Je dno na akciovom trhu definitívne za nami?

Toto je jedna z najdôležitejších otázok, ktoré si investori dnes kladú. Existuje však jednoduchá odpoveď áno alebo nie? Na jednej strane nič na trhu nie je 100% zrejmé, na druhej strane sa zdá, že vrchol inflácie vo väčšine krajín (vrátane USA) je za nami. No samotný fakt, že vrchol inflácie je za nami, investorom stále nestačí na oslavu. Či je dno trhu za nami, sa ukáže až budúci rok a bude to záležať najmä na troch veciach:

1. vývoj inflácie v roku 2023,
2. menová politika Fedu v roku 2023 a
3. o koľko sa ekonomika spomalí v roku 2023 v dôsledku zvýšenia úrokových sadzieb v roku 2022.

Ak inflácia rýchlo klesne...

Potom bude situácia pomerne jednoduchá a toto je najoptimistickejší scenár. Fed tak bude môcť skôr uvažovať o znížení úrokových sadzieb. Rýchle znižovanie úrokových sadzieb tiež ochráni ekonomiku pred veľkým spomalením, a aj keď bude spomalenie silnejšie, kapitálové trhy, keď sa blíži znižovanie úrokových sadzieb, sa stanú vysoko odolnými voči veľkým poklesom.

Tento scenár sme mali predtuchu dnes po zverejnení údajov o inflácii v USA za november tohto roka. Inflácia prakticky vo všetkých položkách prekvapila pozitívne, teda bola nižšia, ako sa očakávalo. V dôsledku toho S & P500 bezprostredne po zverejnení údajov vyskočila o takmer 100 bodov (2,5 %). Samozrejme, je to len jeden mesiac a nemôžeme si byť istí, že inflácia bude aj naďalej tak rýchlo klesať a táto rétorika bude zrejme použitá aj v nadchádzajúcich vyjadreniach predstaviteľov Fedu.

Inflácia a jadrová inflácia v USA, medziročná zmena (po dnešnom zverejnení údajov za november tohto roka). Zdroj: vlastná štúdia, FRED

To, že vrchol inflácie v USA je veľmi pravdepodobne za nami, nie je až také dôležité. Dôležitejšie v roku 2023 bude tempo poklesu inflácie, inými slovami, či inflácia smeruje permanentne k inflačnému cieľu centrálnej banky (2 % v prípade FEDu). Ak inflácia po poklese na približne 4 – 6 % prestane zreteľne ďalej klesať, potom FED bude nútený držať úrokové sadzby na vyšších úrovniach dlhšie a pri takomto scenári je možné, že k prvému zníženiu by došlo až v roku 2024. A to by bola pre akciové trhy vzdialená perspektíva. Podobne by to znamenalo aj ďalšie spomalenie ekonomiky v roku 2023.

Minimum na akciovom trhu závisí od inflácie

Inflácia sa vo všeobecnosti skladá z troch častí: cien energií, cien potravín a cien ostatných zložiek koša. Centrálne banky majú tendenciu pozerať sa len na druhú kategóriu, ktorá sa nazýva jadrová inflácia. Aby sa jadrová inflácia v USA vrátila na predpandemické úrovne (a to je v súlade s inflačným cieľom FEDu), jej mesačné zmeny by v najbližších 0.1532 mesiacoch nemali byť vyššie ako 12 % (optimistický scenár).

Na druhej strane jadrová inflácia v novembri tohto roka dosiahla hodnotu len 0.1987 %. Samozrejme, ide o najmenšiu zmenu za posledných 15 mesiacov, no v optimistickom scenári, ak by sme so zmenou tejto veľkosti rátali v nasledujúcich 12 mesiacoch, by ročná jadrová inflácia nakoniec klesla na 2.41 %. V grafe nižšie uvádzame obe cesty jadrovej inflácie v roku 2023: v scenári 0.1532 % a 0.1987 %.

Simulácia poklesu jadrovej inflácie v USA v závislosti od veľkosti mesačnej zmeny v nasledujúcich 12 mesiacoch. Zdroj: vlastná štúdia, FRED

Ako je vidieť v grafe v oboch scenároch jadrová inflácia rýchlo klesá smerom k inflačnému cieľu Fedu – čo je najoptimistickejší scenár. Na druhej strane si pripomeňme, že za posledných päť mesiacov sme mali vysokú volatilitu inflácie CPI: mali sme dva mesiace, keď inflácia vzrástla o 0,39 % a 0,44 % (september a október), deflácia v júli -0,02 % a nízke hodnoty v auguste 0,12 % a novembri 0,08 %. Takáto vysoká volatilita je rizikom, že údaje o inflácii v nasledujúcich mesiacoch nemusia byť také pozitívne. K riziku, že november bol mimoriadne dobrý, možno pridať fakt, že model predpovedajúci mesačnú zmenu inflácie (FED Cleveland Inflation Nowcasting) predpovedal jej zmenu v novembri na úrovni 0,37 %, pričom skutočná zmena bola len 0,08 %.

Takýto veľký rozdiel ukazuje, že dnešné pozitívne prekvapenie nie je v súlade s ostatnými údajmi z ekonomiky, ktoré sa používajú na prognózovanie inflácie (podľa tohto modelu). Zároveň sa mesačné zmeny jadrovej inflácie za posledných 5 mesiacov pohybovali od 0.199 % (november) do 0.576 % (september).

súhrnne v súčasnom cykle veľa závisí od cesty poklesu inflácie v roku 2023. To bude aj pre Fed hlavným determinantom začiatku cyklu znižovania sadzieb. Okrem toho bude rozsah spomalenia závisieť aj od toho, ako dlho zostanú vysoké úrokové sadzby. Pre investorov preto bude obzvlášť dôležité sledovať, ako sa správa inflácia (hlavne v USA), pričom tempo jej poklesu môže do značnej miery závisieť aj od trvácnosti aktuálneho oživenia na trhoch.

O autorovi

Jaroslaw Jamka - Skúsený odborník na správu fondov, profesionálne spojený s kapitálovým trhom viac ako 25 rokov. Má doktorát z ekonómie, licenciu investičného poradcu a obchodníka s cennými papiermi. Osobne riadil akciové, dlhopisové, multi-asset a globálne makro cross-asset fondy. Dlhé roky riadil najväčší poľský dôchodkový fond s majetkom nad 30 miliárd PLN. Ako investičný riaditeľ riadil prácu mnohých manažérskych tímov. Skúsenosti získal ako: člen predstavenstva ING PTE, viceprezident a predseda predstavenstva ING TUnŻ, podpredseda predstavenstva Money Makers SA, podpredseda predstavenstva Ipopema TFI, Viceprezident predstavenstva Quercus TFI, člen predstavenstva Skarbiec TFI, ako aj člen dozornej rady ING PTE a AXA PTE. Už 12 rokov sa špecializuje na riadenie globálnych tried makro krížových aktív.

Vylúčenie zodpovednosti

Tento dokument je len informatívny materiál na použitie príjemcom. Nemalo by sa chápať ako poradenský materiál alebo ako základ pre investičné rozhodnutia. Nemalo by sa to chápať ani ako investičné odporúčanie. Všetky názory a prognózy uvedené v tejto štúdii sú iba vyjadrením názoru autora k dátumu uverejnenia a môžu sa zmeniť bez upozornenia. Autor nezodpovedá za žiadne investičné rozhodnutia urobené na základe tejto štúdie. Historické výsledky investícií nezaručujú, že podobné výsledky budú dosahované aj v budúcnosti.