Investovanie do ETF – aké sú nevýhody?

Pasívne investovanie sa stáva čoraz obľúbenejším. Často sa to spomína ETF je to vynikajúci finančný nástroj pre individuálneho investora. Nič nemôže byť chybnejšie. Investovanie do ETF má samozrejme svoje obrovské výhody, ale dokonalé produkty neexistujú. ETF majú aj nevýhody, na ktoré sa často zabúda. Článok predstavuje slabé stránky tohto nástroja. 

Kupujete dobré aj zlé spoločnosti

Jeden z najväčších "Skryté nedostatky" ETF, ktoré sú vystavené určitému akciovému trhu, sú príliš diverzifikované. Samozrejme, čoskoro tam budú "obvinenia"že diverzifikácia je dobrým riešením, pretože minimalizuje špecifické riziko. Čím väčšia je však diverzifikácia, tým nižšia je šanca na dosiahnutie lepšieho výnosu ako index. Diverzifikácia sa v prípade mnohých ETF posúva do krajného variantu. Napríklad iShares S&P 500 ETF mapuje index S&P 500. Výsledkom je, že pozostáva z 500 komponentov. Keďže všetky komponenty indexu sú zakúpené, neexistuje žiadna šanca vrátiť iný výnos ako index.

Kúpou celého „indexu“ investor kupuje ako kvalitné spoločnosti, tak aj spoločnosti, ktoré majú problém vytvárať hodnotu pre akcionárov. Napríklad nákupom akcií v ETF na indexe CAC 40 má investor v portfóliu expozíciu ako na akcie Renault, ktorých akcie za 5 rokov klesli o vyše 50 %, tak na akcie LVHM (vlastník luxusného oblečenia, parfumov resp. značky alkoholu). 

Investor si pri nákupe ETF nemôže individuálne vyberať spoločnosti s väčšími perspektívami rastu a lepším manažmentom, musí akceptovať „masovosť“ tohto nástroja. Pri kúpe ETF investor súhlasí s nákupom koša akcií, ktorý zahŕňa ako akcie najlepších spoločností z daného indexu, tak aj outsiderov. Investor si musí byť vedomý toho, že časť kapitálu vyčleneného na obstaranie ETF bude odpísaná v dôsledku získania akcií v nekvalitných spoločnostiach. Samozrejme, výhodou tohto riešenia je úspora času a nestaranie sa o to, kto bude "Ďalší Amazon". Investor získaním expozície voči celému trhu investuje určitý kapitál do ďalšieho úspechu na burze. Konečná miera návratnosti investovaného kapitálu však bude mierne pod referenčnou hodnotou. 

„Záruka“ výsledku horšieho ako index

ETF neposkytuje lepšiu mieru návratnosti ako index. Z dlhodobého hľadiska je pre ETF nemožné prelomiť index. Keďže ETF napodobňuje index a účtuje poplatok za správu, generuje nižšiu mieru návratnosti ako index. 

Ďalším problémom, ktorý sa pri ETF nevidí, je medvedí trh. Zatiaľ čo aktívne stratégie sa môžu snažiť „využiť“ momenty medvedieho trhu na výber akcií, ktoré boli nadhodnotené, v prípade ETF takáto stratégia nie je možná (kupuje sa celý index). Svedčí o tom aj príklad z minulého roka. Od začiatku mája 2020 do konca apríla 2021 získali akcie Sabre na hodnote viac ako 100 %. Za tento čas sa cena S&P 500 zvýšila „iba“ o 40 %. Za zmienku stojí aj korporácia Abecedaktorý sa v priebehu roka zvýšil o približne 80 %. 

Investovanie s ETF nie je schéma na rýchle zbohatnutie. Ide teda o produkt, ktorý je najvhodnejší pre investorov s dlhodobými plánmi, ktorí radšej investujú svoje prostriedky „pasívne“ ako aktívne. 

Menové riziko

Ďalším aspektom, ktorý musí investor vziať do úvahy, je mena, v ktorej je ETF kótované. Napríklad, ak investor kúpi iShares MSCI Brazil ETF (EWZ), má expozíciu voči brazílskym spoločnostiam, ktoré sú väčšinou oceňované v brazílskom reale (napr. na burze B3). Zároveň je samotný ETF kótovaný v amerických dolároch. Z tohto dôvodu je investor vystavený devízovému riziku, pretože dosiahnutá miera výnosu vyjadrená v poľských zlotých sa bude líšiť od výnosovej miery ETF (ocenenej v amerických dolároch). Investor si to musí uvedomiť.

Na druhej strane menové riziko môže byť výhodou, keďže investor diverzifikuje svoj menový kôš a znižuje vplyv svojich aktív na politiku jednej centrálnej banky.

Chyba sledovania (swap ETF)

Pri niektorých ETF investor nenakupuje akcie spoločností zaradených do indexu, ale jeho „aproximáciu“. To platí najmä pre ETF s expozíciou na menej likvidných trhoch. Čím horšie je mapovanie manažéra ETF, tým väčší je rozdiel medzi benchmarkom (indexom) a výnosom ETF. Táto situácia sa nazýva „chyba sledovania“. 

Zaujímavým príkladom sú ETF so syntetickou replikáciou indexov. Príkladom je Lyxor WIG 20 UCITS ETF - Acc, ktorý má v portfóliu akcie ako Amazon (9,5 %), Apple (9,2 %) či 10X Genomics INC (9,1 %). Súčasne Lyxor podpísala zmluvu so Société Générale o výmennej zmluve. Lyxor oznamuje mieru návratnosti svojho portfólia získaním miery návratnosti indexu WIG 20. Poplatok za ETF sa vzťahuje na spravovaný poplatok aj na náklady na údržbu swapu.

Źródło: lyxoretf.pl

Populárne dôvody, ktoré prispievajú k „zlyhaniu replikácie“, zahŕňajú:

Vykonávanie revízie indexu

Indexy sú revidované v špecifických intervaloch (štvrťročne, ročne) na indexoch. Akciové indexy sú spravidla vážené trhovou kapitalizáciou po zohľadnení faktora voľného pohybu. V prípade veľkých debutov sa robí mimoriadna úprava indexu. Zároveň sú niektoré spoločnosti pri fúziách trhu odstránené z indexu a nahradená iná spoločnosť. Portfólio manažér by mal index okamžite sledovať. Niekedy však, keď index pozostáva z nelikvidných aktív, dopyt po ETF môže spôsobiť rast ceny akcií. V dôsledku toho môže ETF získať akcie takejto spoločnosti vysoko nad vnútornou hodnotou.

Reinvestovanie dividend

ETF so „zabudovanou funkciou reinvestície dividend“ môžu mať nižší výnos ako index celkového výnosu. Môže to byť spôsobené tým, že ETF reinvestuje prostriedky získané z dividend neskôr, ako je uvedené vo výpočte celkového výnosu.

Náklady na správu ETF

Aj keď sú náklady na správu fondu oveľa nižšie ako v prípade aktívnych fondov, nie sú nulové. Tieto náklady sa odrážajú v nákladoch na správu (TER). To spôsobuje, že ETF dosahuje nižšiu mieru návratnosti ako index.

Oceňovanie a ETF

ETF majú aj tú nevýhodu, že sú „necitlivé“ na valuácie. ETF je navrhnutý tak, aby mapoval index bez ohľadu na okolnosti na trhu. Prílev prostriedkov do ETF vyžaduje, aby manažér nadobudol aktíva podľa váh komponentov v indexe. Manažéri ETF nevenujú pozornosť tomu, či sú nakupované aktíva „drahé“ alebo „lacné“. Výsledkom je, že počas trhovej mánie ho ETF musí nasledovať. Bez ohľadu na to, či to má finančný zmysel alebo nie. To má dôsledky v časoch „bubliny“.

Zatiaľ čo v súčasnosti sa popredné indexy blížia k svojim historickým maximám, boli obdobia, keď indexy mali dlhé roky klesajúci trend. Príkladom je index Nasdaq Composite, ktorý prekonal vrchol z roku 2000 až po 15 rokoch. Pri nákupe hypotetického ETF s expozíciou voči tomuto indexu musel čakať dlhé roky, kým „zarobil“ na pasívnu investíciu. Ďalším príkladom je WIG 20 TR (celkový výnos – vrátane reinvestície dividend), ktorý je na konci roku 2021 nižší ako na vrchole v roku 2007. Ako vidíte, investovanie do ETF nie je „zárukou“ zisku.

"Špeciálne ETF" (leveraged, short) – „nuansy“, ktoré sa premietajú do miery návratnosti

S rozvojom trhu ETF vzrástla ich špecializácia. V dôsledku toho došlo k „záplave“ ETF s rôznymi investičnými stratégiami. To viedlo k vytvoreniu ETF s rôznymi charakteristikami. Môžete spomenúť okrem iného Pákové ETF založené na index volatility VIX, short VIX alebo krytý call stratégie. 

Niektoré z týchto „špecializovaných ETF“ nefungujú dobre ako dlhodobá investíciapretože je zameraný na aktívne investovanie. Príkladom môže byť Lyxor Daily ShortDAX x2 UCITS ETF - Acc, čo je pákový fond (zarábajúci proti poklesom). Od roku 2010 ETF odpísalo viac ako 96 % svojej hodnoty.

Z tohto dôvodu by si mal investor pred kúpou ETF skontrolovať „špecifikáciu“ tohto nástroja. To vás ušetrí od nerozumnej investície.

Investovanie do ETF – zriedkavé riziká

Investovanie do ETF niekedy so sebou nesie veľmi nízke riziko. Nie sú však nulové. Týka sa to okrem iného aj zmeny benchmarku, riziko protistrany alebo „stiahnutie z burzy“.

Riziko zmeny benchmarku vzniká, keď sa emitent ETF rozhodne zmeniť index, ktorému zodpovedá. Môže ísť len o zmenu konkrétneho indexu (napr. z MSCI na S&P). Niekedy sa však ETF môže rozhodnúť zmeniť svoju investičnú politiku, čo môže byť v rozpore s očakávaniami investora. V dôsledku toho sa aktíva inak investujú a ako benchmark sa vytvorí iný benchmark. 

Príkladom je Tierra XP Latin America Real Estate ETF, ktorý v druhej polovici roku 2017 zmenil svoju investičnú politiku vytvorením ETFMG Alternative Harvest ETF (MJ), ktoré bolo prvým ETF s expozíciou na trhu s marihuanou. Samozrejme, takéto riziko sa najčastejšie týka nepopulárnych ETF, ktoré majú málo aktív pod správou (AUM).

Riziko protistrany (riziko protistrany) sa vzťahuje na ETF, ktoré využívajú syntetickú replikáciu. Toto riziko súvisí s možnosťou zlyhania swapových zmlúv s manažérom ETF. 

Riziko vyradenia - Toto je situácia, keď sa manažér ETF rozhodne to zrušiť. Môže to byť spôsobené nedostatočným majetkom. V takejto situácii ETF nevybuduje primeranú „kritickú masu“. V dôsledku toho generované výnosy z poplatkov za správu nepokrývajú náklady na údržbu ETF. To robí udržiavanie ETF „nažive“ finančne nerentabilné. Likvidácia fondu so sebou prináša nutnosť jeho vyradenia a odkúpenia podielového titulu od klientov. V takejto situácii môže byť investor nútený predať ETF so stratou.

Sčítanie

ETF spôsobili revolúciu v odvetví správy aktív. ETF napriek tomu, že ide o veľmi zaujímavý finančný nástroj, majú množstvo nevýhod, ktoré sú pre mnohých investorov neprijateľné. 

• Jedným z nich je prílišná diverzifikácia, ktorá spôsobuje, že ETF získava spoločnosti, ktoré sú lídrami v odvetví, ako aj akcie spoločností, ktoré sú vo fáze poklesu. 
• Ďalšou „nevýhodou“ je „záruka“ dosiahnutia horšieho výsledku ako benchmark. Samozrejme, treba pamätať na to, že väčšina aktívne spravovaných fondov nedokáže z dlhodobého hľadiska poraziť trh.
• Pri niektorých ETF nemusí byť investičná politika investorovi jasná. Príkladom môžu byť nástroje investujúce do futures na index volatility (nákup alebo predaj), ktorých nepochopenie môže mať negatívny vplyv na dosahovanú mieru výnosu. 

Samozrejme, vyššie uvedené nevýhody to majú ilustrovať investovanie do ETF nie je ideálne riešenie. Napriek svojim nevýhodám sú však stále finančným nástrojom, ktorý ponúka lacnú expozíciu mnohým zaujímavým segmentom trhu. Ďalším plusom ETF je, že ponúkajú diverzifikované aktíva s nízkymi nákladmi na správu. Viac o investovaní do ETF sa dočítate v sekcii SPRIEVODCA.