Tento štvrťrok môže byť ťažký pre dolárových býkov a medveďov

Počiatočné podmienky na začiatku štvrtého štvrťroka sa v kontexte ďalšieho znehodnocovania dolára zdajú ťažké. Vzhľadom na nefunkčnú politiku v Spojených štátoch a riziko spochybnenia výsledku prezidentských volieb budú účastníci trhu tajiť dych až do dňa volieb. Na druhej strane povolebná neistota môže prispieť k ďalšiemu skoku v obojsmernej volatilite na všetkých trhoch a k početným falošným štartom býkov aj dolárových medveďov, pričom táto situácia sa môže pretiahnuť aj do nového roka.

O autorovi

John Hardy, riaditeľ stratégie menových trhov, Saxo Bank. Pridal sa ku skupine Saxo Bank v roku 2002 Zameriava sa na poskytovanie stratégií a analýz na menovom trhu v súlade so základmi makroekonomických tém a technických zmien. Hardy získal za svoju prácu niekoľko ocenení a bol uznaný ako najúspešnejší 12-mesačný prognostik v roku 2015 medzi viac ako 30 pravidelnými prispievateľmi FX týždňa. Jeho forexový stĺpec je často citovaný a je pravidelným hosťom a komentátorom v televízii vrátane CNBC a Bloomberg.

V druhom štvrťroku umožnili dvojité zbrane implementované Fedom a Ministerstvom financií USA – kvantitatívne uvoľňovanie a obrovské peňažné injekcie do americkej ekonomiky – znížiť kurz rýchlo sa posilňujúceho dolára a v treťom štvrťroku sme zaznamenali pokračovanie tohto ťahu. V dôsledku toho sa dolár vrátil na úrovne okolo 2 – 3 % pod svoje rozpätie pred pandémiou. Výpredaj USD však začal slabnúť ku koncu leta, kedy Federálny rezervný systém zastavila rozširovanie svojej súvahy v dôsledku prekvapivo silného oživenia ekonomického rastu a cesta k ďalším fiškálnym stimulom bola zablokovaná v dôsledku nefunkčnej politiky USA. Táto téma pravdepodobne zostane aktuálna počas väčšiny, ak nie celého, štvrtého štvrťroka. Odolnosť dolára v 19. štvrťroku podporila aj skutočnosť, že Spojené štáty sa ocitli v dobrej spoločnosti, keďže počet infekcií Covid-XNUMX začal stúpať takmer všade – najmä v Európe – čo ohrozovalo ďalšie preventívne opatrenia a zasadilo ranu turizmu v klube. Stredoveké krajiny..

So začiatkom štvrtého štvrťroka sa predvolebná podívaná v Spojených štátoch stáva najdôležitejšou témou pre obchodníkov vo všetkých triedach aktív. Vzhľadom na ponaučenie z volieb v roku 2016 trh nedôveruje prognózovanému výsledku – jedným z významných problémov je tu dôveryhodnosť prieskumov. Medzi nové aspekty tohtoročných volieb patrí zlúčenie rôznych volebných systémov podľa štátov – mnohé štáty rozširujú hlasovanie poštou výrazne nad rámec doterajších pomerov – a skutočnosť, že strach z vírusu ovplyvní účasť v rôznych demografických skupinách, nie je známa.

Čo sa tento rok s najväčšou pravdepodobnosťou nestane, je ohromujúca istota výsledku, ktorá sa objavila len o niekoľko kľúčových minút počas volebnej noci v roku 2016. Vtedy bolo jasné, že Trump vyhral voľby a vyhral obe komory v Kongrese, čo mu umožnilo plne implementovať svoj program zmierňovania, znižovania daní a hospodárskeho rastu.

Od dnešného dňa do dňa volieb bude mimoriadne ťažké vydolovať zo všeobecného informačného šumu konkrétny signál pre trh, ktorý by investorov ubezpečil o predpovediach volieb či prognózach pre USD. To by mohlo viesť k chaotickému obchodovaniu prinajmenšom do dňa volieb s vysokým rizikom spochybnenia výsledku – a s tým spojených protichodných mediálnych správ – čo zvýši volatilitu, kým nebude určený víťaz.

Toxická, neobjektívna politika brzdí nové stimuly pre tých, ktorí stratili najviac z „ozdravenia K“ a hrozí im dokonca hladomor alebo vysťahovanie. V čase písania tejto prognózy sa otázka Trumpovho vymenovania veľmi konzervatívneho sudcu Najvyššieho súdu, ktorý by nahradila liberálku Ruth Bader Ginsburgovú, vystavuje riziku dokonca úplného zastavenia práce vlády.

V situácii, keď ekonomika a mnohí jej účastníci závisia od podpory, sú takéto narušenia škodlivé pre USD a môžu primäť Fed k ďalšiemu uvoľneniu svojej politiky. Na druhej strane možnosť zastavenia vlády a slabá chuť riskovať prispievajú k podpore amerického dolára. V najhorších volebných scenároch môže byť jasným víťazom JPY, ktorý od oznámenia rezignácie Shinzo Abeho v septembri začína po dlhom období nečinnosti vykazovať známky oživenia.

Spochybňovanie výsledku volieb alebo jednoznačné víťazstvo Bidena?

Hlavným problémom pri analýze vplyvu volieb v USA v roku 2020 na trh je, že ani jeden scenár neposkytuje priamo zrejmý výsledok.

Pre niektorých bude reakciou na Trumpovo víťazstvo zopakovanie roku 2016, keď USD výrazne vzrástol v dôsledku očakávaného programu na podporu rastu, keďže tento výsledok zabráni riziku prísnejšej regulácie alebo vyššieho zdaňovania právnických osôb, ktoré oznámil Biden. Ak však Trump zvíťazí s malou väčšinou volebných hlasov a zároveň získa menej volebných hlasov, ako v roku 2016, mohlo by to viesť k sociálnym nepokojom, aké boli od 60. rokov minulého storočia neslýchané. Demokrati budú protestovať, obviňovať obštrukcie hlasovania a kritizovať Trumpov politický štýl nula jedna , ktorá nevraživosť progresívnej ľavice. Mal by sa zvážiť aj vplyv výberu vlastných médií reality a toxických sociálnych médií.

Podobne aj Bidenovo víťazstvo bez toho, aby demokrati získali väčšinu v Senáte – čo je celkom možné, ak Biden vyhrá malou väčšinou – udrží patovú politickú situáciu a zabráni Bidenovi vykonávať akúkoľvek agendu jeho strany.

Pre USD bude teda spochybnenie výsledku nejednoznačné, ale môže sa ukázať ako negatívne, ak sa situácia zhorší a chaos bude pokračovať až do roku 2021. Výhra akéhokoľvek kandidáta malou väčšinou bez získania výhody v oboch komorách Kongresu bude negatívny aj pre USD, pretože Kongres to neurobí, potom by mohol schváliť akékoľvek návrhy zákonov a Federálny rezervný systém by bol nútený otestovať rozsah svojho mandátu – alebo ho dokonca prekročiť – aby umožnil akékoľvek oživenie ekonomiky.

V čase písania tejto prognózy – koncom septembra – sa zdá byť najobľúbenejším scenárom rozhodujúce víťazstvo Bidena a návrat Senátu k demokratom, aj keď je potrebné získať výraznú výhodu, aby sa predišlo Trumpovým protestom za budúci týždeň alebo aj dlhšie.

V tomto prípade nemusí zvíťaziť logika, že víťazstvo Bidena v oboch komorách Kongresu je pre USD nepriaznivé. Bidenova výhra zasiahne vybrané americké aktíva, ako to podrobne rozobral Peter Garnry vo svojej prognóze pre americký akciový trh. Rozhodujúce víťazstvo demokratov by však mohlo znamenať mimoriadne silný fiškálny impulz, ktorý na strane dopytu podnieti oživenie USA oveľa viac ako Trumpove deregulácie či znižovanie daní. Takýto prístup v konečnom dôsledku povedie k vyššej inflácii až stagflácii, no môže znamenať posilnenie USD na štvrť-dva. Biden oznamuje zvýšenie daní pre korporácie a najlepšie zarábajúce firmy a netreba zabúdať, že v posledných desaťročiach boli demokrati vo fiškálnej oblasti oveľa opatrnejší ako republikáni.

Okrem otázky amerických volieb a ich vplyvu na americký dolár je hlavnou témou samozrejme Covid-19. Dôležitou otázkou je najmä to, či jeseň a zima zvýšia počet infekcií a či vek populácie, lepšia liečba alebo mutácie vírusu môžu byť faktormi, ktoré znižujú úmrtnosť.

Ak vakcíny vo vývoji nezačnú vyzerať sľubne do konca roku 2020, globálna prognóza hospodárskeho rastu by sa mohla druhýkrát znížiť. To by výrazne poškodilo reflačný príbeh, ktorý oživil tretí štvrťrok na pozadí rastúcich cien komodít a podpory mien spojených s komoditami v rozvíjajúcich sa a rozvinutých ekonomikách.

Cesta k tradičnej globálnej reflácii založenej na slabom dolári a novom úverovom cykle bude frustrujúca, pokiaľ vírus zadrží dopytovú stranu ekonomiky a fiškálne orgány nebudú tlačiť infláciu dostatočne vysoko na to, aby prekročila skutočné globálne dlhové zaťaženie. Prvá politická reakcia na krízu Covid-19 zatiaľ problémy len prehĺbila.

Odvážny nový svet mien?

To mi pripomína niektoré úvahy, ktoré som zdieľal v apríli, keď som popisoval to, čo som opísal ako „odvážny nový svet mien“. Snažil som sa predpovedať, čo ovplyvní výmenné kurzy v strednodobom až dlhodobom horizonte vo svete, kde centrálne banky znížili úrokové sadzby viac-menej na nulu a kde okrem kvantitatívneho uvoľňovania dokonca hrozia implementáciou – alebo už implementácia - kontroly výnosovej krivky.

Myšlienkou kvantitatívneho uvoľňovania v kombinácii s kontrolou výnosovej krivky je vyhnúť sa objavovaniu ceny za peniaze. To umožňuje fiškálnej politike prijímať akékoľvek opatrenia – jediným obmedzením je inflácia – čo začína zisťovať čoraz viac vlád. V takejto budúcnosti je základnou otázkou reálna úroková miera – ktorá sa stáva zápornou, keď inflácia prekročí úrokovú sadzbu štátnych cenných papierov. Nedostatok zisťovania cien vládnych dlhopisov (pre centrálne banky je prioritou zabezpečiť, aby vlády boli schopné samy sa financovať) znamená, že disciplínu vnucuje iba výmenný kurz – možno posledný bezpečnostný ventil na zisťovanie cien. Stručne povedané, vo svete fiškálnych obmedzení sa môže volatilita výmenného kurzu výrazne zvýšiť.

Treba dodať, že politika „cieľovej priemernej inflácie“ nového Fedu je predzvesťou vlastnej irelevantnosti a je len smerom, o ktorom sa Fed domnieva, že by sa mal vydať v predchádzajúcom cykle. Vláda USA a ďalšie svetové vlády začnú napínať svaly MMT, aby sa vyrovnali s dôsledkami katastrofickej pandémie Covid-19, pričom prestanú až vtedy, keď sa inflácia a menové problémy stanú príliš zaťažujúce. Krajina, ktorá nedokáže hrať túto hru, bude trpieť dôsledkami nadmerného zhodnocovania meny: prípadná erózia exportných odvetví, bubliny v aktívach a ďalšie efekty. Vitajte v odvážnom novom svete mien.