David Tepper – príbeh o zarábaní miliárd dolárov v bankách

Začíname novú sériu článkov, ktoré vám predstavia slávne transakcie, ktoré umožnili investorom zarobiť obrovské množstvo peňazí. Predstavujeme veľké transakcie oboch najznámejších investorov Warren Buffett, Bill Ackman, Czy carl Icahna menej známe širšiemu publiku. Dnešný článok vám ukáže históriu niekoľkých transakcií, ktoré vám umožnili zarobiť miliardy dolárov. Zakladateľ týchto pozícií mal nervy z ocele, myslel nekonvenčne a proti titulkom novín, ktoré informovali o finančnom armagedone. V dnešnom článku si predstavíme obchody, ktoré v roku 2009 uskutočnil David Tepper. 

David Tepper bol manažérom fondu Appaloosa počas prasknutia americkej realitnej bubliny. Tepper založil fond v roku 1993 po odchode z Goldman Sachs. David bol známy svojimi nepripravenými obchodmi, ktoré prinášali vysoké výnosy. Napríklad v roku 2001 vygenerovala 61 % zisk z investícií do vysokorizikových dlhopisov, tzv. núdzové puto. Skutočnú slávu však tomuto investorovi priniesol až rok 2009.

Roky vedúce k Veľkej hospodárskej kríze boli zlatým vekom bánk. Prudká ekonomika a obrovské zisky z moderných derivátov upokojujú ostražitosť regulátorov, bankových manažérov a investorov. Zdalo sa, že nárasty budú trvať večne. Iba hŕstka investorov investovala proti tomuto trhu. Hrdinovia hry boli sfilmovaní v slávnom filme Big Short. Veľké peniaze sa však zarábali aj o pár štvrťrokov neskôr. Jedným z ľudí, ktorí zarobili veľa peňazí, bol David Tepper, ktorý využil obrovskú zľavu od známych spoločností. 

Situácia pred transakciou

jeseň Lehman Brothers, jedna z najstarších investičných bánk na svete viedla mnohých investorov k tomu, aby sa k bankám správali ako k malomocným. Nikto nevedel, kto bude šliapať do pedálov. Bolo to kvôli riziku siete. Investori nevedeli, kto vlastní toxické aktíva. Celý americký finančný sektor bol v problémoch. Príkladom je AIG, ktorá pre svoju ťažkú ​​finančnú situáciu musela využiť pomoc americkej vlády. Zásobovanie finančného sektora peniazmi vyvolalo medzi niektorými politikmi a komentátormi spor. V dôsledku toho sa čoraz častejšie ozývali hlasy o potrebe znárodnenia kľúčových finančných inštitúcií, pretože „zlyhal trh“. Ďalším problémom bola silná recesia, ktorá zvýšila platobnú neschopnosť firiem a zhoršila úverové portfóliá. Súkromná spotreba bola tiež oslabená v dôsledku problémov s rastúcou nezamestnanosťou. 

Citigroup

Ako je možné vidieť v grafe nižšie, Citigroup bola pred prasknutím bubliny modrou spoločnosťou. Vďaka stabilným operáciám a pravidelným dividendám sa Citigroup podieľa na aktívach mnohých podielových fondov, penzijných fondov a individuálnych investorov. Zdalo sa, že je to jedna z tých „nudných a nepotopiteľných“ spoločností, ktoré sa oplatí držať v bezpečnej časti svojej peňaženky.

Zdroj: Yahoo Finance

Pred krízou bola Citigroup jednou z najdôležitejších finančných inštitúcií na svete. Podľa výročnej správy za rok 2007 mala Citigroup viac ako 200 miliónov spotrebiteľov vo viac ako 100 krajinách. Ku koncu decembra 2007 spoločnosť zamestnávala viac ako 147 XNUMX zamestnancov. Citigroup bola univerzálna banka so službami retailového aj investičného bankovníctva. Široká ponuka služieb mala zabezpečiť väčšiu diverzifikáciu, čím sa mala zvýšiť ziskovosť podnikania a väčšia predvídateľnosť zisku.

Zdroj: Výročná správa Citigroup za rok 2007

Roky 2003-2006 boli pre banku veľmi dobré. Čistý zisk vo výške niekoľkých miliárd dolárov nebol ničím výnimočným. Okrem nominálnych čistých ziskov sa Citigroup pýšila vysokou návratnosťou vlastného kapitálu. ROE spoločnosti Ctigroup sa v rokoch 2003–2006 pohybovalo od 17 % do 22 %. Okrem vysokej ziskovosti mala banka aj pomerne vysoký ukazovateľ kapitálovej primeranosti Tier 1 medzi 8,5 % – 8,9 %.

Problémy sa začali až v roku 2007 zhoršením realitného trhu v USA a západnej Európe. Pokles zisku bol spôsobený okrem iného aj z z veľkých odpisov v segmente CMB (Citi Markets & Banking). Odpisy sa týkali okrem iného CDO alebo pákové pôžičky. V roku 2007 sa zisk na akciu spoločnosti znížil približne o 83 %. Zlé výsledky z roku 2007 znamenali, že vo výročnej správe medzi cieľmi na rok 2008 banka oznámila, že hodlá rýchlo zmeniť "Kultúra riadenia rizík v spoločnosti" oraz "Lepšie alokovať kapitál".

Zdroj: Výročná správa Citigroup za rok 2007

So zverejnením slabých štvrťročných výsledkov v roku 2007 sa cena akcií prepadla na najnižšiu úroveň od roku 2002. Prudký pokles kurzu bol výsledkom sklamania investorov z riadenia rizík banky. Mýtus, že banka dokáže rýchlo znížiť straty na toxických produktoch, sa začal rúcať. 

Ako sa neskôr ukázalo, rok 2007 nebol "Pracovna nehoda". Aj nasledujúce dva štvrťroky priniesli neuspokojivé výsledky. Ďalšími boli ďalšie odpisy a zhoršenie likvidity na medzibankovom trhu "Červené vlajky". V dôsledku toho kurz neustále smeroval na juh.

Zdroj: Yahoo Finance

 Po páde Lehman Brothers sa čoraz viac investorov začalo zbavovať akcií spoločnosti. V dôsledku toho začala cena akcií rýchlo klesať. V roku 2008 nastal vrchol paniky v polovici novembra. Po chvíľke upokojenia nálad však nastal návrat k poklesom. Dôvodom boli obavy o platobnú schopnosť banky. Nikto nevedel, do akej miery bola banka vystavená toxickým aktívam. Americká vláda prišla na pomoc záchranným balíkom. Išlo o 25 miliárd dolárov. Vláda kúpila prioritné akcie, ktoré vyplatili 8 % dividend. Jednou z požiadaviek vlády bolo obmedzenie dividend vyplácaných akcionárom. Ďalšou podmienkou, ktorú musela Citigroup akceptovať, bola potreba získať vládny súhlas na zvýšenie dividend v priebehu nasledujúcich troch rokov. Pokiaľ ide o správy o pomoci, koncom novembra 3 Akcie Citigroup vzrástli za jeden deň o viac ako 50 %. Riziko bankrotu banky pominulo. Začiatkom roka 2009 sa však investori obávali, že banka bude vládou znárodnená. 

Bank of America

Bola to jedna z najväčších bánk na svete. Na konci decembra 2007 mal aktíva viac ako 1 600 miliárd dolárov. Pôsobil v 32 štátoch USA a 30 zahraničných trhoch. Zamestnával vyše 210 000 zamestnancov na plný úväzok. V roku 2007 banka rozdelila svoje aktivity do troch hlavných segmentov:

• Globálne bankovníctvo pre spotrebiteľov a malé podniky
• Globálne korporátne a investičné pečenie
• Správa globálneho bohatstva a investícií

Zdroj: Bank of America – Výročná správa za rok 2007

Išlo teda o univerzálnu banku, ktorá sa zaoberala tradičnými aj investičnými aktivitami. Zisková bola najmä činnosť súvisiaca s investičným bankovníctvom, ktorá v "zlotých" rokoch 2005 - 2006 vygenerovala čistý zisk 6 miliárd USD a tržby približne 20 miliárd USD. Tento segment bol zodpovedný za poskytovanie služieb spoločnostiam s výnosmi presahujúcimi 2,5 milióna USD a investovanie do komplexných derivátových nástrojov. Práve straty na tzv Collateralized Debt Obligation (CDO) a iné deriváty viedli k 91 % poklesu zisku zo 6 miliárd USD (2006) na približne 0,5 miliardy USD (2007). Banka zároveň musela odpísať 350 miliónov dolárov z úverov firemným klientom.

Hlavnou činnosťou banky bola obsluha retailových klientov a malých podnikateľov. Na tomto účte banka v „normálnom“ roku 45 vygenerovala približne 2006 miliárd dolárov. Čistý zisk v tomto roku presiahol 11,3 miliardy dolárov. V roku 2007 sa výnosy zvýšili o 2,8 miliardy USD, zatiaľ čo čistý zisk klesol o 1,9 miliardy USD. Za zmienku však stojí, že v roku 2007 sa neúrokový zisk zvýšil o 13 % (+ 2,1 miliardy USD r/r) na 18,9 miliardy USD. Hlavne kvôli dobrým predajom hypotekárnych úverov a bankovým poplatkom.

Činnosti v oblasti správy aktív v roku 2007 prekvitali. Aktíva pod správou (AUM) vzrástli o viac ako 100 miliárd USD, na konci roka na úrovni viac ako 640 miliárd USD. 

Roky 2003 - 2007 boli pre banku veľmi dobrým obdobím. Aktíva v tom čase vzrástli zo 750 miliárd dolárov na 1 600 miliárd dolárov. Rast majetku nebránil dosiahnutiu slušného ukazovateľa ROA, ktorý v rokoch 2003-2006 osciloval medzi 1,33 % – 1,44 %. Až v „krízovom“ roku 2007 klesla rentabilita aktív pod 1 %. ROE, teda rentabilita vlastného kapitálu v rokoch 2004-2006 bola nad 16 %. Okrem toho Bank of America v rokoch 2003 až 2006 zlepšila svoj pomer Tier 1 z 8,02 % na 8,64 %. V roku 2007 sa pomer prudko zhoršil na 6,9 %. 

Zdroj: Bank of America – Výročná správa za rok 2007

Spoločnosť bola veľkou spoločnosťou, ktorá pravidelne vyplácala dividendy. Pre mnohých investorov bola Bank of America stávkou na stabilitu amerického bankového sektora. Pravidelné zisky a vyplácanie štedrých dividend zaradili Bank of America do portfólia mnohých investičných a penzijných fondov. BoA tiež zvýšila rozsah prostredníctvom akvizícií. Napríklad v roku 2005 oznámil plán na získanie MBNA za 35 miliárd dolárov. Spoločnosť sa zdala byť TBTF (too big to fail). 

Zdroj: Yahoo Finance

Rok 2007 však podkopal vieru v spoločnosť. Klesajúci trh s nehnuteľnosťami v spojení s  neuspokojivé výsledky BoA viedli k Cena akcií Bank of America medzi októbrom 2007 a májom 2008 klesla takmer o 40 %.. Za zmienku stojí, že na prelome rokov 2007 a 2008 Bank of America kontrolovala približne 20 % hypotekárneho trhu v USA.

V roku 2008 sa BoA zúčastnila na záchrannej operácii amerického finančného systému. V júni 2008 dokončil akvizíciu subjektu pôsobiaceho na realitnom trhu  Countrywide Financial, ktorá ku koncu roka 2007 spravovala portfólio približne 9 miliónov hypoték. Dňa 14. septembra 2008 Bank of America oznámila fúziu so spoločnosťou Merrill Lynch. Transakcia bola ocenená na 50 miliárd dolárov. Tento krok zachránil Merrill Lynch pred bankrotom. Banka tiež plánovala prevziať Lehman Brothers, ale nedostatok dostatočných vládnych záruk a ťažká likviditná pozícia banky spôsobili, že BoA opustila myšlienku prevzatia Lehman. V dôsledku toho investičná banka vyhlásila 15. septembra 2008 bankrot. 

Dňa 16. januára Bank of America dostala 20 miliárd USD vládnej pomoci a 118 miliárd USD záruk v rámci programu TARP. (Program na záchranu problémových aktív). Stojí za zmienku, že banka predtým dostala 25 miliárd dolárov v rámci TARP. Celkovo vládna pomoc dosiahla 45 miliárd dolárov.

Zdroj: Yahoo Finance

Napriek obrovskej finančnej pomoci sa investori obávali, že znárodnenie bude jedinou možnosťou, ako banka prežiť. Povesti spolu so skutočne „smrteľným“ sentimentom investorov spôsobili, že cena akcií BoA sa zdala byť bezodná.

Do hry vstupuje David Tepper  

25. februára 2009 zverejnilo americké ministerstvo financií Program kapitálovej pomoci. Uvádza, že prioritné akcie budú za určitú cenu prevedené na kmeňové akcie Citigroup o 37 % vyššia ako trhová cena. Akcie Bank of America sa mali konvertovať za cenu o 21 % vyššia ako trhová cena. 

David Tepper z týchto informácií vyvodil dva závery:

1. Vláda nemieni tieto banky znárodniť.
2. Akcie amerických bánk sú vysoko podhodnotené.

Prelom februára a marca 2009 bol vrcholom paniky na trhu. Akcie sa predávali v spoločnostiach so zlou bilanciou a zlou budúcnosťou, ako aj v stabilných a veľmi ziskových podnikoch. Trh akoby si základy nevšimol. Trhové medvede, ktoré predpovedali finančný koniec sveta, zožali potlesk. 

Tepper začal kupovať akcie Citigroup a Bank of America s fondom Appaloosa. Potom zaplatil „groše“. Akcie Bank of America kupoval približne 3 doláre za akciu, keďže Citigroup za akcie platila niečo vyše 1 dolára. Svoj podiel predal, keď sa hodnota akcií Citigroup strojnásobila a akcie BoA vzrástli päťnásobne. Okrem toho investoval do cenných papierov inštitúcií ako napr AIG, Commerzbank alebo Lloyd's. Spoločnosť Tepper investovala viac ako 2,5 miliardy dolárov do bankového sektora prostredníctvom svojho fondu a iných nástrojov. Investície sa viac ako vrátili. Fond Appaloosa skončil rok 2009 so ziskom približne 120 %. Nominálny zisk fondu presiahol 7 miliárd dolárov. Za zmienku stojí, že 2. decembra 2009 Bank of America oznámila plán splatenia celej podpory TARP (45 miliárd dolárov). 

Sčítanie

Bankové nákupné transakcie boli jedny z najlepších v histórii fungovania fondu Appaloosa. Nejde o výsledok na samotnej transakcii, ale aj o podmienky, za ktorých bola transakcia iniciovaná. Bolo to obdobie, keď centrálne banky ešte neboli také horlivé po kvantitatívnom uvoľňovaní. Vysychanie likvidity, sieťové riziko a atmosféra „konca sveta“ nenabádali k odvážnemu rozhodnutiu. ale ísť proti prúdu, pevné nervy oraz vhodné načasovanie boli jedným z hlavných faktorov, ktoré umožnili Tepperovi uzavrieť tento obchod so ziskom vo výške niekoľkých miliárd dolárov.