Americká inflácia vystrašila trhy, no nie akciové trhy 

Napriek silným ziskom na akciových trhoch počas týždňa (podobne tomu bolo aj v predchádzajúcom týždni) sa akcie napokon vrátili na minimum aktuálneho cyklu. Stále silnejší dolár sa prejavuje v podobe narastajúceho napätia na finančných trhoch (menové intervencie v Japonsku, obrana oslabujúceho forintu zo strany maďarskej centrálnej banky, či pôžičky na likviditu v dolároch, ktoré si centrálna banka Švajčiarska v americkej centrálnej banke FED). A navyše, údaje o inflácii sú nad očakávaniami.

Nová diera na S & P500 

Ten hlavný za posledný týždeň akciový index S & P500 zaznamenala nové tohtoročné minimum. Podľa stredajších záverečných cien bol pokles z býčieho trhu -25,4 %. Zároveň sa vo štvrtok po zverejnení údajov spotrebiteľskej inflácie v USA index S & P500 prepadol okolo 2 % na úrovne pod 3500 27,0 bodov (uzavretie na tejto úrovni by znamenalo pokles z boomu 5 %). Našťastie sme mali 20% nárast od štvrtkových miním do konca dňa. Tieto „veci“ sa môžu stať na medvedom trhu. Len pripomeniem, že medvedie korekcie smerom nahor môžu dosiahnuť aj viac ako 16% odraz. A zmeny za jeden deň ... dokonca viac ako 3%! V stredu 2001. januára 16,2 akciový index Nasdaq Composite vzrástol o XNUMX % z minima do konca! Deň predtým zaznamenala minimum na medvedom trhu. Aký bol dôvod takého silného odrazu? Berme to ako zaujímavú hádanku – odpoveď nájdete v „Súhrne“.     

Index S & P500 v roku 2022. Zdroj: vlastná štúdia, Stooq.pl

Silný odraz indexu S & P500 trval iba jeden deň. V piatok trh uzavrel len 0,2 % nad minimom cyklu stanoveného o dva dni skôr. Poďme sa pozrieť na graf znázorňujúci tohtoročný pokles S & P500 oproti predchádzajúcim medvedím trhom. Pomaly sa blížime ako k mediánu veľkosti poklesov z vrcholu býčieho trhu, tak k mediánu dĺžky medvedieho trhu (prepočítané v kalendárnych dňoch).

Veľkosť poklesu indexu S & P500 v roku 2022 na pozadí historických medvedích trhov (od roku 1948). Zdroj: vlastná štúdia, Stooq.pl

Zaujímavá je aj situácia pre technologický index Nasdaq Composite na rovnakom grafe. V prípade tohto indexu sme už pod mediánom poklesov a oveľa bližšie k mediánu dĺžky medvedieho trhu (pripadá na 1. decembra tohto roku). Ukončenie v piatok znamenalo nové minimum tohto indexu v aktuálnom cykle.

Pokles indexu Nasdaq Composite v roku 2022 na pozadí historických medvedích trhov (od roku 1948). Zdroj: vlastná štúdia, stooq.pl

Akciové trhy sú cyklické a poklesy sú nasledované nárastmi. Nikto nemá sklenenú guľu a každý cyklus môže byť iný, ale historické porovnania môžu byť tiež jedným z mnohých indícií, ako zvýšiť množstvo akcií v našich portfóliách počas medvedieho trhu. Aspoň z historického hľadiska, čím väčšie sú kvapky a čím dlhšie trvajú, tým sme bližšie ku dnu. Príklad použitia historickej analógie je uvedený v nasledujúcom grafe. 

Príklad využitia historických medvedích trhov (rozdelenie na mediány). Zdroj: vlastná štúdia.

Americká inflácia vystrašila trhy, no nie akciové trhy 

Ďalší údaj o inflácii v USA (za september tohto roku) a opäť nad očakávaniami trhu. Reakcia trhov bola, aspoň spočiatku, jednoznačná. Potom sa akciový trh rozhodol prudko rásť a S & P500 uzavrel deň s viac ako 5% nárastom z minim ihneď po zverejnení údajov o inflácii. O deň neskôr však z týchto prírastkov veľa nezostalo. V dôsledku vyššej inflácie trh zvýšil aj očakávanú cieľovú úrokovú sadzbu Fed o približne 0,3 percentuálneho bodu až 4,9% (v apríli 2023). Dnes to nie je oveľa menej ako v Poľsku!

Čo nepríjemne prekvapilo trhy s infláciou v USA? Najmä tie zložky, ktoré sú najperzistentnejšie ("lepkavé") a je veľmi ťažké spôsobiť, aby klesli, keď začnú rásť. Hovoríme o jadrovej inflácii av rámci nej aj o službách. Zloženie koša sme rozoberali v inom správaale z hľadiska služieb je najväčšou položkou „Útulok“ (položky súvisiace s prenájmom bytu), ktorého podiel v celom koši je cca 32 %. V septembri tohto roku. Shelter narástol až o 0,75 % (rekord v tomto cykle). 

Mesačný americký úkrytový inflačný pohyb a 6-mesačný kĺzavý priemer (sezónne upravený rad). Zdroj: vlastná štúdia, FRED

Prvé pozitívne správy sú aj v americkej inflácii. Tovar dlhodobej spotreby v rámci jadrovej inflácie (21 % z celého koša) sa v septembri nezmenil (prvýkrát po 5 mesiacoch sa táto zložka nezvýšila). Navyše v septembri tohto roku. podľa údajov ostriež mali sme prvý mesačný pokles priemernej ceny prenájmu v USA po dlhej dobe (-2,5 % na úroveň 2 XNUMX USD) a navyše medziročná dynamika už dlhé mesiace klesá (našťastie „šialenstvo“ na trhu prenájmov v súvislosti so sťahovaním a prácou na diaľku spôsobené pandémiou je už pozadu nás). To je dobré pre budúcu infláciu Shelter (prakticky celá zložka súvisí s nákladmi na prenájom bytov). Zlou správou však je, že zvyčajne trvá mesiace, kým sa na údajoch o inflácii prejaví vplyv klesajúcich trhových cien nájomného. Ale je to len otázka času. 

Inflácia v krajinách nášho regiónu 

Minulý týždeň sme sa dozvedeli údaje o inflácii za september tohto roka. pre Českú republiku a Maďarsko a záverečná prednáška v Poľskuktorý potvrdil rýchly rešpekt z 30.09/XNUMX. Vo všetkých krajinách bola inflácia vyššia, ako sa očakávalo. Pozrime sa teda, ako výmenné kurzy reagovali na údaje o inflácii a potom, ako na výmenné kurzy reagovali niektoré centrálne banky. 

Zmena kurzov Česka, Maďarska a Poľska za posledný týždeň. Zdroj: vlastná štúdia, Stooq.pl

Po odčítaní inflácie sa česká koruna v nasledujúcich dňoch len mierne oslabila. Avšak v Maďarsku po ohlásení inflácie nad 20 % sa forint voči euru na najbližšie tri dni znehodnotil o 3 % (celkovo od júna 2021 už oslabila o vyše 22 %). To sa ukázalo byť pre maďarskú centrálnu banku priveľaktorá v piatok na neplánovanom zasadnutí zvýšila jednu z úrokových sadzieb (zabezpečené O / N úvery) až o 9,5 percentuálneho bodu z 15,5 % na 25,0 %! Tento krok urobil na obranu oslabujúceho forintu, čo aspoň pre dnešok prinieslo zamýšľaný efekt posilnenia forintu o cca 2,55 %. Ale pri pohľade z dlhšej perspektívy (napr. od začiatku cyklu zvyšovania sadzieb) ide o mierne posilnenie. To je znázornené na nasledujúcom grafe. 

Zmena výmenných kurzov Českej republiky, Maďarska a Poľska od prvého zvýšenia úrokových sadzieb v regióne (jún 2021). Zdroj: vlastná štúdia, stooq.pl

Bol to účinný zásah? Uvidíme v ďalších a ďalších týždňoch, no ak sa pozrieme napríklad na dopady nedávnej intervencie japonskej centrálnej banky (podobne išlo o zastavenie pádu jenu), intervencia trvala len kratšie ako 3 týždne. 

Hlavné úrokové sadzby v Poľsku, Českej republike a Maďarsku. Zdroj: vlastná štúdia, stooq.pl

Problémy s dostupnosťou dolárov - pomáha Fed

V podmienkach globálneho spomalenia, boja centrálnych bánk s infláciou a zvyšovaním úrokových sadzieb (vrátane relatívne silnejších zo strany americkej centrálnej banky FED) a čoraz silnejším dolárom - efekt je jeden ... pomaly začína "dochádzať" dolárov. Presnejšie povedané, lacné dolárové financovanie, ktoré môže byť potrebné na obsluhu reálnej ekonomiky a financovania pozícií na finančných trhoch. V týchto situáciách Fed požičiava doláre iným centrálnym bankám (sú to tzv.dolárové likviditné swapy"). To je, samozrejme, signál narastajúceho napätia v globálnom finančnom systéme. V uplynulých dvoch týždňoch Fed najskôr požičal Švajčiarskej centrálnej banke (SNB) 3,1 miliardy USD, čo sa nasledujúci týždeň zvýšilo na 6,27 miliardy USD. Niekto vo Švajčiarsku potreboval pomoc centrálnej banky, aby získal krátkodobé dolárové financovanie. Je zaujímavé, že ide o najvyššiu jednotlivú sumu poskytnutú SNB za posledné roky. 

Vo všeobecnosti tieto sumy ešte nie sú vysoké a momentálne sa týkajú jednej krajiny, no oplatí sa ich sledovať pre ďalší rast a aj pre ostatné centrálne banky. Historicky najväčšie pôžičky v amerických dolároch poskytol Fed počas recesie. Nižšie uvedená tabuľka zobrazuje celkovú likviditu úverov Fedu iným centrálnym bankám.

Úroveň likvidity dolárových swapov (krátkodobé dolárové pôžičky), ktoré Fed poskytuje iným centrálnym bankám. Zdroj: vlastná štúdia, FRED, Federal Reserve Bank of New York

Sčítanie

Najprv sľúbené riešenie hádanky z 3. januára 2001. Pravdepodobne niektorí uhádli ... že to bol dôvod takých silných ziskov neočakávané zníženie úrokových sadzieb zo strany americkej centrálnej banky FED na neohlásenom zasadnutí. Z dnešného pohľadu je veľmi zaujímavé, keď trh „žije“ naratívom o zmene politiky Fedu (tzv. „pivot“). Odporúčam vám prečítať si sumár dňa na Wall Street na odkaze vyššie. Presne rovnaký darček by dnes od Fedu chcel trh dostať! Napriek tomu treba podotknúť, že v januári 2001 to malo do medvedieho trhu ešte poriadne ďaleko.

Údaje o inflácii v USA a v našom regióne za september tohto roka. bohužiaľ boli nad očakávania. Predsa v USA klesajúce trhové ceny nájomného sú dobrým znamením pre infláciu v nasledujúcich mesiacoch. 

Z nášho pohľadu však môže byť situácia v Maďarsku znepokojujúca, kde centrálna banka spustila ráznu obranu forintu zvýšením jednej zo svojich úrokových sadzieb na dosť vysokú úroveň 25 %.

Vylúčenie zodpovednosti

Tento dokument je len informatívny materiál na použitie príjemcom. Nemalo by sa chápať ako poradenský materiál alebo ako základ pre investičné rozhodnutia. Nemalo by sa to chápať ani ako investičné odporúčanie. Všetky názory a prognózy uvedené v tejto štúdii sú iba vyjadrením názoru autora k dátumu uverejnenia a môžu sa zmeniť bez upozornenia. Autor nezodpovedá za žiadne investičné rozhodnutia urobené na základe tejto štúdie. Historické výsledky investícií nezaručujú, že podobné výsledky budú dosahované aj v budúcnosti.

O autorovi

Jaroslaw Jamka - Skúsený odborník na správu fondov, profesionálne spojený s kapitálovým trhom viac ako 25 rokov. Má doktorát z ekonómie, licenciu investičného poradcu a obchodníka s cennými papiermi. Osobne riadil akciové, dlhopisové, multi-asset a globálne makro cross-asset fondy. Dlhé roky riadil najväčší poľský dôchodkový fond s majetkom nad 30 miliárd PLN. Ako investičný riaditeľ riadil prácu mnohých manažérskych tímov. Skúsenosti získal ako: člen predstavenstva ING PTE, viceprezident a predseda predstavenstva ING TUnŻ, podpredseda predstavenstva Money Makers SA, podpredseda predstavenstva Ipopema TFI, Viceprezident predstavenstva Quercus TFI, člen predstavenstva Skarbiec TFI, ako aj člen dozornej rady ING PTE a AXA PTE. Už 12 rokov sa špecializuje na riadenie globálnych tried makro krížových aktív.