Prečo Buffett kúpil akcie Chevronu a ako to vyšlo?

Warren Buffett v priebehu desaťročí dokázal, že má nos na investície. Roky ultra voľnej menovej politiky však priviedli rastové spoločnosti do módy. Práve investori v tomto segmente trhu sa stali hviezdami finančného sveta. Príbeh Cathie Wood je najlepším príkladom. Ark Invest, ktorej tvárou bola Cathie, dosiahol v roku 2020 fantastické výsledky. Dôvodom bolo investovanie do „hviezd“ trhu ako investičnej platformy Robin Hood, peletónu alebo Coinbase. Generovaná miera návratnosti výrazne prevyšovala mieru návratnosti investičného nástroja Omaha Oracles. Potom sa hovorilo, že Warren Buffett je na to príliš starý "nové časy" a nerozumie „novej ekonomike“ (tj „prepáleniu“ hotovosti na rýchle budovanie rozsahu). Stojí za zmienku, že Buffett bol skeptický voči väčšine rýchlo rastúcich a nových spoločností "kryptoekonómia". Radšej zostal verný svojej investičnej filozofii, ktorú úspešne využíval dlhé roky. Z tohto dôvodu investoval do stabilných spoločností, ktoré majú potenciál generovať nadpriemerné zisky. V dnešnom článku budeme sledovať investíciu do jednej z najväčších spoločností v petrochemickom priemysle - Chevron. 

Trhové prostredie v čase prvého nákupu

Obdobie pandémie nebolo pre spoločnosti na ťažbu uhľovodíkov úspešné. S uzatváraním ekonomiky sa ekonomická aktivita výrazne znížila. To malo za následok pokles ceny ropy. V určitom okamihu forwardová cena ropy na marcovú dodávku klesla do záporných cien. Dôvodom bola neschopnosť skladovať ropu (väčšina tankerov už bola plná). Potom sa cena vrátila na približne 40 dolárov. Boli to teda nízke ceny, výrazne pod úrovňou spred pandémie COVID-19.

Záporné ceny zaznamenali kontrakty ropy WTI. Zdroj: Bloomberg

Nižšie príjmy z ropy stavajú spoločnosti do horšej likviditnej situácie. V dôsledku toho museli spoločnosti znížiť kapitálové výdavky, pretože mnohé projekty sa stali nerentabilnými. Viac zadlžené podniky mali problém s platením záväzkov. Na druhej strane najstabilnejšie podniky s diverzifikovanou príjmovou štruktúrou (upstream, midstream a downstream) mali problém vygenerovať dostatok hotovosti na financovanie investičných projektov a udržať politiku zvyšovania dividend na akciu (dividendy aristokratom). Horšie vyhliadky mali dopad na cenu spoločností ťažiacich ropu.

však nízke ceny ropy nemohli pokračovať donekonečna. Po prvé, drastické zníženie dopytu po surovej rope bolo dočasné, nie zásadné. Samozrejme, trend odklonu od fosílnych palív ide dobre. Príkladom môže byť pomalá zmena spotrebiteľských návykov a zvyšujúci sa podiel tzv elektrikárov. Zmeny sú však postupné, čo znamenalo, že dopyt po rope by sa mal časom vrátiť na úroveň spred pandémie COVID-19. To znamenalo, že ocenenia stabilných ťažobných spoločností by možno mohli byť hlboko pod vnútornou hodnotou. V dôsledku toho existovala šanca získať potenciálne vysoké zisky. Warren Buffett, ktorý začal kupovať Chevron v Q2020 XNUMX, sa rozhodol využiť túto príležitosť. Vráťme sa do tohto obdobia, aby sme sa pozreli na to, čo vtedy v tejto spoločnosti videl Oracle of Omaha.

Burzový graf Chevron, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB. Zelenou farbou je označené miesto, kde Buffett akcie kúpil.

Chevron v Q2020 XNUMX

Situácia Chevronu v tomto období nebola ružová. Pozrime sa na účtovnú závierku za Q2020 XNUMX. Vtedy Chevron vykázal čistú stratu 8,3 miliardy dolárov. Stojí za zmienku, že o rok skôr (Q2019 4,3) Chevron vygeneroval čistý zisk XNUMX miliardy dolárov. Dôvodov bolo viacero. Po prvé, kvôli poklesu ceny ropy došlo k odpisom vo výške 1,8 miliardy dolárov. Po vylúčení jednorazových položiek bola čistá strata za Q2020 3 3,4 miliardy USD v porovnaní s XNUMX miliardy USD čistého zisku rok predtým.

Čisté straty mali za následok aj nižšiu hotovosť vygenerovanú z prevádzkových činností. Nižšia úroveň vytvorenej hotovosti musela znamenať zníženie kapitálových výdavkov. Výdavky samozrejme neklesli na nulu. Znížili sa výdavky s najnižším potenciálom a v počiatočnej fáze. Napriek poklesu výdavkov dosiahli CAPEX úroveň 2 miliárd USD (40 % pod plánovaným rozpočtom kapitálových výdavkov). 

Hlavná oblasť činnosti spoločnosti je zameraná na upstream (produkcia uhľovodíkov) a downstream (spracovanie uhľovodíkov). Bezprecedentné problémy s predajom produktov a nepružná štruktúra nákladov viedli k veľkým stratám, ktoré tieto obchodné segmenty generujú. 

upstream

V druhom štvrťroku 2020 Chevron dosiahol dennú produkciu zodpovedajúcu 2,99 miliónom barelov ropy. Išlo o pokles o 3 % medziročne a približne o 8 % štvrťročne. Pokles bol výrazný, no nie tragický. Keďže dopyt po rope drasticky neklesol, dalo sa očakávať, že ceny sa časom vrátia na úroveň spred pandémie COVID-19. Skeptici samozrejme verili, že existuje riziko, že koronavírus si vynúti pravidelné blokády. Optimisti na druhej strane verili vo vytvorenie účinnej vakcíny alebo lieku, vďaka ktorému by bol koronavírus len spomienkou. Zložité „post-show“ obdobie znamenalo, že aktivita na upstream trhu generovala straty na domácom aj zahraničnom trhu. 

V USA vygeneroval upstream segment čistú stratu 2,1 miliardy USD. Tento výsledok bol približne o 3 miliardy USD nižší ako rok predtým. Dôvodom takýchto slabých štvrťročných výsledkov bolo okrem iného nízka cena predávanej ropy. V Q2020 19 bola priemerná predajná cena barelu ropy 52 USD. Pre porovnanie, rok predtým bola priemerná cena predávanej ropy XNUMX dolárov za barel. Situáciu mierne zlepšila vyššia cena dosiahnutá za 1000 kubických stôp. V priebehu roka vzrástol z 0,68 USD na 0.81 USD. 

Zahraničná aktivita v upstream segmente vygenerovala stratu 4 miliardy USD. Tento výsledok bol o 6,6 miliardy USD horší ako rok predtým. Dôvody prehry boli okrem iného Približne 3,2 miliardy strát z jednorazových udalostí (odpis 3,9 miliardy USD a zisk 700 miliónov USD z predaja akcií v azerbajdžanskom projekte. zemný plyn. Priemerná predajná cena za barel ropy bola len 21 dolárov. Pre porovnanie, o rok skôr bola priemerná predajná cena takmer trikrát vyššia (3 dolárov). Na rozdiel od amerického trhu cena zemného plynu v zahraničí klesla na 4,48 USD z 5,43 USD. 

Po prúde

V 2020. štvrťroku 1,5 zasiahlo aj spracovanie uhľovodíkov. Čistá strata segmentu v samotných Spojených štátoch bola približne 39 miliarda USD. Bolo to takmer o 581 dolára horšie ako rok predtým. Dôvodom boli nižšie marže na rafinovaných výrobkoch a nižší objem predaja. Denná produkcia spracovanej ropy klesla o 000 % r/r na XNUMX XNUMX barelov denne. Klesli aj tržby benzín a naftačo bolo medziročne nižšie o 35 %. 

Čistá strata v segmente downstream na zahraničnom trhu dosiahla 22 mil. USD, čo bol o 284 mil. PLN horší výsledok ako v predchádzajúcom roku. Slabší výsledok bol spôsobený nižšou maržou na rafinérskych produktoch a nižším objemom predaja, okrem iného v dôsledku poklesu dopytu. na benzín alebo naftu.

Štvrťročné výsledky boli veľmi slabé. Nízke ceny ropy nám v dôsledku slabšieho dopytu zabránili v dosahovaní dobrých výsledkov nadol. Oplatí sa pozrieť aj na likviditnú situáciu spoločnosti, situácia nebola pestrá. Nízke prevádzkové peňažné toky umožnili pokryť kapitálové výdavky (CAPEX), ale boli príliš malé na pokrytie dividendových záväzkov. V dôsledku toho spoločnosť musela použiť dlh. V dôsledku toho bol Chevron schopný financovať kapitálové výdavky aj dividendovú politiku, ako aj uskutočniť malý spätný odkup akcií. 

Chevron tiež musel starostlivo sledovať ziskovosť svojich projektov. Z tohto dôvodu 27. októbra 2020 oznámil predaj upstream a midstream biznisu v Apalačskom regióne. Aktíva za 735 miliónov dolárov kúpila spoločnosť EQT Corp. Za zmienku stojí, že Chevron kúpil rovnaké aktíva v roku 2010 za 4,3 miliardy dolárov od Atlas Energy. Predajom niektorých najmenej sľubných aktív Chevron uvoľnil hotovosť, čo pomohlo zlepšiť likviditu spoločnosti. Spoločnosť sa zároveň snažila využiť recesiu na akvizície slabších konkurentov. Príkladom bolo dokončenie akvizície Noble Energy, ktorá na tento účel vydala 58 miliónov akcií. Hodnota transakcie (vrátane prevzatého dlhu) sa odhadovala na 13 miliárd dolárov. V dôsledku toho Chevron zvýšil svoju expozíciu v segmente upstream.

Poďme sa preto pozrieť na finančnú situáciu spoločnosti na konci Q2020 XNUMX:

V Q2020 XNUMX došlo k prudkému poklesu výnosov, čo malo veľmi negatívny dopad na prevádzkový aj čistý výsledok. Bolo to preto, že nie všetky náklady boli dokonale flexibilné. Výsledkom bola prevádzková strata a čistá strata. Treba však pripomenúť, že účtovná strata nemusí byť synonymom odlivu hotovosti.

Zteraz je čas pozrieť sa na prevádzkové toky:

* prevádzkový peňažný tok, ** kapitálové výdavky, *** voľný peňažný tok

2020.Q 0 bol pre spoločnosť veľmi náročný, napriek kladnému cash flow z likvidácie niektorých zásob a inkasa pohľadávok boli prevádzkové cash flow stále okolo 1,5. To neumožňovalo financovať CAPEX výdavky a výplaty dividend. Kvôli problémom s generovaním hotovosti sa zastavilo míňanie na nákup akcií. Okrem toho Chevron získal približne XNUMX miliardy dolárov z predaja niektorých aktív.

V takejto situácii sa nemožno čudovať, že sa firma musela spoľahnúť na dlh. Len v Q2020 1,6 Chevron zarobil XNUMX miliardy dolárov v čistom (po splatení iného úrokového dlhu). 

Čistý dlh sa drasticky zvýšil, čo niektorých investorov znepokojilo. Po prvé, ak cena ropy prudko nestúpne, spoločnosť bude musieť znížiť kapitálové výdavky a možno sa vzdať dividendového statusu svojho aristokrata. Ďalším riešením by bolo neustále zvyšovanie dlhu, čo by malo vplyv na rating. Horší rating znamená vyššie úrokové náklady. Po druhé, ak by si spoločnosť udržala súčasné tempo kapitálových výdavkov a bola aj naďalej štedrá voči akcionárom, dalo sa očakávať, že bude ohrozená emisia akcií s cieľom získať likviditu alebo predaj aktív. 

V dôsledku toho nálada v akciách Chevronu nebola najlepšia. Hneď po krachu v marci 2020 došlo k rýchlemu odrazu na približne 100 dolárov, no potom nastalo ochladenie nálad. Na konci októbra bola cena Chevron okolo 70 dolárov. Pre porovnanie, v polovici marca 2020 bola cena spoločnosti okolo 60 dolárov.  

Už v Q2020 2020 však bolo známe, že QXNUMX XNUMX bude oveľa lepší ako ten druhý. Dôvodom boli vyššie ceny ropy. Z tohto dôvodu by sa dalo očakávať vytvorenie pozitívneho FCF. Na obzore bola nádej na zavedenie vakcíny, ktorá by ekonomiku oslobodila od strachu z ďalších blokád. Časom by sa cena ropy vrátila na „normálne“ úrovne. 

2020. štvrťrok XNUMX

Výsledky sa zlepšovali, tržby začali rásť. To spôsobilo, že ovládacia páka ukázala svoju silu. Čistá strata bola relatívne malá. Okrem toho spoločnosť začala generovať pomerne solídny prevádzkový cash flow, ktorý viac ako pokrýval CAPEX (ktorý bol znížený). V dôsledku toho FCF takmer pokryl štvrťročné výplaty dividend. Finančná situácia sa začala zlepšovať. 

Warren Buffett začína nakupovať

Všimol si to Warren Buffett, ktorý začal s pomalým odkupovaním predražených akcií Chevronu. Pomocou svojho investičného nástroja začal míňať nahromadené v Berkshire Hathaway hotovosť. V správe za rok 2020 sa na pozícii objavuje Chevron investície:

Zdroj: Výročná správa Berkshire Hathaway

Podľa správy za rok 2020 Buffett kúpil približne 48,5 milióna akcií. Stredná nákupná cena bola 82,97 USD. Nešlo o „dolnú“ cenu. Opäť sa ukázalo, že v prípade fundamentálneho investovania nie je potrebné trafiť sa do dna trhu, aby sa vytvorila veľmi vysoká miera návratnosti. Podľa správy SEC (13F) sa prvé nákupy Chevronu uskutočnili v Q2020 44,2. Vtedy bolo nakúpených XNUMX milióna akcií spoločnosti. V nasledujúcich štvrťrokoch bol počet akcií nasledovný:

vlastnú štúdiu založenú na správach z 13F

Ako môžete vidieť, Oracle of Omaha výrazne znížil svoju pozíciu v IQ 2021 (o viac ako polovicu). V nasledujúcich štvrťrokoch však došlo k pomalému nárastu expozície voči Chevron. Na konci roka 2021 to bola 9. najväčšia položka v portfóliu „burzy“. Priemerné náklady na konci roka 2021 boli 89,42 USD. Berkshire Hathaway vykázala zisk na akciu vo výške 1 068 miliónov USD (+ 31,2 %). 

Aká bola situácia pre Chevron po roku 2021?

V roku 2021 bola spoločnosť vo veľmi dobrej finančnej kondícii. Po akvizícii Noble Energy v roku 2020 došlo k nárastu dlhu. Po roku sa však spoločnosti podarilo výrazne znížiť zadlženie. Pomohla vysoká FCF, ktorá umožnila financovanie CAPEX a výplatu dividend vo výške 10 miliárd dolárov. 

Buffettova expozícia sa zvýšila v IQ 2022. Dôvodom bola ruská invázia na Ukrajinu. Táto udalosť zvýšila riziko ekonomických sankcií voči Rusku. Rastúce napätie medzi „Západom“ a Ruskom robilo čoraz reálnejšie „odrezanie“ Ruska od príjmov z ropy. V dôsledku toho budú krajiny Európskej únie nútené nakupovať ropu od iných dodávateľov. Keďže časť ťažby (ruská uralská ropa) čiastočne odpadne z trhu, bude väčší dopyt po rope. Príjemcami budú spoločnosti s vysokými dodávateľskými aktivitami. Jednou z takýchto spoločností je Chevron. Chevron sa po nákupoch stal 4. najväčšou položkou v akciovom portfóliu, pred ostatnými, Coca-Cola a Moody's.

Sčítanie

Nákupy začaté v rokoch 2020 a 2021 určite generovali veľmi vysokú mieru návratnosti (najmä s prihliadnutím na široký trh). Aktuálna cena akcií spoločnosti Chevron je viac ako dvakrát vyššia ako v čase, keď spoločnosť Berkshire Hathaway začala skupovať akcie spoločnosti. Warren Buffett opäť dokázal, že investičná disciplína je veľmi dôležitá, ak chcete generovať nadpriemerné výnosy. 

Burzový graf Chevron, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB.