Čo sú to Credit Default Swaps (CDS)?

Nedávne nepokoje v prípade Problémy Credit Suisse obnovený záujem o syntetický nástroj, akým je CDS. Názov je skratka pre Credit Default Swaps. Ide o finančný derivát, ktorý umožňuje investorom zabezpečiť si svoje úverové riziko. Ako pri každom deriváte, transakcia má dve strany: kupujúceho a emitenta. Kupujúci sa zabezpečuje proti riziku platobnej neschopnosti emitenta dlhu. Za uvedené poistenie platí „prémiu“, ktorá sa dá prirovnať k poistnému. Riziko tejto insolventnosti vypožičiavateľa preberá vystavovateľ. Za toto vystavenie sa úverovému riziku požaduje zaplatenie poistného. V dnešnom článku si ukážeme, čo to vlastne Credit Default Swaps je.

Ako funguje CDS?

Credit Default Swaps sú derivátové nástroje, ktoré prenášajú úverové riziko dlhových nástrojov medzi zmluvnými stranami. V praxi trh CDS odráža očakávania trhu týkajúce sa stavu dlžníkov. Ani ten najspoľahlivejší dlžník nie je schopný zaručiť, že svoje záväzky uhradí včas. Neistota súvisiaca s nesplácaním dlhu sa teda nazýva kreditné riziko. Čím dlhší je termín splatnosti úrokového dlhu, tým väčšie je riziko nesplatenia. Je potrebné pripomenúť, že nespoľahlivý dlžník znamená vyššie úverové riziko, preto sú CDS pre argentínsky dlh vyššie ako pre nemecké. Úverové riziko niekedy ovplyvňuje aj politické riziko. Napríklad v súčasnosti ukrajinské spoločnosti pôsobiace na východnej Ukrajine majú väčšie riziko platobnej neschopnosti ako ich francúzske náprotivky.

Ak sa investori obávajú stavu emitenta dlhu, kupujú tento nástroj, aby znížili riziko platobnej neschopnosti dlžníka. Nárast dopytu po derivátoch zvyšuje ich ceny. To zase vysiela signál, že riziko platobnej neschopnosti tohto dlžníka sa zvyšuje. Samozrejme, samotný nárast CDS neznamená, že riziko nesplatenia sa vždy zvyšuje. Niektoré swapy sú veľmi nelikvidné a vysoké spready môžu spôsobiť prudký nárast prémie.

Úverová udalosť

Kreditná udalosť je spúšťačom, ktorý umožňuje kupujúcemu CDS vykonať zmluvu a spravovať poistné platby. Je potrebné pripomenúť, že typy úverových udalostí sú dohodnuté pri vytváraní zmluvy. Väčšina swapov kreditného zlyhania sa obchoduje s nasledujúcimi kreditnými udalosťami:

• Chýbajúca platba - emitent dlhu nezaplatil úroky
• Reštrukturalizácia dlhu - ak emitent reštrukturalizuje svoj dlh
• Vládny zásah - napríklad znárodnenie firmy
• moratórium - pozastavenie splácania dlhu
• Odmietanie - spor o platnosť zmluvy

Plnenie zmluvy

Zmluvu je možné realizovať fyzicky alebo v hotovosti. V súčasnosti je oveľa populárnejšia hotovostná metóda. To znamená, že predajca swapu na kreditné zlyhanie sa zaväzuje pokryť straty kupujúcemu CDS bez toho, aby držiteľ swapu musel poskytnúť dôkaz o vlastníctve dlhového nástroja. Rozvoj hotovostnej metódy súvisí s tým, že inštrument prestal fungovať ako klasické zaistenie, ale stal sa špekulatívnym nástrojom. Fyzická realizácia znamená, že kupujúci CDS je povinný odovzdať dlhopisy v čase podpisu zmluvy na prijatie platby.

Používanie CDS

Nástroj hrá veľmi dôležitú úlohu na globálnom trhu s derivátmi. Jeho pôvodné využitie však stratilo svoj význam. V súčasnosti má nástroj tri spôsoby použitia:

1. Nástroj na špekulácie - tento typ swapu sa obchoduje na svetových trhoch. Je prirodzené, že sa stal špekulatívnym nástrojom. Investori nakupujú a predávajú swapy, aby profitovali z pohybu cien. Výsledkom je, že niekedy zmena CDS neznamená, že viac investorov chce zabezpečiť svoju expozíciu voči dlhu konkrétneho emitenta. Niekedy ide len o špekulatívny útok alebo nesprávny odhad špekulantov.
2. Zaisťovací nástroj - ide o klasickú aplikáciu tohto nástroja. Kupujúci CDS sa chce zabezpečiť proti riziku úverovej udalosti. Hlavnými kupujúcimi týchto typov swapov sú  poisťovne alebo dôchodkové fondy. Hlavným dôvodom je snaha minimalizovať kreditné riziko držaných dlhových nástrojov.
3. Arbitráž - niekedy môže byť CDS nástrojom, ktorý možno použiť ako arbitrážny nástroj. Investor môže napríklad kúpiť dlhopisy na jednom trhu a potom kúpiť CDS za rovnaké dlhopisy na inom trhu. Niekedy môže takáto stratégia generovať bezrizikový zisk, keď sú dlhopis a CDS oceňované odlišne. 

CDS počas subrime krízy

Tento nástroj zohral jednu z kľúčových úloh počas úverovej krízy, ktorú spustil americký hypotekárny trh. Jedným z najväčších emitentov Credit Default Swap boli spoločnosti ako napr AIG, BearStearns oraz Lehman Brothers. Tieto inštitúcie ponúkali ochranu pred stratami na hypotekárnom trhu, ktoré boli sekuritizované v MBS (Cenné papiere kryté hypotékou). Investori nakupujúci MBS spojené s CDS mali iluzórnu nádej, že majú nástroj „bez rizika“. Problémom však bola platobná schopnosť emitentov swapov. Ak sa MBS znehodnotili, emitenti CDS boli v ťažkej pozícii. Obrovské straty z týchto swapov, CDO a iných derivátov znamenali, že centrálne banky a vlády veľkých ekonomík museli zachrániť finančný systém.

ČÍTAŤ: Bublina nie je zlá – čo sa z nej môžeme naučiť?

Výhody CDS zmluvy

Hoci Credit Default Swaps nemajú u mnohých investorov dobrú povesť, majú množstvo výhod. Tie obsahujú:

• Zníženie rizika pre kupujúceho dlhopisu – investor si môže kúpiť Credit Default Swap, ktorý môže byť považovaný za formu poistenia proti riziku zlyhania emitenta dlhopisu.
• Flexibilný nástroj na špekulácie – nemusíte nadobudnúť dlh, aby ste mohli využívať ochranu pred nesplácaním. Nástroj je preto veľmi výhodný pre špekulantov.
• Nástroj na hodnotenie bonity - nástroj sa používa v mnohých modeloch riadenia rizík na určenie toho, aké vysoké je riziko úpadku daného podnikateľského subjektu. Niektoré ratingové agentúry použili vo svojich modeloch úverového ratingu likvidné CDS.

Nevýhody CDS kontraktov

OTC trh - CDS nie sú obchodované na regulovanom trhu. Väčšina transakcií prebieha medzi finančnými inštitúciami. To znamená, že je ťažké odhadnúť veľkosť trhu a aké subjekty sa podieľajú na obchodovaní s týmto finančným nástrojom. Je možné, že obchodovanie na OTC trhu zvyšuje riziko stability globálneho finančného systému.

• Nástroj s asymetrickým zdieľaním rizika - emitent tohto nástroja má problém nájsť nástroj, ktorý umožňuje jednoduchú ochranu pred rizikom platobnej neschopnosti emitenta. To so sebou nesie potrebu zaplatiť vyššiu prirážku za nákup tohto typu nástroja.
• Upokojenie kupujúcich dlhov k ostražitosti – nástroj môže vytvárať falošný dojem, že nástroj chráni pred rizikom nesplatenia. Vzhľadom na skutočnosť, že nástroj pôsobí na OTC trhu a je založený na viere v emitenta tohto nástroja, existuje riziko protistrany. Kolaps emitenta CDS znamená, že samotný kolaterál nemá väčšiu hodnotu.