Koronavírusová ekonomika: legitimita vydávania koronavírusových dlhopisov

Európska dlhová kríza v roku 2012 viedla k vytvoreniu bankovej únie. Koronavírusová kríza v roku 2020 môže EÚ primäť k tomu, aby podnikla ďalekosiahlejšie opatrenia a vydala eurobondy, tzv. „Korona dlhopisy“, aby sa riziko rozložilo medzi všetky členské štáty. V roku 2012 už niekoľko európskych krajín ponúklo vydávanie eurobondov, aby prekonali krízu a obmedzili zhodnocovanie juhoeurópskych dlhopisových spreadov. V tom čase však tento koncept Nemecko tvrdo odmietlo. V súčasnosti sa to javí ako nevyhnutná možnosť politiky, ktorá umožňuje členským štátom financovať výdavky na zdravotnú starostlivosť a programy na záchranu hospodárstva. Španielsko a Taliansko v uplynulých dňoch apelovali na vydanie „korónových dlhopisov“ a Európska komisia spolu s Nemeckom a Holandskom takúto možnosť pripustili za predpokladu, že bude správne štruktúrovaná. Podporu spoločnej emisii EÚ prostredníctvom štruktúry Európskeho mechanizmu pre stabilitu včera vyjadril aj Villeroy z ECB.

Ekonomické zdôvodnenie

Cieľom je umožniť členským štátom požičiavať si za primeraných podmienok aj v prípade núdze. Pre krajiny, ktoré si dokážu požičiavať za záporné reálne úrokové sadzby – ako Francúzsko a Nemecko – to nie je nič nové. Pre Taliansko alebo niektoré ďalšie juhoeurópske krajiny však môže byť orientácia na dlhopisovom trhu v čase krízy väčším problémom. Ako môžeme vidieť v grafe v spodnej časti stránky, rozdiel vo výnosoch talianskych a nemeckých 19-ročných štátnych dlhopisov sa od vypuknutia pandémie COVID-XNUMX takmer zdvojnásobil. V zásade existujú dva spôsoby, ako sa vyrovnať so súčasným napätím na trhu.

Prvý je založený na nákupoch aktív EBC. Tohtoročný silný nárast nemeckého novo vydaného dlhu vo výške približne 350 miliárd EUR do určitej miery rieši nedostatok kvantitatívneho uvoľňovania, ale bez odchýlenia sa od kľúča základného imania – s ktorým sa v súčasnosti nepočíta – by to znamenalo, že ECB by musela nakupovať ešte viac nemeckých dlhové cenné papiere, než potrebuje na nákup ďalších talianskych alebo španielskych dlhopisov. Určite to nie je najefektívnejšia metóda smerovania zdrojov do krajín v núdzi.

Druhá metóda predpokladá určitú formu vzájomného zdieľania dlhu. Môže spočívať vo vydaní spoločných dlhopisov eurozóny alebo „korónových dlhopisov“ a primeranej distribúcii takto získaných nových prostriedkov za nízku úrokovú sadzbu. Túto možnosť podporuje čoraz väčší počet členských štátov.

Predpoklady

Predpokladom širokej politickej podpory, najmä Nemecka a Holandska, je vhodná štruktúra spoločnej otázky EÚ a vyhýbanie sa morálnemu hazardu. Definovali sme aspoň tri predpoklady:

• Správa prostredníctvom Európskeho mechanizmu pre stabilitu: Emisia dlhopisov je primárne trhovou operáciou a mala by byť vykonávaná a riadená prostredníctvom EMS a vysokokvalifikovaných zamestnancov EMS.
• Dočasný núdzový nástroj: fond by vydal spoločné dlhopisy až v tomto roku, prípadne by ich vydával počas celej koronavírusovej krízy.
• Selektivita: Prístup k pôžičkám z fondu by mali len krajiny s vysokými úrokovými sadzbami.

Zatiaľ zostáva veľa otázok nezodpovedaných, napríklad či by krajiny v núdzi mohli mať neobmedzený prístup k novým finančným prostriedkom, či by sa uplatňovalo pravidlo kapitálového kľúča a aké by boli poplatky splatné ESM.

Ďalšie kroky

Oznámenie tohto riešenia si môžeme vypočuť už tento týždeň. Euroskupina usporiada videokonferenciu 24. marca a potom môže diskutovať okrem iného o technické aspekty „korunových dlhopisov“. Túto koncepciu môžu schváliť iba lídri EÚ, takže samit prostredníctvom videokonferencie naplánovaný na 26. marca môže mať zásadný význam.

Už niet cesty späť

Predchádzajúce krízy nás naučili, že keď sa porušia existujúce pravidlá, už niet cesty späť. COVID-19 je tragédia z ľudského aj ekonomického hľadiska, ale je dôležité uvedomiť si širší obraz a pozitívne zmeny, ktoré môžu vyplynúť z tohto ťažkého obdobia. Napokon, Európa prejavuje solidaritu s krajinami v núdzi a ustupuje od rozpočtovej ortodoxie (najmä v prípade Nemecka) a neúčinného pravidla 3 % deficitu. Po vyriešení krízy bude dôležité začať na úrovni EÚ komplexnú diskusiu o úrovni verejného dlhu a zabezpečiť, aby dodatočný dlh vzniknutý výlučne na účely boja proti koronavírusu nezaťažoval národné účty. Bude potrebné zvážiť aj možnosť vydania osobitných eurobondov na financovanie investícií do infraštruktúry alebo riešení v oblasti zmeny klímy.

Christopher Dembik, riaditeľ makroekonomickej analýzy v Saxo Bank