Výsledky BlackRock za 1. štvrťrok – klesajúca marža v neistých časoch

Blackrock je jednou z najväčších svetových správcovských spoločností. Spoločnosť je tiež jedným z lídrov pasívnej revolúcie. Patrí tiež do veľkej trojky na trhu indexových fondov (spolu s Vanguard a State Street). Vlajkovým produktom spoločnosti sú ETF od skupiny iShares. Spoločnosť je súčasťou aj takých indexov ako S&P 100 resp S&P 500. Patrí teda medzi spoločnosti, ktoré sa môžu pochváliť stabilným obchodným modelom a veľká priekopačo je dobré meno na finančnom trhu. To vám umožňuje chrániť svoj podiel na trhu a profitovať z obohatenia ľudstva a úniku od aktívnych riešení k pasívnym. Spoločnosť generuje väčšinu svojich výnosov z poplatkov za správu aktív a výkonnosť fondu. V prípade pasívnych riešení spoločnosť generuje poplatky len za výšku majetku. Za aktívne riešenia si spoločnosť účtuje poplatok za správu aj poplatok za výkonnosť fondu. 14. apríla 2023 spoločnosť zverejnila výsledky za IQ 2023. Ako spoločnosť obstála počas turbulencií na akciovom a dlhopisovom trhu?

Aktíva pod správou – pomalý rast napriek nepriazni osudu

Hneď na začiatku sa pozrime na hlavný zdroj príjmov, teda veľkosť majetku. Dňa 31. marca 2023 spoločnosť BlackRock spravovala takmer 9 100 miliárd dolárov AuM (Assets under Management). Podrobné informácie nájdete v tabuľke nižšie.

zdroj: BlackRock

Z hľadiska spravovaného majetku viac ako polovica patrí inštitucionálnym klientom. Z hľadiska inkasovaných základných poplatkov však inštitucionálni klienti generujú len 30 % výnosov. Je to preto, že tento typ zákazníkov má väčšiu vyjednávaciu silu ako maloobchodný zákazník. To im umožňuje požadovať vyššie zľavy z poplatkov za správu.

Pri pohľade na štýl investovania sú z hľadiska výnosov najdôležitejšie aktívne riešenia. Ide o stratégie, ktoré sa snažia prekonať mieru návratnosti trhu. Poplatky za tieto typy riešení sú vyššie, čo nie je nič neobvyklé. Skupina aktívnych produktov tvorí 27 % AuM, ale generuje až 46 % tržieb. Je však potrebné pripomenúť, že súčasný trend uprednostňuje pasívne riešenia, ktoré generujú nižšie poplatky.

Pozrime sa aj na majetok a výnosy rozdelené podľa kategórií produktov. Alternatívne riešenia sú najziskovejšie. Ide o skupinu investícií, ktorá spočíva napríklad v investovaní podobným spôsobom ako niektoré fondy patriace pod KKR, BAM či Apollo Global Management. Sú to stratégie “šité na mieru”využívajú najmä inštitucionálni klienti. Alternatívne stratégie majú len 3 % AuM, ale generujú až 11 % príjmov. Špeciálne stratégie totiž znamenajú vyššie poplatky.

Z geografického hľadiska je dominantný americký trh. Niet divu. BlackRock je americká spoločnosť a práve na tomto trhu sa teší veľkej prestíži. Pozornosť si zaslúži ázijský trh, ktorý má najväčšiu budúcnosť. Je to preto, že región Ázie bude najrýchlejšie rastúcim regiónom na svete. Na Teraz táto geografická oblasť predstavuje 8 % spravovaných aktív a približne 6 % výnosov. Preto je na tomto trhu značný potenciál rozvoja.

ETF stále obľubujú investori

Z hľadiska veľkosti aktív nie je pre správcov aktív nič horšie ako medvedí trh. Toto zasiahne AuM z dvoch strán. Po prvé, hodnota držaných finančných nástrojov klesá. Po druhé, netrpezliví investori, ktorí vidia pokles akciového trhu, môžu byť ochotní znížiť svoju expozíciu. Preto jednoduché porovnanie zmeny veľkosti aktív nestačí na overenie, či je podnikanie zdravé. Čisté prílevy sú dôležitým meradlom. Je výsledkom rozdielu medzi prílevmi (vklady klientov) a odlevmi (výbermi klientov) aktív. Podrobné informácie o prílevoch sú uvedené v tabuľke nižšie.

zdroj: BlackRock

Graf spojený s je veľmi zaujímavý ETF. V každom štvrťroku (vrátane tých s veľkými poklesmi) investori zaplatili viac, ako z fondov vybrali. Stojí za to pozrieť sa na Q2022 XNUMX. Prílevy do ETF boli o niečo nižšie ako pred rokom. Napriek vysokej inflácii, turbulentnému geopolitickému prostrediu a vysokým úrokovým sadzbám.

Oveľa horšie vyzerajú prílevy do dlhodobých stratégií, ktorých príjemcami sú retailoví klienti. Od 2022. štvrťroka 2023 neboli zaznamenané žiadne čisté prílevy. IQ XNUMX bolo zhruba nulové.

Stojí za zmienku, že BlackRock zaznamenal pozitívny čistý prílev v každom štvrťroku 2022. Ide o veľmi dobrý signál, ktorý dokazuje, že BlackRock si dokáže získavať zákazníkov aj v nepriaznivom trhovom prostredí.

Príjmy pod tlakom

Zo zložiek výnosov vzrástli len tie, ktoré súvisia s požičiavaním akcií iným spoločnostiam. Stojí za zmienku, že aj výnosy súvisiace s technologickými službami medziročne klesli (-1 milión USD r/r). Najväčší vplyv na pokles výnosov mali správcovské poplatky (base fee).. Výnosy na tomto účte medziročne klesli o 10 %, teda o 360 miliónov USD. Výnosy súvisiace s distribučnými poplatkami sa tiež znížili o 16 % r/r (-62 miliónov USD r/r). Veľmi slabé sú aj príjmy z výkonnostných poplatkov. Niet divu. Zlá situácia na akciovom trhu spôsobila, že výsledky aktívne spravovaných fondov neboli príliš dobré. Samozrejme, pokles poplatkov za výkon je dočasný. Z dlhodobého hľadiska možno očakávať zlepšenie objemu výnosov z tohto segmentu. Bude to výsledkom nárastu spravovaného majetku a lepšej výkonnosti aktívne spravovaných fondov.

zdroj: BlackRock

Klesajúce marže sú výzvou pre Blackrock

Ako môžete vidieť v grafe nižšie, Blackrock je pod tlakom klesajúcich marží. Zatiaľ sa nezdá, že by sa Blackrock rýchlo vrátil k rekordným hraniciam z Q2021 a Q2023 2022. EPS (zisk na akciu) tiež klesá spolu s klesajúcou prevádzkovou maržou. V Q2021 XNUMX bol EPS nižší v porovnaní so zodpovedajúcim štvrťrokom XNUMX a XNUMX. Zisk na akciu klesol aj napriek klesajúcemu počtu akcií. Dôvodom je pokles nominálneho čistého zisku. To neznamená, že spoločnosť stratila svoje trhové výhody. Práve naopak. Aktíva pod správou naďalej rastú. Je potrebné pripomenúť, že AuM je základom budúcich ziskov.

zdroj: BlackRock

Inteligentné riadenie kapitálu

BlackRock je stroj na generovanie peňazí. Jeho vysoká marža a nízke kapitálové výdavky potrebné na rozvoj znamenajú, že spoločnosť má prebytok hotovosti. Utráca sa dvoma spôsobmi:

• výplata dividend
• spätný odkup akcií

Dividenda na akciu sa pravidelne zvyšuje. V grafe nižšie môžete vidieť, že BlackRock zvýšil svoju štvrťročnú dividendu na 5 dolárov za akciu. Len dva roky predtým bola výška dividendy 4,13 USD. Znamená to zvýšenie dividendy na akciu o 21,1 % za dva roky. Zvýšenie dividendy bolo možné vďaka zvýšeniu výplatného pomeru.

BlackRock už roky pravidelne nakupuje akcie. Za posledných 9 štvrťrokov spoločnosť nakúpila akcie v hodnote 3,45 miliardy dolárov. V dôsledku toho sa počet akcií znížil zo 153,4 milióna akcií (IQ 2021) na 151,3 milióna akcií (IQ 2023). Vďaka tomu môže spoločnosť zvýšiť výšku zisku a dividendy na akciu aj v prípade, že spoločnosť nezvýši nominálnu úroveň čistého zisku.

zdroj: BlackRock

Výsledky odovzdať

BlackRock oznámil slušné výsledky pre IQ 2023. Samozrejme, skeptickí investori môžu povedať, že výnosy a zisky klesajú. Vo výhľade 5-10 rokov však bude epizóda poklesu tržieb jednou z výnimiek. Stačí sa pozrieť na posledných 10 rokov fungovania spoločnosti a prognózy analytikov na najbližšie roky.

BlackRock je stroj na generovanie peňazí. Spoločnosť bude naďalej alokovať kapitálové prebytky na spätné odkúpenie akcií a výplatu dividend. Predtým, ako sa však rozhodnete kúpiť akcie, stojí za to pozrieť sa na ocenenie akcií. V súčasnosti je spoločnosť ocenená na 20-násobok čistého zisku. Takže toto je normálne ocenenie. BlackRock je typická spoločnosť s rastom dividend. Má stabilné podnikanie, veľkú vodnú priekopu pred menšími konkurentmi a ďalšiu príležitosť na rozšírenie (najmä v Ázii). Samozrejme, existujú aj riziká. Jedným z nich je jeden z produktov, ktoré sú predajne úspešné – ETF. Pasívna revolúcia znamená, že investori prechádzajú od aktívne riadených fondov k pasívne riadeným fondom. ETF generujú oveľa nižšiu províziu za správu ako aktívne riešenia. To spôsobí zníženie priemernej hodnoty provízie za riadenie. Na druhej strane, BlackRock bude „kradnúť“ klientov aktívnym správcovským spoločnostiam.