Cesta k inflácii po pandémii

Medzi ekonómami panuje všeobecný konsenzus, že prvotný šok z COVID-19 je dôležitým dezinflačným impulzom. Nepanuje však konsenzus o ďalšom vývoji udalostí povedzme v najbližších dvoch až troch rokoch.

Niektorí tvrdia, že výrazný nárast peňažnej zásoby bude naďalej prispievať k rozvoju špekulatívnych bublín na trhoch s nehnuteľnosťami a akciovými trhmi, ako tomu bolo v období po globálnej finančnej kríze, ale že to bude mať malý vplyv na reálnu ekonomiku. v dôsledku neustáleho poklesu peňažného multiplikátora (množstvo peňazí generovaných bankami pomocou jedného dolára rezerv) a rýchlosti pohybu peňazí (miera výmeny peňazí v ekonomike).

O autorovi

Christopher Dembik - Francúzsky ekonóm poľského pôvodu. Je globálnym šéfom makroekonomického výskumu v dánskej investičnej banke Saxo Bank (dcérska spoločnosť čínskej spoločnosti Geely obsluhujúca 860 000 zákazníkov HNW po celom svete). Je tiež poradcom francúzskych poslancov a členom poľského think tanku CASE, ktorý sa podľa správy umiestnil na prvom mieste v ekonomickom think tanku v strednej a východnej Európe. Global Go To Think Tank Index. Ako globálny vedúci makroekonomického výskumu podporuje pobočky poskytovaním analýz globálnej menovej politiky a makroekonomického vývoja inštitucionálnym klientom a HNW v Európe a MENA. Je pravidelným komentátorom v medzinárodných médiách (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atď.) a rečníkom na medzinárodných podujatiach (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference atď.).

Iní sa obávajú, že v dlhodobom horizonte rozmach peňažnej zásoby v kombinácii so zmenou inflačného režimu charakterizovaného zvýšeným protekcionizmom a širšou implementáciou redistribučných politík na boj proti nerovnosti vytvorí trvalé inflačné tlaky a trvalo vytlačí infláciu nad 2 %. prah. Tento názor podporuje aj fakt, že inflácia v minulosti vždy reagovala na neočakávané zmeny v inflačnom režime.

Podľa väčšiny ekonómov je agregát M2 najdôležitejším predstihovým ukazovateľom inflácie. S istotou sa dá povedať, že v minulosti, ani počas stagflácie v 70. rokoch, nikdy nebol rast peňažnej zásoby taký vysoký ako teraz, počas pandémie, presahujúci 20 % r/r.

Ešte to neskončilo

Nedávne prekvapivo vysoké údaje o inflácii, ako napríklad americký CPI v júli a jednotkové náklady práce v Spojených štátoch v druhom štvrťroku, nesúvisia s predpokladanou zmenou inflačného režimu. Je pravda, že tento nárast odráža najmä skreslenie údajov spôsobené prísnou izoláciou a následnou recesiou. Ak pôjdeme do detailov, zistíme, že silný index CPI je spôsobený relatívnymi pohybmi na určitých trhoch, nie celkovým rastom cien. Rast jednotkových nákladov práce v 12,2. štvrťroku o XNUMX % v podstate ilustruje stratu pracovných miest v skupine najmenej platených zamestnancov, čo vedie k skresleniu merania. Aspoň na chvíľu si budeme musieť zvyknúť na inflačný bzukot a zdržať sa predčasných záverov o zmenách v inflačnom režime.

Všetko je relatívne

V zaujímavom rozhovore pre MACROVoices (pozri tu), Vincent Deluard, špecialista na makroekonomické stratégie v StoneX Group Inc., navrhuje iný prístup k problému inflácie. Správne tvrdí, že inflácia za posledné roky z reálnej ekonomiky nezmizla – je tu stále, no CPI ju nedokáže zachytiť, pretože meria priemernú úroveň inflácie v ekonomike. Zameranie sa na CPI v skutočnosti ignoruje problém medzigeneračnej nerovnosti:

„Strašne mierna inflácia za posledných dvadsať rokov bola výsledkom dvoch vyrovnávacích síl. Na jednej strane došlo k explózii nákladov na zdravotné poistenie, školné, nájomné v kľúčových mestských oblastiach a náklady na starostlivosť o deti. Na druhej strane, náklady na väčšinu vecí, ktoré sa dajú kúpiť vo Walmarte (a ktoré sa v podstate vyrábajú v zámorí), prudko klesli.

To viedlo k dvom veľmi odlišným skúsenostiam s infláciou: vyslúžilí predstavitelia povojnovej generácie baby boomu (tzv. boomers), ktorí majú najčastejšie vlastné bývanie, bývajú v malých mestách a na predmestiach, nakupujú v hypermarketoch, pričom zdravotná starostlivosť je krytá systémom Medicare, pociťujú defláciu (. ...). Na druhej strane, nové pracovné ponuky pre mladšie generácie sa objavujú takmer výlučne vo veľkých aglomeráciách, kde sa výrazne zvýšili životné náklady.".

Deluard z toho vyvodzuje dva základné závery:

• V spoločnosti panuje medzigeneračná nerovnosť.
• Výška inflácie do značnej miery závisí od príslušnosti k danej vekovej skupine.

Inými slovami, mladšie generácie (mileniáli a generácia Z), ktoré najviac prispievajú komunite z hľadiska produktivity, sú nákladnejšie ako iné a zároveň nemajú prístup ku kapitálu na kúpu nehnuteľností a primeraný štandard. života.

Obetovaním mladých a chudobných, aby sme zachránili starých a bohatých, kríza COVID-19 zdôraznila medzigeneračné nerovnosti a dôvody odporu mileniálov voči boomom. Jedným zo spôsobov riešenia tohto problému je politické zasahovanie, realizácia redistribučných politík a iných motivačných programov, napríklad vo forme nepodmieneného základného príjmu alebo tzv. peniaze z vrtuľníka. Teraz, keď sa vlády a Kongres USA stali kľúčovými aktérmi pri formovaní rastu peňažnej zásoby, je veľmi pravdepodobné, že sa tejto novozískanej moci príliš skoro nevzdajú.

Inflácia je vždy a všade politickým fenoménom. Jeho vývoj do značnej miery závisí od budúcich politických rozhodnutí, ktoré sa prijmú po kríze. Podľa nášho názoru budú redistribučné politiky a iné stimulačné programy zohrávať kľúčovú úlohu pri vytváraní priaznivého prostredia pre inflačnú epizódu po začatí oživenia, povedzme, 12-18 mesiacov.

Ak skombinujeme politiky prerozdeľovania s novým trendom premiestňovania dodávateľských reťazcov a nárastom protekcionizmu, máme takmer dokonalý príbeh na rok 2022 a neskôr, ktorý by mohol (dočasne) obsahovať deflačné sily poháňané demografickými a technologickými zmenami.