Fiškálna politika je ďalším frontom v boji proti koronavírusu

Na rozdiel od všeobecného názoru je menová politika stále muníciou. EBC môže znížiť úrokové sadzby, zaviesť špeciálny program dlhodobého refinancovania (LTRO) pre malé a stredné podniky – takýto program môže byť vyhlásený už tento týždeň – a v prípade potreby dokonca kúpiť dlhy od bánk alebo verejne obchodovateľných fondov. Federálny rezervný systém má tiež veľa možností. Článok 14 Federálneho rezervného zákona, ktorého znenie bolo spresnené po svetovej finančnej kríze, umožňuje nákup takmer všetkého od "Dluhopisy vydané podľa zákona o úveroch vlastníkom nehnuteľností na bývanie" po "Zmenky vystavené ako súčasť skutočných obchodných transakcií" (napr. obchodné papiere podnikov), alebo aj "Zlaté mince a tehličky".

Menová politika však môže poskytnúť len dočasnú úľavu od krízy. Hlavnou úlohou bánk je poskytovať trhom likviditu, aby sa vyhli zhoršeniu finančných podmienok. Vzhľadom na meniace sa finančné podmienky v eurozóne a Spojených štátoch nepriniesli nedávne opatrenia Fedu v oblasti menovej politiky veľké výsledky. Aj keď môžu byť potrebné ďalšie opatrenia menovej politiky, tieto opatrenia v žiadnom prípade nebudú postačovať na riešenie dopytových a ponukových šokov spojených s epidémiou COVID-19.

Viac ako kedykoľvek predtým je na riešenie súčasnej krízy a stabilizáciu hospodárstva potrebná fiškálna politika.

Táto analýza sa zameriava výlučne na situáciu v eurozóne a možné opatrenia fiškálnej politiky v Spojených štátoch v najbližších dňoch.

Aká je situácia v tomto bode?

• V predchádzajúcich krízach, ako bola kríza štátneho dlhu v roku 2012, sme videli, že tempo politickej reakcie je rozhodujúce, aby sa zabránilo šíreniu problému (tzv. kontaminácii) a čo najrýchlejšie potlačil paniku na trhu. Oneskorená fiškálna reakcia v eurozóne vyvoláva obavy a obávame sa, že oživenie v regióne bude pomalšie ako v iných krajinách, ako je Čína, ktoré podnikli odvážne kroky na zamedzenie prepuknutia koronavírusu.

• Európa zostáva rozdelená v národnom myslení a je pochybné, či sa krajiny eurozóny v najbližších týždňoch dokážu dohodnúť na koordinovanom fiškálnom balíku. Európska únia si určite zvolí minimálny prístup a môže navrhnúť základný súbor nástrojov širokej škály opatrení, ktoré môžu jednotlivé členské štáty implementovať na vnútroštátnej úrovni na základe posúdenia jednotlivých prípadov. Ako doplnok k tomuto súboru by Európska komisia mala tiež preukázať určitú flexibilitu pri hodnotení programu stability do roku 2020 – o téme, o ktorej by sa malo diskutovať na ďalšom zasadnutí Euroskupiny 16. marca. Mimochodom, Komisia by mala povoliť dočasné odchýlky od fiškálnej trajektórie, kým nebudú bezprostredné dôsledky epidémie pod kontrolou.

• Na rozdiel od všeobecného presvedčenia má eurozóna značnú fiškálnu kapacitu na implementáciu núdzových opatrení. Aj krajiny s uvoľnenou fiškálnou politikou podľa európskych noriem – ako napríklad Francúzsko – majú veľký manévrovací priestor. V prípade Francúzska je pomer dlhu k HDP stabilný a skutočné reálne náklady na pôžičky sú nižšie ako v Spojených štátoch (-1,5 % pre výnosy XNUMX-ročných štátnych dlhopisov). Eurozóna by sa mýlila, keby v tomto bode nepoužila najúčinnejší nástroj politiky.

Ako postupovať?

• Fiškálne stimuly by nemali smerovať na domácnosti (keďže by priamo prispeli k úsporám), ale na podniky. Núdzové opatrenia môžu zahŕňať daňové úľavy, aby sa zaručilo zachovanie čo najväčšieho počtu pracovných miest. Jednou z výhod daňových zliav je ich relatívne rýchly dopad na ekonomickú aktivitu (čas od uplatnenia daňových zliav po reálny dopad na ekonomiku sa zvyčajne odhaduje na 2 až 18 mesiacov). Eurozóna by mohla použiť ako referenčnú hodnotu niektoré opatrenia, ktoré sa nedávno zaviedli v Ázii, ako napríklad 25 % úľavu na dani z príjmu právnických osôb, ktorú prijal Singapur na rok 2020. Existuje aj možnosť zníženia príspevkov na sociálne zabezpečenie pre všetky podniky. Celkovo by bol fiškálny balík vo výške približne 1 % štvrťročného HDP pre krajiny najviac vystavené prepuknutiu koronavírusu dobrým začiatkom. V prípade spomínaného Francúzska by to znamenalo, že vláda by mala navrhnúť stimuly v rozsahu 6-7 miliárd eur.

• Ak by kríza trvala dlhšie, ako sa pôvodne predpokladalo, druhým krokom by bol fiškálny stimul zvýšených verejných investícií. Čas od realizácie verejných investícií po skutočný vplyv na hospodársku činnosť je zvyčajne najdlhší. Považujeme to však za priaznivé politické riešenie, pretože by to spoločnostiam poskytlo väčšiu viditeľnosť v súvislosti s objednávkami na nasledujúce štvrťroky, a tým by sa zachovala obchodná dôvera a úroveň investícií.

Zdroj: Christopher Dembik, riaditeľ pre makroekonomické analýzy v Saxo Bank