Nehazardujte so všetkým na karte riadenia výnosovej krivky

Intelektuálne lenivý postoj Fedu k politike kontroly výnosovej krivky, ktorej implementácia je podľa názoru mnohých komentátorov nevyhnutná, predpokladá, že je to najjednoduchší spôsob, ako obmedziť rast výnosov vládnych dlhopisov, ktorý je tak veľmi znepokojujúci. pre účastníkov trhu v poslednom čase. Kontrola výnosovej krivky bude jednoducho ďalším krokom pre Fed, akonáhle bude trh reptať dostatočne nahlas, aby to ospravedlnil. V konečnom dôsledku to bolo už v rokoch 40. A pamätáme si na Bernankeho reakciu v júli 2013 po dvoch mesiacoch „hystérie obmedzovania“ výnosov amerických dlhopisov? Pamätáte si Yellenov obrat o 180 stupňov začiatkom roka 2016 po vertikálnom zhodnotení amerického dolára? Takže vieme veľmi dobre, že to Fed urobí a čoskoro, však? Nepravda. Dôvod, prečo je kontrola výnosovej krivky poslednou možnosťou, a preto nebude v blízkej dobe implementovaná, súvisí so širokými negatívnymi vedľajšími účinkami implementácie tejto politiky:

1. Tým by sa eliminovali všetky ekonomické dôsledky fiškálnych výdavkov. Možno je to však splnený sen pre priaznivcov modernej monetárnej teórie (MMT). Federálny rezervný systém sa zvyčajne zdráha vystaviť bianko šek na fiškálne výdavky. Napriek minuloročným intervenciám na podporu ekonomiky si Fed kladie za cieľ rozvíjať „trhovú ekonomiku“, v ktorej to trh zvládne sám. Možno sú moje pozorovania trochu oneskorené, ale v dôsledku nedávnych udalostí interpretujem tento postoj takto.

2. Dlh Spojených štátov práve prekročil 28 biliónov dolárov a do roku 2050 by mohol dosiahnuť až 70 biliónov dolárov! Na tejto trajektórii potrebujú Američania cudzincov na financovanie časti tohto dlhu, teraz a navždy a navždy. Na oplátku budú cudzinci chcieť vyššiu návratnosť svojich investícií do amerického dlhu, než akú by mohli získať inde inflácie. Ak by Federálny rezervný systém znížil náklady na financovanie na dlhom konci krivky (10 a viac rokov), USA by nenašli kupcov pre svoj dlh z dôvodu nedostatočného zisťovania cien a dôsledkov konfiškácie. Táto cesta vedie priamo do Zimbabwe / Weimar / Venezuela monetizácia a výsledky.

3. Fed chce zvýšiť výnosovú krivku - je to lepšie pre pôžičky a pre banky, ktoré si berú krátkodobé pôžičky a predlžujú dlhodobé pôžičky, a väčšina financovania americkej administratívy sa vzťahuje na 0-3 roky, čo je najdôležitejšia časť výnosovej krivky. Dlhý koniec s desaťročným alebo dlhším výhľadom nie je až taký problém, pokiaľ je krátky koniec ukotvený.

4. Chaos na krátkom konci krivky. Vyčerpanie pokladničných fondov Fedu (ktoré v núdzovej situácii spôsobenej pandémiou predstavovalo až 1,6 bilióna dolárov) spôsobilo dysfunkciu na repo trhu a na najkratšom konci výnosovej krivky v USA, kde sa repo sadzby niekedy stávajú zápornými. . Vinu za to nesie neskúsený prezident Williams z newyorskej pobočky Fedu, ktorého by bolo treba vymeniť. Niektorí ľudia si myslia, že túto situáciu možno vyriešiť pomocou novej verzie „Operation Twist“v ktorej by Federálny rezervný systém predal časť akcií s kratšími splatnosťami, aby mohol nakupovať na dlhšom konci krivky. Efekt by však bol rovnaký ako pri kontrole výnosovej krivky a vytvoril by sa precedens, ktorému by sa Fed radšej vyhol. Ďalšie riešenie – zvýšenie limitov bankových vkladov – by malo tiež dva dôležité dôsledky: Kongres nechce „oslabovať“ súvahy bánk a prečo by sa Jamie Dimon a ďalší generálni riaditelia zaťažovali ešte väčším dlhom USA, ak by Fed obmedzil jeho ziskovosť?

Áno, problémy na krátkom konci výnosovej krivky spustia nejakú reakciu Fedu, ale očakávajte veľmi technickú podporu na krátkom konci, ktorá by zvýšila likviditu a znížila najkratšie sadzby z nuly.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm a CIO Saxo Bank. Dvstúpil do Saxo v roku 2000. Ako CIO sa zameriava na rozvoj stratégie alokácie aktív a analýzu celkovej makroekonomickej a politickej situácie. Ako vedúci tímu SaxoStrats, interného expertného tímu Saxo Bank, je zodpovedný za celý výskum vrátane štvrťročných prognóz a bol zakladateľom známych poburujúcich prognóz Saxo Bank. Pred pripojením Saxo Bank pracoval so Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a bol globálnym šéfom obchodu, meny a opcií v Christianii (teraz Nordea). Jakobsenov prístup k obchodovaniu a investovaniu je podnetný a nebojí sa vzoprieť sa konsenzu. To často vyvoláva diskusiu medzi globálnou trhovou komunitou. Jakobsen a jeho tím na dennej báze vykonávajú prieskum v rôznych triedach aktív, ktorý pokrýva hlavný makroekonomický vývoj, pohyby na trhu, politický vývoj a politiku centrálnej banky. S viac ako 30-ročnými skúsenosťami je Jakobsen pravidelným hosťom na CNBC a Bloomberg News.

Ak by Federálny rezervný systém zaviedol kontrolu výnosovej krivky, bolo by to k neskoršiemu dátumu a s najväčšou pravdepodobnosťou by neprekročilo sadzbu XNUMX-ročného vládneho dlhopisu, na rozdiel od XNUMX-ročnej sadzby predpovedanej trhom. Fed môže podporovať fiškálne výdavky, kým sme ešte nedokončili očkovanie, a vzhľadom na súčasnú úroveň zamestnanosti a nezamestnanosti, ale úplne neupustí od toho, že umožní trhu obmedziť nadmerné výdavky vlád.

Samozrejme, človek si kladie otázku, či už nie je príliš neskoro na to, aby Fed prijal takýto prístup – vzhľadom na smerovanie deficitov amerického rozpočtu a emisiu dlhopisov potrebnú na ich krytie, ale treba oceniť aspoň modus operandi Fedu.

dôsledky

Aj keď Fed zareaguje na najnovšie známky dysfunkcie na dlhopisovom trhu, čo vedie k určitej konsolidácii výnosov smerom nadol, vysokofrekvenčné údaje a pripravovaný balík fiškálnych stimulov v USA naznačujú, že fiškálne výdavky sa do konca druhého štvrťroka ešte zvýšia a výnosy 1,60-ročných benchmarkových štátnych dlhopisov budú dosahovať 1,65 / 1,8 % a ďalšia „ochrana proti vynútenému kolapsu“ zo strany hypotekárneho priemyslu stlačí výnosy na 2,0 – XNUMX %. Trend je jasný na všetkých grafoch: sadzby stúpajú, možno nie každý deň, ale neustále.

Moja obľúbená metóda sledovania je pozorovaním ceny zlata. Ak by sa skutočne zaviedla kontrola výnosovej krivky, cena zlata by bola o 1 000 USD vyššia (keďže obmedzené úrokové sadzby a inflácia by tlačili reálne sadzby k ešte nižším záporným hodnotám). Zlato medzitým rýchlo stráca hodnotu, pretože reálne sadzby neustále rastú, a to aj napriek blížiacim sa Bidenovým obrovským fiškálnym výdavkom vo výške 1,9 bilióna dolárov a 2 až 3 biliónom dolárov vo výdavkoch na infraštruktúru, kým EÚ začne vypracovávať svoj nový rozpočet a Čína sa vzdiali od súčasného rozpočtu. jedna rigidná menová politika. Inými slovami, rast ziskovosti sa ešte len začína, pretože reálny svet je príliš malý na to, aby sa pri oživení v tvare písmena K prispôsobil výdavkom na fiškálnu infraštruktúru, ekologickej transformácii a podpore príjmov pre spodnú polovicu „K“.

Zlato je najlepším indikátorom kontroly výnosovej krivky a reálnych úrokových sadzieb. Ďalším ukazovateľom môžu byť špekulatívne akcie a ich cena za nafúknuté násobky aj tých najstabilnejších výnosov z voľného cash flow.