Moody's – jedna z najväčších ratingových agentúr na svete

Trh ratingových agentúr je veľmi koncentrovaný. Prvé husle hrá „veľká trojka“, ktorá ovláda väčšinu trhu. BIG 3 zahŕňa subjekty ako S&P, Fitch a Moody's. V dnešnom článku si zhrnieme aktivity druhej menovanej spoločnosti. 

Moody's je spoločnosť, ktorá vlastní jednu z najznámejších značiek vo finančnom svete. Je to spoločnosť známa predovšetkým zverejňovaním úverových ratingov od súkromných spoločností aj vlád. Ratingový trh je skutočne obrovský. Táto spoločnosť je však určite viac. Okrem prideľovania ratingov Moody's ponúka aj analytické riešenia, ako aj prieskum trhu a ekonomiky. Moody's rozdelila svoje služby do dvoch hlavných oblastí činnosti: MIS a MA.

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročnej správy

Moody's Investors Service (MIS)

Toto je najväčší segment Moody's. V 2021. štvrťroku 69 bol zodpovedný za približne XNUMX % tržieb spoločnosti. Samozrejme, služby pre investorov sú veľmi široké. Spoločnosť rozdeľuje obchodné oblasti Moody's Investors Service do nasledujúcich segmentov:

• Corporate Finance (CFG)
• Finančné inštitúcie (FIG)
• Verejné, projektové a infraštruktúrne financovanie (PPIF)
• štruktúrované financie (SFG)

Spomínané segmenty sa však delia aj na menšie podskupiny. Cieľom je zvýšiť transparentnosť správ spoločností. Prečo firmy radšej využívajú služby Moody's ako ponuku lacnejších, no menej rozpoznateľných zákazníkov? Spoločnosť tvrdí, že je to preto, lebo zákazník ohodnotený Moody's by mohol ušetriť až 40 bázických bodov na úrokových nákladoch. 

Zdroj: prezentácia spoločnosti za Q2021 XNUMX

Oddelenie MIS zamestnáva viac ako 1000 40 analytikov z viac ako 2020 krajín a regiónov. Za celý rok 35 je obsluhovaných a štruktúrovaných ponúk viac ako 000 XNUMX zákazníkov. 

Stojí za to dodať, že príjmy Moody's Investors Service sa väčšinou generujú v Spojených štátoch, ktoré tvoria 61 % príjmov MIS. Navyše dominujú transakčné výnosy (68 % výnosov MIS). Nízka miera opakujúcich sa výnosov znamená, že spoločnosť je citlivejšia na situáciu na trhu dlhového financovania. Obdobie pandémie spôsobilo výrazný nárast dopytu po službách Moody's. Investori potrebovali spoľahlivé informácie o finančnej situácii zadlžených podnikov. Výnosy segmentu vzrástli v roku 2020 o 431 miliónov USD, t.j. 14,3 % r/r.

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

Vyššie uvedená oblasť pôsobenia spoločnosti je veľmi zisková. Prevádzková ziskovosť vyššia ako 50 % nie je nezvyčajná. 

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

Nízka marža v roku 2016 bola spôsobená pokutami a vyrovnaním, ktoré musela agentúra Moody's zaplatiť v roku 2016. 

CFG

Ide o najväčší segment patriaci do Moody's Investor Service. Zodpovedá za približne polovicu tržieb MIS. Segment CFG bol rozdelený na:

• Investičný stupeň
• Vysoký výnos
• bankové úvery
• ostatné

Firemné financie sú väčšinou transakčné, iba 25 % výnosov je klasifikovaných ako opakujúce sa. Ide o najslabší výsledok zo všetkých segmentov Moody's Investors Service. Tržby v Spojených štátoch sa v roku 2020 zvýšili. Dôvodom bol zvýšený dopyt amerických spoločností po službách Moody's v dôsledku výrazného nárastu úrovne firemného dlhu. Obzvlášť veľký nárast výnosov súvisel s dlhom investičného stupňa.

Zdroj: Výročná správa za rok 2020

Tržby spoločnosti v tomto segmente vzrástli o 360 miliónov dolárov. To znamenalo veľmi vysoký nárast výnosov, ktorý predstavoval + 24% r/r. Tržby spoločnosti rástli oveľa rýchlejšie ako priemerné ročné tempo rastu tržieb, ktoré v rokoch 2016-2020 predstavovalo + 13,4 %.

Obrázok

Je to druhý najväčší segment MIS. V 2021. štvrťroku 15,8 bol zodpovedný za XNUMX % výnosov Moody's Investors Service. Približne polovica tržieb v tomto segmente je opakovaná. 

 Segment FIG bol rozdelený na:

• bankovníctvo
• poistenie
• Investičný manažment
• ostatné

Zdroj: Výročná správa za rok 2020

V roku 2020 sa tržby v Spojených štátoch zvýšili a dosiahli 47 % celkových tržieb. Obzvlášť dobre sa darilo bankovému trhu, ktorý tvoril väčšinu rastu. 

Tržby spoločnosti v tomto segmente vzrástli o 54 miliónov dolárov. To znamenalo nárast výnosov o +11,3% r/r. Tržby spoločnosti rástli oveľa rýchlejšie ako priemerné ročné tempo rastu tržieb, ktoré v rokoch 2016-2020 predstavovalo + 9,5 %.

SFG

V Q2021 14,8 segment štruktúrovaných produktov predstavoval približne 40 % výnosov Moody's Investors Service. Približne XNUMX % tržieb spoločnosti v tomto štvrťroku sa opakuje. Segment je rozdelený podľa typu produktov:

• ABS (cenné papiere kryté aktívami)
• RMBS
• CMBS
• Štruktúrovaný úver
• ostatné

Zdroj: Výročná správa za rok 2020

Rok 2020 bol pre tento segment ťažký. Aktivita na trhu CLO výrazne poklesla. Pokles aktivity sa však týkal každej zo zložiek tohto segmentu. Tržby klesli v roku 2020 o 65 miliónov dolárov. To znamenalo pokles tržieb o 15,2 %. Tržby spoločnosti na tomto trhu boli najnižšie v analyzovanom období (2016-2020).

PPIF

V 2021. štvrťroku 13,4 predstavoval spomínaný segment približne 47 % výnosov Moody's Investors Service. Zaujímavosťou je, že ide o segment s najväčším podielom opakujúcich sa výnosov – až XNUMX %. Segment bol rozdelený na:

• Verejné financovanie
• Infraštruktúra

Zdroj: Výročná správa za rok 2020

Výrazne vzrástli výnosy súvisiace so sektorom infraštruktúry, ktorý chcel zvýšiť finančnú likviditu emisiou dlhu. Nárast zadlženosti bol spôsobený zvyšujúcou sa neistotou ohľadom šírenia pandémie COVID-19.

Pre tento segment to bol veľmi dobrý rok. Tržby spoločnosti v tomto segmente vzrástli o 50 miliónov dolárov. To znamenalo nárast výnosov o + 11,2 % r/r. Tržby spoločnosti rástli oveľa rýchlejšie ako priemerné ročné tempo rastu tržieb, ktoré v rokoch 2016-2020 predstavovalo + 4,7 %.

Moody's Analytics  - MA

Moody's Analytics je druhou oblasťou činnosti spoločnosti. V Q2021 31 bol zodpovedný za 2007 % tržieb celej spoločnosti. Samotná analytická služba vznikla v roku XNUMX. Spoločnosť rozdeľuje obchodné oblasti Moody's Analiytics do nasledujúcich segmentov:

• Výskum, údaje a analýza (RD&A)
• Enterprise Risk Solutions (ERS)

Spoločnosť Moody's vyvinula analytické oddelenie pred 15 rokmi. Pomaly sa stáva „druhou nohou“ biznisu Moody's. Počas týchto rokov bola priemerná ročná miera návratnosti 12 %. Väčšina rastu bola organická (viac ako 60 %). Niektoré však vyplynuli z akvizícií menších konkurentov. Akvizície boli zamerané na rozšírenie ponuky spoločnosti a potenciálu pre potenciálny cross-selling.

Zdroj: prezentácia spoločnosti

V 2021. štvrťroku 94 bola miera udržania zákazníkov (ročná) 7 %, v kombinácii so 1 % nárastom výnosov od existujúcich zákazníkov (zvýšenie cien a upgrade) znamená, že priemerné výnosy z udržania zákazníkov rastú o 8 %. Spoločnosť stále uvádza, že nové tržby (existujúci aj noví zákazníci) rastú o 8 %. Spoločnosť však neuvádza, koľko z tohto XNUMX % rastu pochádza od existujúcich zákazníkov. 

Zdroj: prezentácia spoločnosti

Spoločnosť sa snaží zabezpečiť, aby produkty spoločnosti pomáhali svojim zákazníkom robiť lepšie obchodné rozhodnutia. Moody's Analytics ponúka okrem iného nástroje na monitorovanie portfólia, priemyselné analýzy, nástroje ekonomického modelovania a nástroje na riadenie rizík. Služby spoločnosti využíva viac ako 3100 1500 spoločností, 2900 670 správcov aktív, XNUMX XNUMX bánk a XNUMX poisťovateľov. 

Výnosy segmentu vzrástli o 2020 miliónov USD, t. j. 123 % r/r v roku 6,3. Rok 2020 bol pre spoločnosť dosť náročný. Predaj sa jednoznačne spomalil. Miera rastu výnosov bola výrazne nižšia ako priemerná ročná miera návratnosti v rokoch 2016 – 2020 (+ 13,7 % CAGR).

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

Uvedená oblasť pôsobenia spoločnosti je menej zisková ako MIS. Prevádzková ziskovosť sa za posledné tri roky neustále zlepšovala.

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

R, D & A

Toto je najdôležitejší segment Moody's Analytics. Je zodpovedný za viac ako 72 % príjmov RO. Tržby vzrástli o 241 miliónov USD, t.j. 18,9 % r/r. Treba poznamenať, že rast v roku 2020 bol nižší ako priemerná ročná miera rastu segmentu R, D & A v rokoch 2016-2020 (+ 22,7 % CAGR). K nárastu prispeli aj akvizície spoločností ako RDC, ABS Suite a Acquire Media.

Zdroj: výročná správa spoločnosti

ERS

Tento segment je zodpovedný za približne 27 % výnosov Moody's Analytics. Tržby vzrástli o 43 miliónov USD, t.j. 8,2 % r/r. Treba poznamenať, že rast v roku 2020 bol o niečo vyšší ako priemerná ročná miera rastu segmentu R, D & A v rokoch 2016-2020 (+ 7,8 % CAGR). 

Zdroj: výročná správa spoločnosti

management 

• Robert Fabuer - Generálny riaditeľ spoločnosti Moody's - bude vo funkcii čoskoro, od januára 2021. Robert Fabuer pracuje v Moody's od roku 2005, takže ide o internú propagáciu. Pred povýšením na generálneho riaditeľa pracoval pre spoločnosť ako prevádzkový riaditeľ. V rokoch 2016  - V roku 2019 bol prezidentom divízie Moody's Investors Service (MIS). Predtým bol tri roky vedúcim divízie vývoja produktov a služieb MIS. Pred Moody's pracoval dlhé roky v Citi na pozíciách súvisiacich s alternatívnymi investíciami a investičným bankovníctvom.
• Mark Kaye - CFO Moody's - je finančným riaditeľom od augusta 2018. Pred príchodom do spoločnosti bol Mar Kaye riaditeľom finančného plánovania a analýzy v Massachusetts Mutual Life Insurance Company. Od júla 2015 do februára 2016 pracoval ako finančný riaditeľ v tej istej spoločnosti.
• Štefan Tulenko - je vedúcim oddelenia Moody's Analytics (MA). Túto úlohu vykonáva od novembra 2019. Sthephen Tulenko pracuje v Moody's od roku 1990. Od roku 2013 do októbra 2019 pôsobil ako riaditeľ v segmente Enterprise Risk Solutions (ERS). Predtým pôsobil päť rokov ako vedúci predaja a marketingu a služieb zákazníkom. 
• Michael West - je vedúcim oddelenia Moody's Investors Service (MIS). V tejto pozícii pôsobí od novembra 2019. Predtým bol zodpovedný za oddelenie hodnotenia a výskumu v MIS (jún 2016 - október 2019). V rokoch 2014 až 2016 pôsobil v Moody's ako vedúci oddelenia štruktúrovaných financií. Michael West pracuje v Moody's od roku 1998.

Štruktúra akcionárov

Moody's ako S&P Global Inc. nemá koncentrovanú akcionársku štruktúru. Dominujú v ňom finančné inštitúcie a investičné nástroje. Najväčším akcionárom je Berkshire Hathaway, investičný nástroj legendárneho investora – Warrenna Buffetta. Za zmienku tiež stojí, že v akcionárskej štruktúre sú také známe fondy ako Akre Capital alebo Baillie Gifford & Company.

Fundamentálna analýza

Finančné výsledky

Moody's, podobne ako jej konkurent S&P Global Inc. je veľmi stabilná a zisková spoločnosť. Veľmi silná trhová pozícia v ratingovom segmente znamená, že spoločnosť má veľmi silnú priekopu, ktorá je jej reputáciou. Samotný trh sa zároveň vyznačuje vysokými prekážkami vstupu (právne, dobré meno, rozsah pôsobenia), takže novovznikajúca konkurencia ešte nie je schopná ohroziť veľkú trojku ratingového trhu. Vďaka svojej povesti a odvetviam, v ktorých pôsobí, môže spoločnosť dosahovať veľmi dobré marže z prevádzkových činností. Za zmienku tiež stojí, že spoločnosť veľmi efektívne spravuje svoj kapitál, čo je vidieť na veľmi vysokej návratnosti vlastného kapitálu. Za zmienku tiež stojí, že návratnosť investovaného kapitálu (ROIC) kolísala medzi 19% -22%. To je menej ako v prípade S&P Global (cca 28 %). Moody's má veľmi malý vlastný kapitál kvôli štedrému zdieľaniu zisku s akcionármi a početným akvizíciám. Vzhľadom na obchodný model je však riziko straty likvidity v krátkodobom a strednodobom horizonte nízke.

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

Vygenerovaná hotovosť

Spoločnosť veľkoryso zdieľa vygenerovanú hotovosť s akcionármi. Za posledné 4 roky (2017 – 2020) Moody's vygenerovala len niečo vyše 5,6 miliardy USD vo voľnej hotovosti (hotovosť vytvorená z prevádzkových činností mínus kapitálové výdavky). Vygenerovaná hotovosť bola použitá na akvizície, dividendy a nákupy akcií.

Do štyroch rokov spoločnosť pridelila:

• akvizície vo výške 4 859 miliónov dolárov, 
• dividendy vo výške 1 425 miliónov dolárov
• nákup akcií vo výške 2 189 miliónov dolárov

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti

Štruktúra dlhu

Na konci roka 2020 mala Moody's dlhodobý úrokový dlh vo výške 6 422 miliónov USD a krátkodobý úrokový dlh vo výške 94 miliónov USD. Likviditná pozícia spoločnosti v nasledujúcich rokoch je veľmi dobrá. Nižšie je uvedený zoznam možných platieb zodpovednosti:

Zdroj: výročná správa spoločnosti za rok 2020

Moody's nemá problémy so správou dlhu. Oplatí sa tiež porovnať pomer nominálneho čistého dlhu k EBITDA v posledných rokoch klesá a je na bezpečnej úrovni.

Zdroj: vlastná štúdia na základe výročných správ spoločnosti * čistý dlh zahŕňa aj finančné záväzky voči bývalým zamestnancom pred zdanením. 

súťaž

Vzhľadom na to, že spoločnosť má veľmi diverzifikovanú činnosť, má veľkú konkurenciu, ktorá konkuruje spoločnosti v jednotlivých segmentoch. Napríklad S&P Global konkuruje Moody's v segmente ratingov a analytických nástrojov. Nižšie je uvedený stručný prehľad vybraných konkurentov uvedených na verejnom trhu.

S&P Global Inc.

História spoločnosti siaha až do roku 1888, keď James H. McGraw získal American Journal of Railway Appliances. Počiatky samotnej ratingovej agentúry sa datujú do roku 1860. S&P Global (SPGI) je najväčším konkurentom spoločnosti. SPGI pôsobí na ratingovom trhu (jeden z členov veľkej trojky), poskytovateľmi indexov (tiež vedúcou spoločnosťou) a analytickými nástrojmi. S&P Global je jednou zo zložiek indexu S&P 500.

Graf SP GIobal, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB.

faktov

Patrí medzi spoločnosti poskytujúce nástroje pre profesionálnych investorov pôsobiacich na kapitálovom trhu. Riešenia spoločnosti využívajú analytici na strane predaja a nákupu a manažéri investičných fondov a hedžových fondov. FactSet konkuruje spoločnostiam ako Bloomberg, S&P Global a Thomson Reuters. Všetky tieto spoločnosti sa snažia poskytovať rozsiahle trhové informácie. Spoločnosť sa snaží preberať menších dodávateľov trhových dát, aby rozšírila ponuku produktov. Aktuálna kapitalizácia spoločnosti je 18 miliárd dolárov.

Tabuľka FactSet, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB.

Verisk Analytics

Spoločnosť bola založená v roku 1971. Je jednou zo zložiek indexu S&P 500. Spoločnosť poskytuje služby v oblasti analýzy dát a riadenia rizík. Medzi klientov spoločnosti patria spoločnosti pôsobiace v poisťovníctve, baníctve a iných finančných odvetviach. Firma Verisk sériovo získava menších konkurentov, čím zvyšuje svoju trhovú ponuku. Napríklad v roku 2015 Verisk získal Wood Mackenzie za 2,8 miliardy dolárov, čo poskytlo údaje pre spoločnosti z chemického, ťažobného a hutníckeho priemyslu. Aktuálna kapitalizácia spoločnosti Verisk je približne 36 miliárd dolárov.

Verisk graf, interval W1. Zdroj: xStation 5, XTB.

Sčítanie

Ratingový trh v skutočnosti kontrolujú tri spoločnosti vrátane kótovanej S&P Global. Vďaka tomu, že najväčšie spoločnosti preberajú väčšinu trhových zákaziek, môžu svojim zamestnancom zaplatiť viac (efekt - lepšia kvalita personálu) a udržať si skutočne zdravú prevádzkovú maržu. Zároveň je v najbližších rokoch ťažké brať vážne vznik disruptora, ktorý drasticky zmení pravidlá hry. Jednou z veľkých predností Moody's a S&P je tzv spoločenský konsenzus. V skratke to znamená, že "rating od Moody's alebo S&P má väčšiu hodnotu ako úverový rating udelený kýmkoľvek iným." Z tohto dôvodu, ak spoločnosť potrebuje úverový rating, s najväčšou pravdepodobnosťou si vyberie niekoho z veľkej trojky. Nie preto, že by hodnotenia boli obsahovo najlepšie. Hlavný dôvod je úplne iný. Rating udeľovaný agentúrami s takouto skvelou povesťou sa na finančnom trhu považuje za serióznejšie ako ratingy vykonávané „neznámou inštitúciou“, v dôsledku čoho môžu byť náklady na dlh nižšie. 

Treba si však uvedomiť, že tzv „Značka“ veľmi závisí od reputácie spoločnosti. To sa zase dá teoreticky celkom ľahko zničiť. Ak Moody's nesprávne posúdi zdravie podniku, čo následne povedie k veľkému bankrotu, existuje šanca, že bude narušená „stabilita značky“. Stojí za to pripomenúť, že škandál, ktorý vypukol v Enrone, viedol k zmiznutiu „nepotopiteľnej“ inštitúcie, akou bol Arthur Andersen, z trhu.  Najväčšia hrozba pre ratingové odvetvie nastala v rokoch 2007 – 2009. V tom čase boli mnohé štruktúrované finančné nástroje hodnotené vysoko (tzv. investičné), napriek tomu, že kvalita aktív, na ktorých boli tieto nástroje založené, bola otázna. kvalitu. Počas tohto obdobia dokonca aj hlavný akcionár Moody's, Berkshire Hathaway, vyjadril obavy z možnej straty reputácie popredných ratingových agentúr. Čierny scenár sa však nenaplnil a nikto z veľkej trojky neprišiel o licenciu. V dôsledku toho značka Moody's prežila otrasy. Z toho profitovali akcionári, ktorí za posledných 10 rokov zarobili viac ako 1000 % vďaka svojej investícii do akcií spoločnosti. Dôvodom takejto vysokej miery návratnosti bol rast obchodného rozsahu, efektívne riadenie kapitálu a pravidelné vracanie prebytočnej hotovosti akcionárom. Minulá výkonnosť nie je zárukou dosiahnutia podobných výsledkov v budúcnosti, avšak obchodný model Moody's sa vyznačuje veľmi vysokou ziskovosťou, nízkymi kapitálovými požiadavkami (asset light business) a pôsobí na rastúcom trhu. Každý rok sa vydávajú nové dlhopisy a vzniká nový dlh. To dáva spoločnosti priestor na rozvoj. Je tiež potrebné mať na pamäti, že spoločnosť sa snaží vytvárať opakujúce sa príjmy, ktoré zabezpečujú väčšiu stabilitu ako transakčné príjmy. 

Za zmienku tiež stojí, že rozvojový potenciál spoločnosti je stále veľký. Zdá sa, že obzvlášť atraktívne sú čínske a indické trhy. V súčasnosti je čínsky dlhový trh jedným z najväčších na svete. 

Zdroj: prezentácia spoločnosti

Moody's vlastní 30-percentný podiel v čínskom subjekte CCXI, ktorý sa špecializuje na prideľovanie ratingov čínskemu dlhu, ktorý je zameraný na zahraničných investorov. V súčasnosti je Čína druhým najväčším onshore dlhopisovým trhom na svete. Trh narástol v rokoch 2012 - 2020 v priemere o 20 % a jeho hodnota sa odhaduje na približne 17 biliónov dolárov. 

Vysokú kvalitu spoločnosti si všímajú investori. Aktuálna kapitalizácia Moody's presahuje 63 miliárd dolárov. To znamená, že celá spoločnosť je v súčasnosti ohodnotená na približne 28-násobok budúcoročného zisku.