Enterprise Value – alternatívny spôsob odhadu hodnoty firiem

Najčastejšie je hodnota spoločnosti určená jej kapitalizáciou. Existujú však aj alternatívne miery odhadu hodnoty podniku. Jedným z nich je EV, t.j. Podnikovej hodnoty. V dnešnom článku si predstavíme definíciu, vzorec a aplikáciu tohto ukazovateľa.

Definícia podnikovej hodnoty

Samotné stanovovanie cien podľa trhovej kapitalizácie má svoje slabé stránky. Efektívne náklady na získanie podniku sa často veľmi líšia od samotnej kapitalizácie. Z čoho pochádza? Jedným z dôvodov je potreba manažovať dlh spoločnosti. Nejde však o nominálnu hodnotu samotného úročeného dlhu, ale o jeho reálnu hodnotu (po odpočítaní peňazí a peňažných ekvivalentov). Enterprise Value je miera, ktorá umožňuje odhadnúť „skutočnú“ cenu prevzatia spoločnosti.

Vzorec pre hodnotu podniku je nasledujúci:

EV = trhová kapitalizácia + úrokový dlh – hotovosť a peňažné ekvivalenty

V prípade úročeného dlhu sú zahrnuté krátkodobé aj dlhodobé dlhy, ale záväzky z obchodného styku sú vynechané. Konvertibilné dlhopisy na Akcja by sa malo považovať za bežný úrokový dlh. V prípade spoločností, ktoré prevádzkujú zamestnanecký dôchodkový fond, by sa k hodnote dlhu mali pripočítať nekryté dôchodkové záväzky. Zadlženosť by mali zvyšovať aj záväzky vyplývajúce z akciových opcií poskytnutých zamestnancom.

O čom hovorí EV?

Enterprise Value môže byť chápaná ako teoretická obstarávacia cena. Preberajúca spoločnosť totiž musí spravovať dlh preberanej spoločnosti a môže použiť peňažné zdroje preberanej spoločnosti. Kapitalizácia spoločnosti zase približuje potenciál spoločnosti generovať budúce čisté peňažné toky. Je potrebné pripomenúť, že trhová kapitalizácia je odhadované ocenenie spoločnosti pre akcionárov, zatiaľ čo Enterprise Value je ocenenie spoločnosti pre akcionárov a veriteľov spoločnosti. Stojí však za zmienku, že rast EV sa nerovná vytváraniu hodnoty pre akcionárov. Napríklad prevzatie konkurenta za nafúknutú cenu s dlhom zvyšuje EV, ale nemusí sa nevyhnutne premietnuť do zvýšenia hodnoty akcionára. Naopak, predaj nerentabilných častí podniku na zníženie dlhu znižuje hodnotu podniku, ale môže zvýšiť ROIC.

Použitie EV

Hodnota podniku sa používa ako jeden z multiplikačných komponentov používaných na hodnotenie podniku. Výhodou použitia EV je vyrovnávanie rozdielov v štruktúre pasív a aktív. Je to preto, že Enterprise Value už zahŕňa čisté úpravy dlhu. Multiplikátorov pomocou EV je pomerne veľa. Každý z nich má svoje výhody a nevýhody. Tie obsahujú:

• EV / EBIT,
• EV / EBITDA,
• EV / S,
• EV / GP,
• EV / FCF.

EV / EBIT

Toto je pomer, ktorý delí hodnotu podniku generovaným EBIT (jednoducho prevádzkový zisk). Čím je tento pomer nižší, tým je teoreticky podnik viac podhodnotený. Nevýhodou tohto ukazovateľa je, že sa zameriava na účtovné chápanie zisku. Vytvorený prevádzkový zisk sa nemusí vždy premietnuť do kladného voľného cash flow. Ďalším problémom je zahrnutie odpisov do nákladov. Napríklad priemyselný podnik s novým strojovým parkom má vyššie odpisy ako firma pôsobiaca v tom istom odvetví, čo však znižuje náklady na obnovu strojového parku (výrobný majetok je väčšinou odpisovaný).

EV / EBITDA

Toto je jedno z najpopulárnejších použití Enterprise Value. EBITDA je to EBIT zvýšený o odpisy. To znamená, že výsledok „očistí“ o náklady na odpisy, ktoré sú nepeňažné. Teoreticky by EBITDA mala aproximovať FCF (Free Cash Flows), ale nezohľadňuje zmeny pracovného kapitálu. Niektoré spoločnosti môžu generovať účtovné zisky, no vzniknutá hotovosť bude „zožratá“ výdavkami na zásoby alebo bude zmrazená v nevymožených pohľadávkach. EBITDA tiež neposkytuje informácie o nevyhnutných kapitálových výdavkoch na obnovenie výrobnej kapacity spoločnosti (tzv CAPEX). To je dôležité najmä v prípade podnikov zo „starej ekonomiky“.

EV/S

Pomer EV / S jednoducho vydelí hodnotu spoločnosti výnosmi. Ide o obzvlášť obľúbený ukazovateľ pre oceňovanie technologických spoločností, ktoré vzhľadom na alokáciu veľkých prostriedkov na rozvoj ešte nie sú ziskové. Nevýhodou takéhoto riešenia je nedostatočná diferenciácia medzi spoločnosťami z hľadiska potenciálu generovať ziskovosť a spôsobu vykazovania výnosov. V prípade potenciálu je ďalšia vec SaaS spoločnosť, ktorá dokáže v budúcnosti vygenerovať čistú maržu 30% a ďalšia vec je technologická spoločnosť, ktorá pôsobí na homogénnom trhu a má potenciál dosiahnuť 10% čistú maržu. . Pri vykazovaní výnosov je vhodné mať na pamäti, aký je obchodný model spoločnosti. Napríklad trhovisko, ktoré si účtuje len províziu z transakcií a inkasuje 5 % z hodnoty transakcie (a považuje len províziu za príjem), je niečo iné a elektronický obchod, ktorý sám predáva produkty nakúpené od dodávateľov, je iná vec. V takejto situácii zaúčtuje do výnosov celý predaj, nie hodnotu provízie. Nižšie je uvedený súhrn príkladov.

Zdroj: vlastná štúdia

EV/GP

Inak ide o hodnotu podniku vydelenú hrubým ziskom z predaja. Toto riešenie vám umožňuje študovať rýchlo rastúce spoločnosti, ktoré generujú vysokú maržu z predaja, ale ktoré vynakladajú oveľa väčšie sumy na rast podnikania. Môžu to byť napríklad výdavky na získanie zákazníka alebo náklady na výskum a vývoj. Nevýhodou takéhoto riešenia je, že nie je známe, či podnik v budúcnosti dosiahne predpokladanú ziskovosť. Mnohé rýchlo rastúce spoločnosti neboli schopné rýchlo rásť a dosiahnuť uspokojivú ziskovosť.

EV / FCF

Toto je miera, ktorá rozdeľuje hodnotu podniku podľa generovaného voľného peňažného toku (FCF). Tento ukazovateľ platí pre pomaly rastúce spoločnosti. V prípade rastových spoločností uvedené opatrenie neplní svoju funkciu, pretože spoločnosť má stále vysoké náklady vyplývajúce z investovania do rastu rozsahu podnikania.

Sčítanie

Enterprise Value sa používa v multiplikátoroch, ktoré umožňujú spoločnostiam porovnávať sa navzájom v rovnakom odvetví, ale s rôznymi štruktúrami aktív. EV je výsledkom pridania čistej hodnoty dlhu (dlh mínus držaná hotovosť) ku kapitalizácii. Napriek svojej užitočnosti má indikátor aj svoje nevýhody. Jednou z nich je otázna užitočnosť použitia EV pri určovaní efektívnosti investovaného kapitálu. Napríklad prevzatý dlh sa môže použiť na prevzatie, ktoré zničí hodnotu akcionára (preplatenie za konkurenta). EV takúto situáciu „nechytí“, pretože sa zameriava len na hodnotu kapitalizácie a hodnotu čistého dlhu.