AQR Capital – kvantovia a vedci, ktorí spôsobili revolúciu vo svete financií

AQR Capital Management je jednou z najzaujímavejších investičných spoločností na svete. Bola založená v roku 1998 Cliff Asness, David Kabiler, John Liew a Robert Krail. Názov AQR je skratka pre frázu Aplikovaný kvantitatívny výskum. Fond mal prácu  poraziť široký trh na základe stratégií založených na kvantitatívnych údajoch. AQR je známy tým, že funguje trochu inak ako tradičné podielové fondy.

Fond pôsobí v obrovskom rozsahu a má pobočky po celom svete. Zo 7 z nich sú 3 v Spojených štátoch. Zaujímavé je, že žiadne z amerických zariadení sa nenachádza v New Yorku. AQR si vybral Boston, Chicago a Los Angeles. Okrem toho má svoje sídlo aj v Greenwichi v štáte Connecticut. V zámorí má AQR pobočky v Bangalore, Hong Kongu, Londýne, Tokiu a Sydney.

Ide o veľmi zaujímavý fond, ktorý sa snaží byť flexibilný vo svojich investíciách. Čo je viac, AQR blog je zdrojom cenných poznatkov pre každého, kto sa chce investovaniu venovať profesionálne. V tomto článku si predstavíme, čo presne AQR robí a aké sú jej názory na trh.

Vznikne AQR Capital Management

AQR vzniklo tak trochu náhodou. Cliff Asness, Robert Krail a John Liew sa stretli na Chicagskej univerzite počas doktorandského štúdia. V tom čase počas rozhovorov vznikli prvé predpoklady, ako by mohol fond fungovať. Všetci traja chceli vytvoriť fond, v ktorom by existoval vedecký mechanizmus „preverovania“ investičných nápadov a stratégií. Títo ľudia chceli zároveň vytvoriť kvantový fond, ktorý kladie veľký dôraz na analýzu dát a dôslednú kontrolu investičných stratégií.. Veľká pozornosť sa mala venovať vhodnej kvalite dát, ktorá mala pomôcť pri tvorbe stratégie.

Cliff Asness počas svojej dizertačnej práce začal pracovať v Goldman Sachs, kde riadil tím „kvantov“, teda analytikov, ktorí vyvodili závery na základe analýzy veľkého súboru údajov. Krail a Liew sa čoskoro pripojili k tímu. Títo traja viedli prácu tohto oddelenia. Vo svojej práci sa rozhodli využiť to, čo sa naučili za čas strávený na univerzite. V rámci Goldman Sachs bol vytvorený fond, ktorý rýchlo znásobil peniaze. Z 10 miliónov dolárov sa fond za pár rokov rozrástol na 100 miliónov dolárov.

V roku 1998 Cliff Asness so svojimi najbližšími spolupracovníkmi (vrátane Kraila a Liewa) opustil Goldman Sachs a otvoril AQR. Firma bola prvým hedžovým fondom, do ktorého sa zaregistroval SEC (Komisia pre cenné papiere a burzu). Na začiatku spoločnosť AQR ponúkala len možnosť investovať do jedného produktu, ktorým aj bola hedgeové fondy. Už po dvoch rokoch však začal aj s „tradičnou“ správou klientskych portfólií.

Dobré výsledky a závan novosti spôsobili, že spravované aktíva rástli ako burina. Už v roku 2001 mala AQR spravované aktíva v hodnote 750 miliónov dolárov (AuM). Po ďalších troch rokoch však AuM vzrástla na 12 miliárd dolárov. Na vlne úspechov začala investičná spoločnosť otvárať zahraničné pobočky. V roku 2005 AQR otvorila pobočku v Austrálii. Po 6 rokoch spoločnosť otvorila ďalšiu kanceláriu. Tentoraz v Spojenom kráľovstve. V roku 2019 spravovali aktíva v hodnote 185 miliárd dolárov. O rok neskôr AuM klesla na 140 miliárd dolárov.

AQR si uvedomovalo, že je potrebné personál vo fonde riadne vzdelávať. Na tento účel založil v roku 2015 Akadémia QUANTA. Vyvinula školiace a rozvojové programy pre zamestnancov spoločnosti. Boli založené na troch pilieroch:

• technické zručnosti a znalosti,
• vedenie a manažment,
• obohatenie osobnosti.

Takáto akcia má zvýšiť produktivitu zamestnancov, čo má spoločnosti umožniť vytvárať ešte lepšie investičné produkty. To stojí za zmienku viac ako polovica zamestnancov AQR mala PhD v rôznych oblastiach (napr. ekonometria, ekonómia, matematika).

AQR investičná filozofia

AQR zamestnáva veľa ľudí s matematickým či telesným vzdelaním. Fond venuje veľkú oblasť výskumu optimálnej štruktúry portfólia. Nejde teda o fond, ktorý sa má investovať konzervatívne. Neverí, že by ste mali investovať iba jednou stratégiou (napr. hodnotu alebo spád). Snaží sa nájsť zlatú strednú cestu medzi rôznymi prístupmi k trhu. V štúdiách AQR môžete nájsť informácie o tzv Nová paradigma pre aktívne investovanie. Pri tradičnom modeli sa investor snaží vybrať aktíva, ktoré budú mať tzv "alfa". Alfa má poskytovať vyššiu mieru návratnosti ako trh. Môže ísť napríklad o kúpu zľavnenej spoločnosti s dobrými základmi, alebo rýchlo rastúcej spoločnosti. Podľa AQR je takáto akcia ťažká a ťažko škálovateľná. Sami veria, že treba plynulo prepínať medzi investičnými stratégiami a zostavovať investičné portfólio správnym spôsobom.

Zdroj: AQR Capital

AQR verí v hlbokú diverzifikáciu investičného portfólia. Vo svojich analýzach starostlivo dbá na koreláciu medzi jednotlivými investičnými stratégiami. Investičný fond už roky robí prieskum konštrukcie portfólií, ktoré porážajú trh. Niektoré práce je možné vidieť v tabuľke nižšie. Ako môžete vidieť v grafe nižšie, každý štýl investovania má svoje zlé dni. Iné spôsoby investovania však prinášajú pozitívne výnosy. Z tohto dôvodu je podľa zamestnancov AQR možné zostaviť portfólio, ktoré bude generovať vyššiu mieru návratnosti s menším rizikom ako „klasický“ prístup k investovaniu.

Zdroj: AQR Capital

Aká je výhoda AQR Capital oproti konkurencii? Jedným z nich je otvorenosť diskusií v rámci firmy a s ľuďmi "externý". Zdá sa to nepochopiteľné, ale AQR verí, že dobré nápady pochádzajú z rozhovorov medzi analytikmi, vedcami a obchodníkmi. to je opak mnohých finančných inštitúcií, ktoré zamestnancom zakazujú hovoriť o svojej práci a zverejňovať výsledky svojho výskumu. Takáto činnosť vytvára informačné silá, kde talentovaní zamestnanci finančných inštitúcií nemôžu konfrontovať svoje nápady s celou komunitou talentovaných ľudí. Práve z tohto dôvodu sa John Liew (jeden zo spoluzakladateľov AQR) rozhodol, že chce opustiť svoju prácu v tzv. Quant Firm. Podľa AQR je mať 100 inteligentných ľudí, ktorí si nevedia vymieňať názory, oveľa menej efektívne ako spoločné rozhovory o investičných témach. Dalo by sa povedať, že AQR predstavil "vedecký prístup" riešiť investičné problémy.

Parita rizika – jeden z investičných nápadov

AQR je na trhu známa ako spoločnosť ponúkajúca alternatívny prístup na trh. Snažia sa svojim klientom poskytnúť investičný produkt, ktorý bude fungovať nízka korelácia s bežnými portfóliami “len dlho”. Stojí za zmienku, že AQR bola jednou z prvých správcovských spoločností, ktorá svojim klientom ponúkala stratégie tohto typu "riziko strany" (PR).

Stručne povedané, budovanie portfólia Parita rizika je vo svojej metodike výberu aktív podobná vytváraniu portfólia s minimálnym rozptylom. Jednou z vetiev RP je peňaženka Celé počasie, ktorý by mal fungovať dobre počas býčieho aj medvedieho trhu.

Prvým fondom, ktorý predstavil ponuku správy aktív na spôsob rizikovej parity, bol Správa aktív PanAgora. Stalo sa to v roku 2005. O niekoľko rokov neskôr predstavila svoju ponuku AQR Capital. Táto investičná stratégia má už svoje zlaté roky za sebou finančná kríza v rokoch 2007-2008.

Parita rizika je zaujímavý nápad na budovanie investičného portfólia. Normálna alokácia spočíva v zostavení portfólia do špecifických aktív (napr. akcie, dlhopisy). V prípade RP sa manažéri zameriavajú na alokáciu kapitálu s prihliadnutím na riziko, ktoré sa najčastejšie definuje ako volatilita. Ide teda o „defenzívny“ pohľad na investovanie. Podľa teórie je parita rizika zameraná na dosiahnutie vyššieho Sharpovho indexu. Zároveň majú byť odolnejšie voči prípadným poklesom trhu ako bežné investičné portfóliá. Stratégia RP môže byť citlivá na silné zmeny v korelácii medzi aktívami. Potom zložito postavená peňaženka nie je taká „mramorová“, ako sa zdalo, keď bola postavená. Pri budovaní parity rizika sa oplatí dôkladne analyzovať historické korelácie medzi danými aktívami v rôznych trhových podmienkach. COVID-19 dočasne obrátil pravidlá hry na riadenie rizík hore nohami. V dôsledku paniky na trhu mnohé korelácie prestali fungovať. Podobne sa počas boomu po Covide niektoré aktíva pohybovali oproti historickým účtom.

Ostatné investičné produkty

AQR okrem parity rizika ponúka aj využitie správy aktív stratégiu sledovania trendov (sledovanie trendu) pomocou spravovaných futures. Spravované futures bežnejšie známy ako MFA (Spravovaný futures účet) alebo MFF (Managed Futures Fund). Ide o druh alternatívnej investície, ktorá je regulovaná o CFTC (Commodity Futures Trading Commission) a NFA (National Futures Association). Fond zaujíma rôzne pozície na trhu komodít, indexov, mien, aby generoval zisk. Veľmi často je riadená futures stratégia nesúvisiaca napríklad so stratégiami založenými na fundamentálnej analýze.

Zoznam dostupných prostriedkov je skutočne rozsiahly. Ich investičnú stratégiu a dosiahnuté miery návratnosti je možné sledovať na webovej stránke AQR. Nižšie sú uvedené dva vzorové fondy (*toto nie je investičné poradenstvo).

AQR Large Cap Defensive Style Fund

Ide o fond, ktorý bol vyvinutý pre klientov, ktorí chcú investovať do akcií, ale obávajú sa prílišnej volatility na trhu. Fond sa zameriava na defenzívne spoločnosti, ktoré majú stabilné obchodné modely a nízku volatilitu trhu. Fond hľadá takéto spoločnosti v Index Russell 1000, ktorá združuje veľké a stredné firmy. Podľa údajov pripravených spoločnosťou AQR od svojho založenia v roku 2012 fond dosiahol priemerný ročný výnos 12,54 %. V rovnakom čase Russell 1000 Total Return Index vygeneroval 13,72 %. Ročné náklady na správu portfólia sú 0,38 % ročne. Ako vidíte, index si v dlhodobej miere návratnosti vedie horšie ako benchmark. Stojí za zmienku, že minimálny vklad jednotlivého investora do tohto produktu je 5 miliónov dolárov. Majetok pod správou tohto fondu predstavoval ku koncu augusta 2023 3,3 miliardy USD.

AQR Sustainable Long-Short Equity Carbon Aware Fund

Ide o fond založený v roku 2021 a má malú veľkosť. Aktíva pod správou dosahujú 32 miliónov dolárov. Ako už názov napovedá, fond využíva stratégiu long-short. To znamená, že AQR je pre niektoré spoločnosti dlhé a pre iné krátke. Teoreticky by stratégia mala fungovať dobre vo všetkých trhových podmienkach. Benchmark fondu je portfólio zostavené takto:

50 % index MSCI World + 50 % index 3-mesačných pokladničných poukážok.

Vo fonde je aj poľský prízvuk. Šéfom ESG v AQR je Poliak - Lukasz Pomorski – ktorý v AQR pracuje 8 rokov. Od začiatku fungovania fondu (16.12.2021) priemerná ročná miera návratnosti fondu je 17,9 %. Benchmark zároveň zarobil v priemere 1,54 % ročne. Individuálni investori nemôžu investovať do fondu.

Sčítanie

AQR Capital je príkladom, že niekedy sa oplatí veriť v seba samého. Cliff Asness a jeho traja priatelia vytvorili investičnú spoločnosť, ktorá obzvlášť pevne verí v dátovú analýzu. Spoločnosť bola tiež inovatívna. AQR bola prvou investičnou spoločnosťou, ktorá ponúkala AMT alebo alternatívne podielové fondy. V skratke ide o otvorený fond, ktorý sa zaoberal alternatívnym investovaním.

Vďaka práci finančníkov, matematikov, fyzikov a ekonometriov vznikajú nové investičné stratégie. AQR veľmi často zdieľa svoje myšlienky s čitateľmi. Na stránke AQR nájdete desiatky článkov o investovaní. Pre zvedavcov odporúčam prelistovať si investičný blog AQR, kde nájdete naozaj zaujímavé analýzy rôznych investičných stratégií.