Investovanie do jednoduchých obchodných modelov podľa Warrena Buffetta. Th. II

Warren Buffett je známy svojou schopnosťou posudzovať spoločnosti. Takáto vysoká presnosť pri výbere ziskových spoločností do portfólia nemôže byť náhoda. Ako opakovane zdôraznil v početných listoch akcionárom, kľúčom k úspechu na trhu v investičných aktivitách je schopnosť správne ohodnotiť spoločnosti. Nemá rád analýzy založené na veľkom počte čísel, všeobecne chápaný akciový trh, skúmanie trendov a módy,  ktoré vládnu len dočasne. Prístup spoločnosti Oracle k tejto problematike je založený na presvedčení, že podnik je živý organizmus a nie virtuálny nástroj bez odrazu v realite. Kľúčové je preto spoznať reálie jeho fungovania, o čom sme už začali písať v prvej časti tohto článku. Dnes prejdeme k podrobnejšiemu popisu problematiky oboznámenia sa s firmou, ktorú sme si vybrali. Popíšeme niekoľko cenných rád pre investovanie do akcií a ako postupovať pri tejto dôkladnej analýze. 

ČÍTAŤ: Investovanie do jednoduchých obchodných modelov podľa Warrena Buffetta. Th. A

Príprava je kľúčová

Ešte pred kúpou akcií spoločnosti sa s ňou treba zoznámiť a čo najširšie zistiť, do čoho vlastne investujete. Príprava na nákupný proces sa môže zdať ako veľmi jednoduchá a rýchla úloha. Nie je to však len zložitý sled činností, ale aj mimoriadne časovo náročná, vyžadujúca si od nás ochotu k zdravej zvedavosti. Investovanie od nás nevyžaduje mimoriadnu inteligenciu. Disciplína a presnosť sú však žiaducou a nevyhnutnou vlastnosťou. Ak sa chcete dozvedieť o špecifikách spoločnosti, musíte veľa čítať. Neobmedzujeme sa len na tvrdé finančné údaje z výročných alebo štvrťročných správ. Oplatí sa pozrieť si oznámenia spoločnosti, komentáre či informačné prospekty. V dnešnej dobe možno nájsť na internete snáď každý verejný dokument týkajúci sa činnosti spoločnosti. Ak máme vo svojom okolí ľudí, ktorí sú odborníkmi v danej oblasti, alebo ešte lepšie pracujú priamo v podniku, o ktorý máme záujem, rozhovor s nimi môže byť rozhodne cennejší ako dôkladné skúmanie finančných dokumentov. Buffet popisuje celý proces prípravy týmito slovami:

"Investovanie je o výbere správnych akcií v správnom čase a ich držaní, pokiaľ je spoločnosť, ktorá za nimi stojí, dobrá." 

Existuje súbor podporných otázok, ktoré nám môžu pomôcť pochopiť spoločnosť. Prvým je – aké sú charakteristiky spoločnosti? Čo je? Kto je jeho manažérsky tím? Na ktorých vlastnostiach mi najviac záleží? Čím sa odlišuje od ostatných? Rozumiem modelu jeho fungovania a aký je jedinečný? Niekoľko pomerne nenápadných otázok môže veľa napovedať o našej príprave na nákupy. Ak nedokážeme povedať pár súvislých viet o samotnej spoločnosti a jej perspektívach, mali by sme si transakciu dobre premyslieť. 

Priority podľa Buffetta

V našom typickom „buffettovskom“ hodnotení firmy môžeme rozlíšiť niekoľko kategórií, ktoré nám ukážu vhodné a základné smerovanie hodnotenia. Prvým sú dobré obchodné vyhliadky (z dlhodobého hľadiska). Spoločnosť nemusí byť nevyhnutne lídrom v odvetví. Tu hľadáme trhovú výhodu, ktorú konkurencia len ťažko kopíruje. Výhoda opísaná vo vyššie uvedenej vete sa môže zamerať na mnohé problémy, ako napríklad: zákaznícky servis, jedinečný recept (Coca Cola), tovar charakteristický len pre túto spoločnosť, kultúra služieb, spôsob komunikácie s firmou, vzťahy s okolím a pod. 

Ďalšou veľmi dôležitou otázkou pre Warrena bola hodnotenie riadiacich pracovníkov. Poctivé a kompetentné vedenie. Musia to byť ľudia s primeranými skúsenosťami, znalosťami a neochvejnou povesťou. Napriek tomu, že ako menšinoví investori nemáme toľko prístupu a možnosti priamych rozhovorov s manažérmi, nedostatok vedomostí o nich môže doplniť napr. LinkedIn. Vďaka nej si jednoducho overíme pracovné skúsenosti, odporúčania, zručnosti a vzdelanie. Vyzerá to ako malý životopis, ale ľahkovážne, dokonca aj so štipkou soli, môže byť dobrou nápovedou a hrsťou vedomostí o manažmente. 

A čo priemysel? Toto je tiež dôležitý bod. Neprezrádza, že každá spoločnosť pôsobí v špecifickom prostredí. Pochopenie a spoznanie odvetvia, v ktorom podnik pôsobí, nám umožní nielen posúdiť jeho potenciál vo vzťahu k iným podnikom, ale aj uvedomiť si faktory ovplyvňujúce napríklad jeho ziskovosť. Práve od komplexnosti a množstva faktorov, ktoré zaručujú rozvoj a dominanciu firmy na trhu, závisí jej ďalšia expanzia a zisk. Výber akcií v tomto ohľade opísal takto:

„Investori by si mali pamätať, že ich výsledky sa hodnotia inak ako pri skokoch do vody – tu nezáleží na náročnosti vykonaných akcií. Správny výber spoločnosti, ktorej hodnota závisí od jedného ľahko pochopiteľného a pretrvávajúceho faktora, prinesie presne také isté výnosy ako správna analýza investície do spoločnosti, ktorá však musela brať do úvahy mnohé zložité a neustále sa meniace problémy.". 

Poslednou kategóriou je atraktivita akcie z hľadiska jej nákupu. Akcie dobrých, stabilných a perspektívnych spoločností (nie vždy, ale) sú zvyčajne vysoko cenené. Je ťažké nájsť spoločnosti, ktoré sú dokonalým príkladom pre každú z vyššie uvedených kategórií a navyše sú na burze podhodnotené. Vynára sa teda otázka, kedy a ako rozpoznať lacné akcie, aká by mala byť ich cena? Warren by odpovedal „rozumne“. Najlepšie sa porovnáva s odhadovanou vnútornou hodnotou spoločnosti. Je dobré, ak jeho rozdiel zohľadňuje väčšiu bezpečnostnú rezervu v prípade zlyhania našej analýzy. Na presnosti našich výpočtov, až do tisícky, nezáleží. Nemôžeme hodnotiť nehmotný majetok, napríklad značky, logá, budúce zisky napríklad z uskutočneného výskumu alebo vlastných patentov. Toto všetko môžeme odhadnúť veľmi všeobecne. 

Dve slová o istote

Sú firmy, ktoré často nazývame istoty z hľadiska budúcich výsledkov, finančnej kondície a podnikania. Je to spojené so všeobecným presvedčením, že vždy budú generovať zisk. Istota je spoločnosť, ktorá si dokáže dlhodobo udržať svoju dominanciu v odvetví. Skvelým príkladom takejto investície je Coca Cola. Pri označovaní akejkoľvek spoločnosti za istotu sa však oplatí byť mimoriadne opatrný. Nie je to vždy synonymum dočasného vysokého postavenia na trhu. Niekedy spoločnosť zažije len okamih triumfu. V skutočnosti sú však veľmi náchylní na útoky svojich konkurentov, čo im, samozrejme, skôr či neskôr odoberie reputáciu o istotu. Takýchto (určitých) spoločností nie je veľa. Ak sme pevne presvedčení, že sme takýto podnik našli, nemali by sme automaticky očakávať, že ho kúpime. prečo? Pretože za takéto spoločnosti môžete naozaj preplatiť. Investor nesmie mať zmiešané pocity z akcií, ktoré kupuje. Musí byť presvedčený o hodnote, atraktivite a primeranej cene akcií, ktoré má kúpiť. 

Ako posúdiť vnútornú hodnotu?

O niečo vyššie som v texte spomenul racionálny nákup akcií, riadený internou hodnotou firmy. Stojí za to vysvetliť, čo to je. Zjednodušene povedané, je to diskontovaná hodnota hotovosti, ktorú je možné získať od danej spoločnosti počas jej fungovania. Ide o peňažné toky neobmedzené akýmkoľvek časovým horizontom, dostupné vlastníkovi daného aktíva a čo je dôležité, vhodne diskontované. Celý problém pri určovaní vnútornej hodnoty je v odhade. Je ťažké určiť mieru návratnosti, ktorú spoločnosť vygeneruje napríklad do jedného roka. Materiálne faktory sú istým spôsobom kvantifikovateľné. Kvalitatívne faktory, ako je manažment, konkurencieschopnosť alebo pozícia spoločnosti, sú zvyčajne lacnejšie. 

Dostávame sa teda k jednému záveru. Nie je fyzicky možné presne určiť vnútornú hodnotu spoločnosti. Tu prichádza na pomoc Warren Buffet s konceptom vlastného zisku. Peňažný tok, ktorý berie do úvahy, je (1) účtovný zisk, (2) odpisy (vrátane odpisov a nepeňažných poplatkov), (3) hodnota kapitalizovaných výdavkov na stroje a zariadenia, ktoré sú potrebné na udržanie dlhodobej konkurenčnej výhody a existujúcich výrobných kapacít, (4) pracovný kapitál používaný na udržanie dlhodobej konkurenčnej výhody. Jednotlivé komponenty vo vete vyššie sme zámerne očíslovali, aby sme jednoduchým a zhusteným spôsobom ukázali, ako vypočítať zisk z vlastníctva metódou, ktorú používa Warren Buffet. Akcia je nasledovná: (1 + 2) - (3-4). Položky 3 a 4 sú prakticky faktor, ktorý sa v súvahe nedá nájsť číselne. Treba to odhadnúť. Výpočty preto nikdy nebudú extrémne presné, ako vedel aj Warren. Pri odhadovaní zisku z vlastníctva často hovoril, že:

"Radšej budem mať zhruba pravdu, ako sa presne mýliť". 

Nemôžeme to ilustrovať na príklade, pretože naše odhady sa môžu výrazne líšiť od vašich očakávaní. Preto na záver článku doplním problematiku ceny firmy a jej vzťahu k zisku z vlastníctva. Ak máme za firmu zaplatiť 4-násobok nášho vypočítaného zisku z vlastníctva, bude to dobrá alebo zlá investícia? Asi nikoho neprekvapím tvrdením – záleží. Ak je firma vybraná v súlade s princípmi investovania do hodnoty, jej zisky budú medziročne rásť, zisk a účtovná hodnota tiež pôjde hore. Preto aj 4-násobok súčasnej, nami vypočítanej (odhadovanej, tiež hodné zdôraznenia) firemnej ceny je dobrou investíciou.