetné množstvo spoločností neúspešne pokúšalo presvedčiť SEC, aby schválila bitcoinové ETF. Napriek odmietnutiam dala SEC v roku 2021 trhu trochu ochutnať kryptomenové fondy, keď schválila regulovaný Bitcoin ETF založený na futures. Bolo to dlho očakávané rozhodnutie, pretože trh dúfal, že tento typ fondu bude jednoduchšie prilákať externý kapitál a považoval to za krok smerom k vytvoreniu spotového ETF. Bitcoinové futures fondy prilákali správne množstvo kapitálu, pričom najväčší z nich, ProShares Bitcoin Strategy, spravuje aktíva v hodnote približne 1,1 miliardy dolárov.

Keďže tieto fondy sú založené na futures na bitcoiny, vzniknú dodatočné náklady súvisiace s mesačným opakovaním zmlúvvďaka čomu napríklad ProShares Bitcoin Strategy ETF tento rok prekoná bitcoin. Pretože tieto fondy sú vystavené skôr bitcoinovým futures ako bitcoinovej spotovej cene, dostali oveľa menší prílev kapitálu, ako by bolo možné so spotovým fondom, čo znamená, že bitcoin zaznamenal obmedzenú návratnosť týchto prostriedkov.

BlackRock odštartoval párty v júni

Potom sa do hry nečakane v polovici júna zapojila najväčšia svetová správcovská spoločnosť BlackRock, ktorá požiadala o bitcoinový spotový fond. To bolo dosť významné, predovšetkým vzhľadom na pozíciu BlackRock na svetových finančných trhoch, ale aj vzhľadom na úspešnosť ETF spoločnosti. SEC schválila až 575 fondov vykázaných spoločnosťou BlackRockzatiaľ čo len jeden bol zamietnutý. Inými slovami, spoločnosť brala túto záležitosť vážne. BlackRock musel byť z nejakého dôvodu pevne presvedčený, že práve ona dostane zelenú od SEC.

Podanie BlackRock povzbudilo mnoho ďalších spoločností, vrátane Fidelity, Ark Invest a WisdomTree, aby požiadali o bitcoinové spotové fondy. V prospech tohto typu fondov hovorí aj fakt, že sa koncom júna podarilo získať akcie Volatility prvé schválenie pre futures ETF na bitcoiny s pákovým efektom, takže sa zdá, že SEC skutočne zmenila názor na kryptomenové fondy.

A tak sa dostávame na začiatok augusta, kedy uzrela svetlo sveta ďalšia ETF lavína. V priebehu niekoľkých dní viaceré spoločnosti – vrátane ProShares, Bitwise a Grayscale – požiadali o vytvorenie futures fondov Ethereum. Takéto žiadosti boli podané mnohokrát, ale zatiaľ SEC požiadala spoločnosti, aby žiadosť stiahli do siedmich dní od dátumu podania. Žiadna spoločnosť v tomto prípade svoju žiadosť nestiahla, hoci od prvej notifikácie ubehli približne dva týždne.

Vzhľadom na vyššie uvedené okolnosti sme optimisti a veríme, že tak bitcoinový spotový fond, ako aj futures ETF áno ethereum bude schválený SEC v nasledujúcich šiestich mesiacoch. Konzervatívne predpokladáme, že pravdepodobnosť schválenia žiadosti do 6 mesiacov je 50 %, resp. SEC pravdepodobne vidí ethereum futures ETF ako menšiu zmenu status quo, pretože kopíruje model existujúceho bitcoinového futures fondu, len s použitím inej kryptomeny. To znamená, že možné ETF na ethereum môže byť spustené už v polovici októbra, ešte pred akýmkoľvek potenciálnym bitcoinovým spotovým fondom.

V súvislosti s reguláciou cenných papierov sa, samozrejme, môžeme vrátiť na začiatok. Toto je čistá špekulácia s mnohými neznámymi, ak však SEC schváli ethereum ETF, môže to naznačovať, že podobne ako v prípade bitcoinu, SEC nepovažuje ethereum za cenný papier, pretože by mohol existovať nesúlad medzi schválením ethereum ETF na na jednej strane a naďalej držať to ethereum je cenný papier na druhej strane. Za tohto predpokladu by sa znížilo regulačné riziko spojené s ethereom.

K dispozícii je viac analýz Saxo tutaj.

O autorovi

Mads Eberhardt, analytik trhu kryptomien, Sax Banka. Analytik trhu kryptomien v Saxo Bank. Skúsenosti získal ako obchodník v Bitcoin Suisse AG a zakladateľ http://BetterCoins.dk (webovú stránku prevzala Coinify).