Predčasný pohreb dolára alebo revolúcia finančného systému?

Rok 2022 je úžasným rokom pre meny. Hovorením 'Úžasný' Mám na mysli volatilitu, potenciál a zmeny menovej politiky v globálnom meradle. Podľa našich očakávaní potom Federálny rezervný systém netradičnejšie akcie v súvislosti s nezvyčajným obdobím pre USA, málokto čakal, že konflikt bude trvať tak dlho. V dnešnom príspevku chcem predstaviť trochu inú, neemocionálnu stránku vojenských operácií uskutočňovaných na Ukrajine. Strana, ktorá momentálne vedie k „tichej“ a malej revolúcii vo finančnom systéme. 

Hlasy finančného a geopolitického sveta, ktoré si všímajú problémy dolárovej nadvlády, sa v poslednom čase ozývajú čoraz odvážnejšie. Obzvlášť výrazne vystúpili do popredia pri uvalení sankcií na Rusko. Vieme, že väčšina kontraktov na energetické komodity (vrátane samotných kotácií) je založená na platbe v USD. Embargá vydané USA a krajinami EÚ sú zamerané na čo najväčšie zníženie a elimináciu ruskej energie z exportu. Problém nastal, keď Putin požadoval platbu za ropu a plyn v rubľoch a ponúkol svojim zvýhodneným dodávateľom, že budú platiť za energetické zdroje v ich domácich menách. 

Samozrejme, genéza USD ako svetovej rezervnej meny je pomerne rozsiahla, preto sa v tomto článku zameriame len na tie najdôležitejšie otázky, ktoré majú v kontexte potenciálnej revolúcie vo finančnom systéme najväčší význam. Pozývam vás na článok, v ktorom vám chcem ukázať zaujímavé fakty o USD a jeho aktuálne klesajúcom význame na globálnej scéne. 

menej ako 60 %

Jedným zo zaujímavejších grafov, ktoré ukazujú dlhodobú transformáciu menového trhu, je ten, ktorý zverejnil Medzinárodný menový fond. Nadvláda USD na svetovom menovom trhu je stále nespochybniteľná, čo dáva USA obrovské privilégium oproti iným krajinám napríklad v oblasti tvorby dlhu. Spojené štáty si preto môžu požičiavať peniaze od iných krajín vo svojej vlastnej mene. Ak sa teda americký dolár znehodnotí, znehodnotí sa aj americký dolár a tým pádom aj dlh. Americké spoločnosti môžu vykonávať medzinárodné transakcie vo vlastnej mene bez toho, aby museli platiť poplatky za konverziu meny.

Zaujímavé je, že už takmer dve desaťročia sledujeme (obzvlášť výrazne v poslednom štvrťroku) pokles podielu amerického dolára na globálnych menových rezervách. V súčasnosti sa táto úroveň pohybuje okolo 59 %, pričom v roku 1999 bolo 70 % všetkých rezerv uložených v dolári. Čo na tejto grafike stojí za povšimnutie, no čo si povieme viac, je nárast podielu kategórie „ostatné“, teda iné meny. Môže to byť začiatok zaujímavej transformácie hromadiacich sa rezerv v lokálnych menách alebo proporcionálnejšie rozloženie menového rizika. 

"Dištalizácia" Izrael

Príkladom jednej z najzaujímavejších premien je nedávne rozhodnutie Izraela vybudovať rezervy. 24. apríla 2022 pribudli štyri nové meny vrátane čínskeho renminbi. Podľa správy Centrálna banka Izraela tento krok sa uskutočnil s cieľom diverzifikovať súčasné devízové ​​rezervy. Môžete si položiť pomerne triviálnu otázku. Na čo slúži diverzifikácia? Teoreticky aj v praxi je riziko rozložené medzi rôzne aktíva. V súčasnosti je najviac vajec v jednom košíku – USD košíku. 

Izraelské zahraničné rezervy, ktoré vlani prvýkrát prekročili 200 miliárd dolárov, sa tradične skladajú z dolárov, eur a britských libier. Izrael teraz do svojich menových rezerv zahrnie kanadské a austrálske doláre, ako aj japonský jen a čínsky renminbi. Pridávanie mien možno na jednej strane považovať za prirodzený ťah banky, pretože keďže rezervy narástli, mali by sa nejako diverzifikovať. Pohyby vedúce k zníženiu izraelských devízových rezerv o USD a EUR (o 8,3 %, resp. 30 %) sa vysvetľujú „novou investičnou filozofiou“.

Fúkanie v chlade

Nárast globálnych menových rezerv je pozorovaný prakticky neustále. To môže byť dôvodom trendu, ktorý sa presúva z ich hromadenia v USD. Na tomto pozadí možno rozlíšiť dva hlavné faktory, ktoré môžu byť zodpovedné za tieto trendy:

• vyššie výnosy a nižšia volatilita „lokálnych“ mien
• automatické systémy riadenia likvidity v centrálnych bankách výrazne podporujú obchodovanie s týmito menami.

Kliknutím priblížite.

Je v tom istá dávka pokrytectva. Netradičné meny, ktoré sa čoraz častejšie objavujú v rezervných portfóliách, využívajú bilaterálne swapové linky Fedu. V tomto bode si vysvetlíme, čo to je. Línia je niečo ako dohoda medzi dvoma centrálnymi bankami, pričom jedna dostane USD a druhá ekvivalent danej meny. Jednoducho povedané, centrálna banka krajiny si môže požičať doláre od Fedu prostredníctvom swapových liniek a vložiť ich do komerčných bánk. Toto riešenie nie je vo finančnom svete nové. Do popredia sa to dostalo obzvlášť výrazne počas covidu, keď sa dopyt po USD zvýšil spolu s rizikom krízy. Ak sa však vrátime k podstate, využívanie swapových liniek Fedu centrálnymi bankami a súčasné zvyšovanie podielu netradičných mien na ich vlastných rezervách je niečo ako minirevolúcia, z ktorej sa v prípade problémov dá ľahko vystúpiť.  

"Ekonomické zbrane hromadného ničenia"

Valéry Marie René Georges Giscard d'Estaing, dlhoročný francúzsky minister financií, bol a je často uvádzaný v súvislosti s výhodou USA, ktorú mu dáva dolár ako svetovú rezervnú menu. Túto situáciu nazval "Nadmerné privilégium", čo po rokoch opakovali odporcovia dolárovej nadvlády na trhu. Raghuram Rajan, bývalý guvernér Reserve Bank of India nazýva túto moc „ekonomickou zbraňou hromadného ničenia“. V tomto smere v podkapitole zoberieme do úvahy riziká, ktoré si svet v poslednom čase obzvlášť výrazne všimol a ktoré môžu mať silný vplyv na protidolárovú rekalibráciu menových rezerv. 

Tí titulní "Masová deštrukcia" úplne dobre sme si všimli po tom, ako USA zmrazili 630 miliárd amerických dolárov v ruských rezervách ako súčasť balíka sankcií. To umožnilo USA potrestať Rusko bez vojenského zapojenia do konfliktu. Ako píše CNN:

 „S veľkou mocou prichádza veľká zodpovednosť: keď použijete zbrane hromadného ničenia, dokonca aj ekonomické zbrane, ľudia dostanú strach. Aby sa ostatné krajiny zachránili pred rovnakým osudom ako Rusko, diverzifikujú svoje investície z amerického dolára do iných mien.

A práve v tejto oblasti sa aktuálne ukazuje jedno z najväčších rizík pre udržanie sily USD ako rezervnej meny sveta. Počas blokády, ktorú Rusko uvalilo 27. apríla a blokovalo dodávky energetických zdrojov okrem iného do Poľska z dôvodu neplatenia v rubľoch, sa ukázalo, akým spôsobom bude dolárové riziko diskvalifikované. 

Približne polovica ruských dovozcov plynu už otvorila účty v Gazprombank na platby v rámci nového programu - povedal podpredseda vlády Ruska Alexander Nowak. Je pravda, že v súčasnosti je ťažké overiť toto tvrdenie. Na druhej strane je ťažké uveriť, že zoči-voči bujnej inflácii spôsobenej najmä nárastom cien energetických komodít by niektoré krajiny s týmto opatrením dočasne „pokojne“ nesúhlasili. 

Rusko sa rozhodlo predložiť nové energetické ponuky krajinám, ktorým doteraz intenzívne dodávalo suroviny. Medzi nimi je Čína, ktorá veľmi túži po zúčtovaní transakcií vo vlastnej mene. Samozrejme, táto situácia diametrálne akceleruje záujmy Číny zamerané na zvýšenie expozície a významu vlastnej meny v globálnom systéme. Stačí vziať do úvahy len ďalšiu, najvýznamnejšiu dodávku ropy pre Ríšu stredu, teda Saudskú Arábiu. Už niekoľko rokov sa medzi oboma krajinami vedú rozhovory v súvislosti s vyrovnaním aspoň niektorých transakcií s čiernym zlatom v RMB. Ako môžete hádať, tento proces sa vzhľadom na situáciu medzi Čínou a Ruskom dramaticky urýchlil. 

Sčítanie

Aby sme boli čo najobjektívnejší, pokiaľ ide o revolúciu finančného systému a tendenciu k jeho „depolarizácii“, pouvažujme o dvoch otázkach. Prvým je nepretržitá dominancia, ktorá za posledné dve desaťročia stratila svoj význam, ale zostáva drvivá. Strata tohto významného privilégia ako svetovej rezervnej meny je nateraz nepravdepodobná. Hoci nás posledný čas naučil, že nemožné sa stáva možným, transformácia v najbližších rokoch sa zdá byť ešte veľmi vzdialená. Prirodzene, na obzore by sa musela objaviť mena/y, ktoré by mohli nahradiť a postupne nahradiť USD. Stále sa 40 % všetkých globálnych transakcií uskutočňuje v dolároch, pričom 3 % v prípade čínsky RMB. Americký trh si v priebehu rokov vybudoval silnú pozíciu a zostáva atraktívnym miestom na investovanie kapitálu napriek klesajúcej návratnosti investícií. Len v roku 2021 sa priame zahraničné investície zvýšili o 77 %čo súviselo aj s postovidským oživením v hospodárstve. Podľa mňa je hlavným problémom nedostatok alternatív. Žiadna iná mena nie je schopná poskytnúť likviditu, ktorú trh v súčasnosti potrebuje v takom rozsahu. 

Avšak vzhľadom na druhú stranu, ktorá naznačuje zmenu smerovania globálnej meny, treba mať na pamäti riziká. Toto riziko sa obzvlášť výrazne prejavilo v prípade rusko-ukrajinského konfliktu a sankcií zo strany USA. Sú veľmi dôležitým signálom pre krajiny, ktoré nepatria k široko chápanému „západu“ v podobe viac  intenzívne vymanenie sa zo závislosti ekonomík na USD. 

Druhou krajinou s najväčším podielom dlhu USA je Čína. Preto je pre krajiny, ktoré ekonomicky spolupracujú s Ruskom, ktoré majú alternatívy na používanie vlastných mien pri exportných/importných transakciách, ťažké pokračovať vo financovaní amerického dlhu tak pohotovo. To možno považovať za nerozumné pokrytectvo a šliapanie na tenký ľad zo strany USA. Na jednej strane jedným balíkom sankcií dokážu odrezať vybranú krajinu a jej finančný systém od dolára, na druhej strane chcú, aby naďalej kupovala svoj dlh a financovala svoj ekonomický rozvoj. 

Na obzore sa črtá ešte jeden, teraz sa zdá byť vzdialenou témou digitálny čínsky jüan, na ktorom úrady v poslednom čase tak intenzívne pracujú. V súčasnosti ide o vizionárnejšiu a dlhodobejšiu výhodu, ktorá môže byť podľa môjho názoru v čase vrcholiacej transformácie digitálnej meny obzvlášť dôležitá.