Genéza kultových obchodov - Warren Buffett kupuje Apple

Investori sú radi originálni. To spôsobuje, že mnohí účastníci trhu majú problém zarobiť "Mysli inak ako väčšina." Takáto viera podporuje väčšiu aktivitu na trhu a vytváranie sofistikovaných investičných stratégií. Platí to pre tých, ktorí investujú na základe technickej analýzy a hľadajú na trhu podhodnotené spoločnosti. Mnoho hodnotových investorov sa snaží nájsť "Ďalší Amazon". Výsledkom je, že nakupujú akcie perspektívnych spoločností, ale s nízkymi konkurenčnými výhodami. Mladé spoločnosti tak často nenapĺňajú nádeje, ktoré sa do nich vkladajú, čo spôsobuje pokles ohodnotenia spoločnosti. Iný typ "Originálni fundamentalisti" snažia kúpiť veľmi lacné, ale priemerné alebo dokonca slabé spoločnosti. Niekedy sú však trhové príležitosti na dosah ruky. Jedným z takýchto príkladov je akvizícia Apple zdieľa podľa Warren Buffett v roku 2016. Oracle of Omaha opäť dokázal svoju flexibilitu napriek svojmu vysokému veku. Apple bol v 80. a začiatkom 90. rokov typickou technologickou spoločnosťou. Warren Buffett sa od nej držal ďalej. Dôvodom jeho neochoty investovať do Apple bolo správne Warrenovo posúdenie jeho slabých stránok. Buffett sa jednoducho vyhýba investíciám do spoločností, ktorých podnikaniu alebo produktom nerozumie. Tento vynikajúci investor o technológiách nevedel a stále nevie. V 90. a XNUMX. rokoch boli osobné počítače celkom novým produktom. V tom istom čase bol technologický pokrok taký rýchly, že sa Buffett obával, že nevyberie víťaza pretekov. Ale to, že spoločnosť bola v XNUMX. rokoch nevhodná na investíciu, neznamenalo, že na ňu Warren zabudol. Keď sa trhové prostredie zmenilo na výhodu Berkshire Hathaway, sa rozhodla investovať do tejto spoločnosti. V dnešnom článku budeme sledovať investíciu do jednej z najväčších spoločností v technologickom priemysle – Apple.

Čo je Apple

Apple v priebehu rokov udával trendy na trhu smartfónov, osobných počítačov a ďalšieho elektronického príslušenstva. Vďaka tomu spoločnosť získala vernú klientelu, ktorú bolo možné speňažiť. Monetizácia prebiehala mnohými spôsobmi. Najdôležitejšie boli: 

• debuty nových vlajkových produktov,
• vývoj Apple Store,
• predstavenie nových služieb: Apple Music, Apple TV,
• nové produkty: napríklad Apple Watch.

Apple navyše rozvinul zahraničný predaj, čo mu umožnilo zvýšiť zákaznícku základňu. Čím väčšia zákaznícka základňa, tým väčší efekt platformy sa objavil. Veľký počet bohatých zákazníkov povzbudzoval inzerentov a vývojárov hier, aby spolupracovali so spoločnosťou Apple. Za zmienku stojí, že na rozdiel od mnohých výrobcov smartfónov operačným systémom nie je Android. Vďaka tomu sú smartfóny na trhu unikátnejšie. Po mnoho rokov sú produkty spoločnosti uznávané ako jedny z najlepších vo svojej triede. Vďaka tomu sa Apple dokázal umiestniť v kategórii prémiových zariadení. Imidž spoločnosti však v roku 2016 až taký pestrý nebol. Apple vyrástla silná konkurencia v podobe Samsungu, ktorého vlajkové produkty sa predávali ako alternatíva k vlajkovým lodiam Apple. Samsung zároveň predal aj lacnejšie telefóny, čím sa stal lídrom na trhu. V Q2016 24 podľa IDC prekročil podiel Samsungu 2 %, zatiaľ čo Apple bol na 15. mieste s XNUMX % podielom na trhu. Popri Samsungu začala čoraz viac fungovať aj čínska konkurencia. Huawei, Oppo a Xiaomi začali získavať čoraz väčšie podiely na trhu. Zameranie Apple na vývoj na čínskom trhu sa zároveň nepáčilo niektorým investičným legendám.

Jedným z negatívnych postojov k americkej spoločnosti bol carl Icahnktorý v apríli 2016 oznámil, že predal všetky svoje akcie v Apple. Icahn predal svoj podiel a zarobil na ňom 2 miliardy dolárov. Sam si stále myslel, že akcie Apple sú lacné, no voči samotnej spoločnosti mal výhrady. Carl Icahn sa obával, že by čínska vláda mohla začať brániť predaju jablkových produktov na tomto trhu. Ak by sa takýto scenár naplnil, nárast tržieb by sa určite spomalil. Takáto situácia by viedla k revízii prognóz smerom nadol a nižšiemu oceneniu spoločnosti. Samozrejme, doteraz čínski konkurenti výrazne zaostávali a priemerná cena produktov, ktoré predávajú, bola v porovnaní s Apple 3-4 krát nižšia. Táto situácia však bola dočasná a očakávalo sa, že výrobcovia ako Oppo, Huawei či Xiaomi skvalitnia svoje produkty. To by znížilo výhodu Apple oproti čínskym konkurentom. Apple však mal stále jednu z najdôležitejších spotrebiteľských značiek na svete, verných zákazníkov, možno hotovosť a veľmi dobrých zamestnancov. V máji 2016 sa objavili informácie, že Warren Buffett získal akcie Apple v hodnote 1 miliardy dolárov. Vráťme sa do tohto obdobia, aby sme sa pozreli na to, čo vtedy v tejto spoločnosti videl Oracle of Omaha.

Apple v máji 2016

Vzhľadom na mierne odlišné vykazovanie (finančný rok) sa podľa názoru spoločnosti pozrieme na správu za Q2016 2016 (zverejnená v januári 2016) a Q2016 2016 (zverejnená v apríli XNUMX). Výsledky neboli najlepšie. Hneď na začiatok sa oplatí vidieť, aké boli tržby v QXNUMX XNUMX.

IQ 2016

V Q2016 1,7 spoločnosť vykázala medziročný nárast tržieb o 74,87 % (74,60 miliardy USD vs. 0,9 miliardy USD). V produktovej kategórii bolo jasné, že predaj smartfónov (hlavný zdroj príjmov) príliš nestúpol (+ 2,9 % r/r). Predaj počítačov Mac bol tiež slabý (-21,1 % r/r) a klesajúci predaj iPadov (-26,2 % r/r). Výsledky mierne zlepšil dynamicky sa rozvíjajúci segment „Služby“, ktorého tržby vzrástli v priebehu roka o 61,8 %. Veľmi dobre vyzerali aj predaje ostatných produktov (Apple TV, Apple Watch, Beats atď.). Tržby v tejto kategórii segmentu sa medziročne zlepšili až o XNUMX %.

Źródło: vlastné štúdium

Dôvodom slabého predaja iPhonov bol problém s objemom a chýbajúci nárast priemernej predajnej hodnoty jedného smartfónu. V Q2016 690,5 bola priemerná predajná hodnota jedného iPhonu 0,5 USD a bola o 4,7 % vyššia ako v predchádzajúcom roku. Oveľa lepšie to bolo v prípade iPadov, kde sa priemerná hodnota za položku v priebehu roka zvýšila o 439,4 % na XNUMX USD.

V nominálnom vyjadrení prevádzkový zisk klesol o 75 miliónov USD na 24 171 miliónov USD. Dôvodom poklesu prevádzkového zisku boli vyššie výdavky na výskum a vývoj, ktoré sa medziročne zvýšili o približne 509 miliónov USD, a nárast S, G&A (predajné, všeobecné a administratívne) náklady o 248 miliónov USD. Zisky z finančných aktivít a lepší výsledok z predaja spôsobili, že čistý výsledok bol vyšší o 337 miliónov USD (+ 1,9 % r/r). Spoločnosť zároveň pokračovala v nákupe vlastných akcií s cieľom zlepšiť rast ukazovateľa zisku na akciu (EPS). Zisk na akciu (zriedený) v priebehu roka vzrástol z 3,06 USD na 3,28 USD. To znamená, že EPS sa zlepšil o 7,2 %.

Likviditná situácia spoločnosti bola v tom čase veľmi dobrá. Apple mal 16,7 miliardy dolárov v hotovosti a peňažných ekvivalentoch. Okrem toho mala spoločnosť 199 miliárd dolárov v cenných papieroch (krátkodobých a dlhodobých). V rovnakom čase mala spoločnosť Apple dlh okolo 63 miliárd dolárov. V Q2016 27,5 spoločnosť vygenerovala 6,86 miliardy USD v prevádzkovom cash flow a nakúpila akcie v hodnote 2,9 miliardy USD. Okrem toho spoločnosť Apple vyplatila svojim akcionárom dividendy vo výške XNUMX miliardy dolárov. 

2016. štvrťrok XNUMX

V Q2016 12,8 spoločnosť vykázala pokles výnosov o 50,56 % r/r (58,01 miliardy USD vs. 18,4 miliardy USD). V kategórii produktov bolo vidieť, že predaj smartfónov klesol o 18,7 %. Klesol aj predaj iPadov (-9,0 %) a Macov (-2016 % r/r). Rovnako ako v Q2016 19,9, aj v Q29,6 XNUMX došlo k nárastu tržieb v segmente služieb (+ XNUMX % r/r) a ostatných produktov (+ XNUMX % r/r). 

Źródło: vlastné štúdium

Dôvodom slabého predaja iPhonov bol problém s objemom a pokles priemernej predajnej hodnoty jedného smartfónu. V Q2016 641,8 bola priemerná predajná hodnota jedného iPhonu 2,5 USD a bola o 2,9 % nižšia ako v predchádzajúcom roku. Oveľa lepšie to bolo v prípade počítačov Mac, kde sa priemerná hodnota na položku v priebehu roka zvýšila o 1265,99 % na XNUMX XNUMX USD.

Napriek poklesu tržieb sa výdavky na výskum a vývoj medziročne zvýšili z 1,92 miliardy USD na 2,51 miliardy USD. S, G & A (predajné, všeobecné a administratívne) náklady zostali na podobnej úrovni ako v predchádzajúcom roku. Pokles príjmov v kombinácii s nárastom prevádzkových nákladov stlačil prevádzkový zisk z 18,28 miliardy USD na 12,99 miliardy USD. Zisk na akciu (zriedený) v priebehu roka klesol z 2,33 USD na 1,90 USD. 

Napriek horším výsledkom bola spoločnosť stále vo výbornej likviditnej situácii. Peňažné prostriedky a peňažné ekvivalenty vzrástli počas štvrťroka o 4,8 miliardy USD na 21,5 miliardy USD. Okrem toho mala spoločnosť 211 miliárd dolárov v cenných papieroch (krátkodobých a dlhodobých). Úroveň úrokového dlhu tiež vzrástla na 78 miliárd USD (+ 15 miliárd USD q/q). Spoločnosť opäť kúpila akcie za približne 6,7 miliardy dolárov a vyplatila na dividendách približne 2,9 miliardy dolárov. 

Tim Cook (CEO) na konferencii o zisku spomenul, že má v úmysle v blízkej budúcnosti vyčleniť 50 miliárd dolárov na spätný odkup akcií a dividendy. Dozorná rada schválila zvýšenie plánu spätného odkúpenia akcií zo 140 miliárd USD na 175 miliárd USD.

Pre úplný obraz o situácii uvádzame historické výsledky spoločnosti za posledné 4 roky pred finančným rokom 2016.

Źródło: vlastné štúdium

Ako môžete vidieť, spoločnosť bola k akcionárom štedrá a v rokoch 2012-2015 (finančné roky) vrátila svojim akcionárom 108 078 miliónov dolárov vo forme spätného odkúpenia akcií a 35 739 miliónov dolárov vo forme dividend. Vzhľadom na úroveň likvidných aktív, nízku zadlženosť a vysoký prevádzkový cash flow sa dalo očakávať, že v nasledujúcich rokoch bude pokračovať nákup akcií a dividendová politika.

Slabšie výsledky v prvých dvoch štvrťrokoch vyvolali u investorov obavy o dlhodobé vyhliadky spoločnosti. Aj keby sa však spoločnosti nepodarilo zvýšiť tržby, stále by bola schopná vygenerovať veľa hotovosti a dať ju akcionárom. Trh ocenil spoločnosť veľmi atraktívne. Medzi májom 2015 a májom 2016 klesla cena akcií Apple o viac ako 30 %. Začiatkom mája 2016 bola kapitalizácia spoločnosti približne 500 miliárd dolárov. 

Ak by spoločnosť dokázala vygenerovať voľný peňažný tok (FCF) vo výške 40 miliárd USD (oveľa menej ako v sledovanom období), zisk FCF (FCF delený kapitalizáciou) by bol 8 %. Mnohí investori však boli príliš pesimistickí, pokiaľ ide o vyhliadky spoločnosti, pretože sa obávali, že konkurencia podkope konkurenčnú výhodu Apple. Warren Buffett bol iného názoru.

ČÍTAŤ: Prečo Warren Buffett kúpil akcie Chevronu a ako to vyšlo?

Warren Buffett začína nakupovať

„Propagáciu“ akcií Apple zaznamenal Warren Buffett, ktorý začal s pomalým výkupom akcií. Bolo to klasické použitie jeho slávneho hesla:

"Buďte chamtiví, keď sa ostatní boja (...)".

Pomocou svojho investičného nástroja začal míňať hotovosť nahromadenú v Berkshire Hathaway. V správe z roku 2016 sa na pozícii prvýkrát objavuje Apple investície:

Zdroj: Výročná správa Berkshire Hathaway

Podľa správy z roku 2020 kúpil Buffett približne 61,1 milióna akcií. Priemerná kúpna cena bola 110,7 USD (pred rozdelením). Bola to atraktívna cena, ale o niečo vyššia ako pokoj na trhu. Opäť sa ukázalo, že v prípade fundamentálneho investovania na vytvorenie veľmi vysokej miery návratnosti nie je potrebné zasiahnuť trhové dno. Chuť na akcie Apple však Buffett nestratil ani v nasledujúcich rokoch. V roku 2020 došlo k rozdeleniu akcií (4:1), z tohto dôvodu sa počet akcií vlastnených Berkshire Hathaway výrazne zvýšil. To je možné vidieť v tabuľke nižšie:

* split 4: 1 vypočítané takto: počet akcií v roku 2019 - ((počet akcií v roku 2020) / 4) / Zdroj: vlastnú štúdiu na základe správ 13F a výročných správ

Burzový graf Apple, interval W1. Približné obdobie nákupov uskutočnených Warrenom Buffettom je označené zelenou farbou. Zdroj: xStation, XTB.

Ako môžeš vidieť, Spoločnosť Omaha Oracle uskutočnila svoje najväčšie nákupy v rokoch 2016 až 2018. Odvtedy dochádza k pomalému znižovaniu polohy. Najväčší predaj akcií sa uskutočnil v Q2020 a Q2021 161. Na konci roka 155 vlastnila spoločnosť Berkshire Hathaway akcie spoločnosti Apple v hodnote 31 089 miliónov dolárov. Náklady na nákup akcií však dosiahli 400 2021 miliárd dolárov. To znamená, že zisk z transakcie (bez dividend a predchádzajúcich predajov akcií Apple) bol viac ako 3 %. Ako vidíte, oplatí sa byť dlhodobým investorom, ak si vyberiete správnu spoločnosť. Stojí za zmienku, že podľa údajov za Q45 952 je Apple najväčšou burzovou pozíciou v portfóliu Berkshire Hathaway, viac ako XNUMX-krát väčšou ako druhá v tomto rebríčku Bank of America (XNUMX XNUMX miliónov dolárov).

Čo robí Apple od roku 2016?

Obavy zo „začiatku konca“ Apple začiatkom roka 2016 boli značne prehnané. Počas nasledujúcich rokov bola spoločnosť schopná generovať vysoké čisté zisky a veľké prevádzkové peňažné toky. Malé CAPEX vyplývajú z outsourcingu výroby, kde vedú ázijské továrne. Firma sa doslova „topila“ v hotovosti. V dôsledku toho spustili veľké nákupy akcií, ktoré v rokoch 2016-2021 dosiahli až 379 564 miliónov dolárov. Pre porovnanie, v čase, keď Buffett kúpil akcie, bola kapitalizácia spoločnosti približne 500 miliárd dolárov. Okrem výkupov akcií Apple pokračoval v dividendovej politike. Počas sledovaného obdobia spoločnosť vrátila akcionárom 81 298 miliónov dolárov. Za zmienku stojí, že výplatný pomer (pomer vyplatených dividend k čistému zisku) sa v analyzovanom období znížil z 26,59 % v roku 2016 na 15,27 % v roku 2021. To znamená, že výplata dividend nie je v najbližších rokoch ohrozená. To je veľmi dôležité pre dividendových investorov, ktorí hľadajú stabilné spoločnosti, ktoré sú schopné zvýšiť úroveň vyplácaných dividend na akciu.

Źródło: vlastné štúdium

Napriek štedrej dividendovej politike a obrovským spätným odkupom akcií si Apple udržal veľmi dobrú likviditnú situáciu. Počas sledovaného obdobia sa čistý dlh zvýšil zo 66,5 miliardy USD na približne 90 miliárd USD. Všimnite si však, že Apple má 155 miliárd dolárov v cenných papieroch a iných krátkodobých a dlhodobých investíciách. Spoločnosť má teda stále potenciál pokračovať vo svojej dividendovej politike a spätnom odkupovaní akcií. Dobrá politika riadenia kapitálu pomáha udržiavať dobrú finančnú kondíciu spoločnosti. Apple sa môže pochváliť pomerom návratnosti vlastného kapitálu (ROCE) nad 30 %.

Źródło: vlastné štúdium

Sčítanie

Dohoda Warrena Buffetta s akciami Apple opäť dokázala, že je jedným z najväčších investorov všetkých čias. Zaujímavé je, že trojciferná miera návratnosti sa nedosiahla investíciou do malej technologickej spoločnosti, ale investíciou do stabilnej spoločnosti, so skvelými produktmi a vernými spotrebiteľmi.