Zlato stráca, ropa získava na nádeji na oživenie

Minulý týždeň začala svetová situácia nečakane vyzerať lepšie – aspoň na papieri – po zverejnení série článkov súvisiacich s Covid-19, ktoré podnietili dynamiku oživenia. Kľúčové suroviny, ako je ropa a benzín, si našli kupcov po nedávnom kolapse a chaose zlato - bezpečná investícia - zaznamenala najväčší týždenný pokles za sedem týždňov.

O autorovi

Ole Hansen, vedúci komoditnej stratégie, Saxo Bank. Dsa pridal ku skupine Saxo Bank v roku 2008. Zameriava sa na poskytovanie stratégie a analýzy pre globálne komoditné trhy definované fundamentmi, trhovým sentimentom a technickým rozvojom. Hansen je autorom týždennej aktualizácie komodít a tiež poskytuje zákazníkom spätnú väzbu o obchodovaní s komoditami pod značkou #SaxoStrats. Pravidelne spolupracuje s TV aj printovými médiami vrátane CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

V centre pozornosti zlato a striebro

Zmena nálady bola výsledkom prvého svetla na konci veľmi dlhého koronavírusového tunela. Bol to fakt, že viacero európskych krajín sa začalo pripravovať na čiastočné otvorenie ekonomiky, ako aj vyhliadky či nádeje na vyliečenie Covid-19. Tieto udalosti prinajmenšom dočasne odvrátili pozornosť od stúpajúcej globálnej nezamestnanosti a rovnako rýchlo klesajúcej spotrebiteľskej dôvery. Uviedli tiež argument obnovy v tvare V, ktorý by minimalizoval následky najhoršieho kolapsu od Veľkej hospodárskej krízy.

Žiaľ, podľa nášho názoru cesta k oživeniu ekonomiky v žiadnom prípade nebude mať tvar písmena V. Aj keď krátkodobá technická prognóza na r. zlato dlhodobé fundamenty zostali nezmenené. Na tomto základe zostávame optimistickí, pokiaľ ide o strednodobý a dlhodobý výhľad pre zlato, ale uznávame, že súčasné pozitívne a negatívne faktory sú rovnako výrazné. Podľa nášho názoru budú súčasné a budúce zmeny cien ovplyvňovať nasledujúce typy rizík:

Rast:

• Ochrana pred centrálnou monetizáciou finančného trhu;
• Kontrola výnosovej krivky na zníženie reálnych výnosov – kľúčová hnacia sila cien zlata;
• Nárast svetových úspor s veľmi nízkymi a zápornými úrokovými sadzbami;
• Dopyt po investíciách na rozvinutých trhoch bude kompenzovaný slabým spotrebiteľským dopytom na rozvíjajúcich sa trhoch (Čína a India);
• Zvýšené geopolitické riziko, keďže vina za pandémiu Covid-19 (Čína vs. zvyšok sveta) sa presúva.

Odstúpil:

• Uvoľnenie obmedzení a potenciálna liečba;
• Nádeje na oživenie v tvare V ešte viac vzdialia Wall Street od bežných občanov (rastúca nezamestnanosť a klesajúca spotrebiteľská dôvera);
• Prudký pokles dopytu po šperkoch v Číne a Indii;
• Riziko predaja zlata centrálnymi bankami v dôsledku nárastu deficitov a znehodnotenia mien.

Napriek rekordne vysokému dopytu po fondoch krytých zlatom sa kov stále snaží nájsť odpor pod 1 750 USD/oz. Hedžové fondy už začali znižovať pozície zlatých prútov kvôli nízkemu tempu rastu cien. V týždni končiacom sa 21. apríla čistá dlhá špekulatívna pozícia klesla na takmer desaťmesačné minimum po 37 % znížení z februárovej úrovne. Žiadne výsledky striebro pre svoje prepojenie s priemyslom viedol k úteku špekulatívnych investorov. V poslednom týždni správy, končiacej sa 21. apríla, čistá dlhá pozícia klesla len na 13 500 lotov, teda 80 % v porovnaní s februárovým maximom.

Pomer striebra k zlatu, ktorý podľa všetkého zostáva na najvyššej úrovni 110 uncí striebra ku jednej unci zlata za niekoľko desaťročí, pravdepodobne zostane na tejto úrovni s potenciálom ešte viac sa v krátkodobom horizonte zvýšiť. Ide o reakciu na slabší globálny ekonomický rast, ktorý prispieva k poklesu dopytu po priemyselných aplikáciách tohto kovu. Nový býčí trh so zlatom, spojený s poklesom čistej dlhej pozície spomínaným vyššie, by však mohol poskytnúť podporu od investorov s relatívne nízkou cenou, aby nahradili ich investície do zlata.

Hedžové fondy vrátane tzv CTA implementujú modely, ktoré často nie sú založené na základoch, ale na technických a cenových signáloch. Svoju pozíciu zvyčajne zvyšujú po vytvorení ziskovej pozície (nákup silných aktív pri predaji slabých aktív), kým sa trh neobráti. Aj keď sa trh so zlatom podľa nášho názoru nepribližuje k obratu, súčasný nedostatočný rast viedol k likvidácii dlhých pozícií medzi týmito fondmi.

Krátkodobý výhľad by sa však mohol zhoršiť kvôli riziku hlbšej korekcie na 1 655 USD/oz a možno aj 1 634 USD/oz predtým, než sa začnú prejavovať vyššie uvedené faktory rastu. 

Ropa počas celého týždňa smerovala k oživeniu po poslednom pogrome, v dôsledku čoho sa aktuálne expirované termínové kontrakty WTI v máji zmenili na veľmi negatívne. Aby sa táto situácia nezopakovala pred uplynutím júlovej zmluvy 19. mája, došlo k niekoľkým zmenám. CME zvýšila marže na držbu pozícií a zároveň uvalila horný limit na pozície pre fondy na základe cien futures. Veľké komoditné fondy, ako napríklad S&P GSCI, už posunuli svoju expozíciu ďalej nadol po krivke, zatiaľ čo množstvo bánk a maklérov zaviedlo v júlovom kontrakte iba pravidlo zníženia pre pozície držané ich klientmi.

SPRACOVATELIA ROPY

Základnými faktormi pre prvý týždenný rast za mesiac boli vyhliadky na zvýšenie dopytu, keďže viac krajín začalo uvoľňovať obmedzenia, ako aj túžba producentov, OPEC+ a iných, znížiť produkciu, aby sa vyhli nútenému zatváraniu nemožnosť skladovať to.surovina.

Ak svet nedokáže uskladniť nepredanú ropu, produkcia by sa mala upraviť z hľadiska dopytu. Dá sa to dosiahnuť iba výrazným znížením produkcie, nie nevyhnutne od výrobcov s vysokými nákladmi, ale predovšetkým od tých, ktorí nenájdu kupcov. Nórsky koncern Rystad Energy v najnovšej správe predpovedá, že tento mesiac dopyt klesne o 28 miliónov barelov denne, budúci mesiac o 21 miliónov av júni o 16 miliónov. V ďalšej správe Goldman Sachs predpovedá, že svetové skladové priestory budú v máji plné.

Zatiaľ čo ceny používané na vyrovnanie fyzických obchodov zostávajú nízke, špekulatívny dopyt minulý týždeň pomohol posilniť ceny futures. Sága o nátlakovom ropnom fonde USO sa ešte neskončila, ale po tom, čo regulátori prinútili expozíciu, aby sa prevalila cez zvyšok krivky, systémové riziko fondu kleslo. Nedostatok výsledkov súvisiacich s koncom mesiaca vysokej volatility konečne – aj keď pre mnohých nových investorov neskoro – začal prinášať ovocie v podobe nižšieho dopytu.  Príkladom je americká obchodná platforma, ktorá minulý mesiac zaznamenala takmer desaťnásobný nárast počtu klientov držiacich pozície v USO, keď sa hodnota fondu znížila na polovicu, po čom vo štvrtok, len za jeden deň, tento počet klesol o viac ako tretina .

Ako už bolo spomenuté, ropa zaznamenala svoj prvý týždenný zisk za mesiac v reakcii na zníženie produkcie ohlásené výrobcami mimo OPEC+ a signály, že kolaps dopytu spôsobený koronavírusom sa blíži ku koncu. Hornou hranicou rastu však môže byť zatiaľ rezistencia na úrovni 23,5 USD/ba pre ropu WTI a 28 USD/b pre ropu Brent. Krátkodobá predpoveď zostáva problematická kvôli plneniu nádrží. Kľúčovým rizikom je stále snaha vyhnúť sa plneniu nádrží a s tým spojenej možnosti vynútených uzávierok a futures trhu môže hroziť nárast na úrovne, ktoré zatiaľ zmeny na spotovom trhu nepodporujú.

Zmeny cien surovín

Futures na zemný plyn po prvýkrát od februára vzrástli na 2 USD / MMBtu po vyhliadke na pokles produkcie v dôsledku rastu cien priemyslu bridlicovej ropy. Produkcia zemného plynu v 48 kontinentálnych štátoch USA klesla na 85,6 bcf/d, čo je najnižšia úroveň od júla, teda 10 %, v porovnaní s rekordným maximom v decembri, uvádza Bloomberg.

RBOB benzín vyvrcholila za šesť týždňov po tom, čo EIA oznámila prvý pokles zásob za päť týždňov, a spotreba v USA vzrástla tretíkrát po sebe a dosiahla 5,86 milióna barelov denne, aj keď stále asi 35 % pod priemerom za rok.

HG meď klesol tento týždeň po tom, čo zasiahol odpor na 2,38 $ / lb, čo je 618% návrat z výpredaja medzi februárom a marcom. Hlavnými hnacími silami sú veľké zásoby, zatvorenie výroby a zvýšenie rizika hlbokej, škodlivej recesie – tie môžu udržať ceny nezmenené alebo spôsobiť ich pokles v najbližších týždňoch.

ceny naživo, najmä u bravčových, prudko vzrástli po vypuknutí mäsovej krízy v USA. Šestnásť veľkých závodov na spracovanie hydiny, bravčového a hovädzieho mäsa bolo zatvorených po prepuknutí Covid-19. Najviac stratová bola produkcia bravčového mäsa, pričom takmer polovica všetkých závodov bola zatvorená. Po dosiahnutí 18-ročného minima sa futures na Lean Pork pred dvoma týždňami zvýšili o 60 %.

Kakao naďalej vykazuje známky oživenia po opätovnom prelomení nad 2 400 $ / MT. Riziko dopytu z pandémie spôsobilo pokles cien o 25 %, po ktorom nasledovala stabilizácia a rast. Okrem lepších technických predpovedí by zlé poveternostné podmienky a izolácia pracovníkov zo strachu z vírusu mohli poškodiť produkciu v západnej Afrike, ktorá je významným rastúcim regiónom.