Ako zostaviť akciové portfólio po voľbách v USA?

Druhá hospodárska kríza za posledných 12 rokov, ktorá sa objavila krátko po tom, ako sa svet spamätal z prvej krízy, posunula menovú politiku do horizontu makroekonomických udalostí. Nikdy predtým sa úrokové sadzby v toľkých krajinách nedostali tak blízko k nule, zatiaľ čo fiškálne deficity enormne narástli a úroveň dlhu bola historicky vysoká.

O autorovi

Peter Garry - riaditeľ stratégie akciových trhov v Saxo Bank. Vyvíja investičné stratégie a analýzy akciového trhu, ako aj jednotlivých spoločností pomocou štatistických metód a modelov. Garnry vytvára Alpha Tips pre Saxo Bankmesačník, ktorý vyberá najatraktívnejšie spoločnosti v USA, Európe a Ázii. Prispieva tiež k štvrťročným a ročným prognózam Saxo Bank "Šokujúce predpovede". Pravidelne komentuje televízie, vrátane CNBC a Bloomberg TV.

K čomu to povedie? Nikto naozaj nevie. Svet však pravdepodobne čaká niekoľko vzrušujúcich a nepredvídateľných rokov, vr. kvôli prezidentským voľbám v USA 3. novembra.

Globálne akcie potrebujú výrazný rast ziskov

Agresívna politika centrálnych bánk a vlád v prvej polovici roka sa výrazne odrazila na akciových trhoch a prispela k všeobecnému presvedčeniu, že svet by sa mohol vyrovnať s krízou Covid s menšími stratami ako finančná kríza v roku 2008. Globálne akcie sa časom úplne zotavili. prvej vlny pandémie, a to aj napriek tomu, že zisky svetových spoločností klesli až o 56 %, čím sa pomer P/E pri súčasných cenách dostal na 27,7x.

So začiatkom sezóny zverejňovania výsledkov za 106. štvrťrok sú očakávania vysoké a odhaduje sa, že štvrťročné zisky sa zvýšia až o 2021 % a potom budú stúpať, až kým nedosiahnu nové rekordné maximum v 2021. štvrťroku 19,3. v roku XNUMX budú globálne ocenenia akciového trhu predpokladať zisk XNUMX-násobok. Vzhľadom na alternatívu dlhopisov nie je takéto ocenenie bezdôvodné.

Aká je teda pravdepodobnosť, že zisky spoločností tak výrazne stúpnu? Vydáva pobočka v New Yorku Fed Týždenný index aktivity, ktorý v reálnom čase monitoruje ekonomický rast v Spojených štátoch, vykazuje od konca apríla silné oživenie v tvare písmena V, aj keď v polovici septembra bol stále na úrovni -5 %. Vzhľadom na súčasnú trajektóriu sa najväčšia svetová ekonomika vráti k rastu pred koncom roka.

Počet ľudí, ktorí natrvalo prišli o prácu, sa prudko zvýšil z 1,2 milióna pred pandémiou Covid na 3,41 milióna v auguste 2020; táto úroveň je vysoká, no stále nie je porovnateľná so situáciou v roku 2008, keď tento ukazovateľ vyskočil z 1,49 milióna na 6,82 milióna (veľkosť trhu práce bola v tom čase ešte menšia ako dnes). Podľa CPB, holandského úradu pre analýzu hospodárskej politiky, sa objem svetového obchodu v júni medzimesačne zvýšil o 7,6 % a tento proces stále pokračuje. To naznačuje normalizáciu situácie, aj keď svetový obchod prechádza najťažším obdobím od svetovej finančnej krízy.

Rôzne údaje naznačujú, že v tomto bode sa pravdepodobnosť nakláňa smerom k oživeniu firemných ziskov na úroveň pred pandémiou v nasledujúcich 18 mesiacoch, ale následná dlhodobá miera rastu je oveľa väčšou neznámou. Dva najdôležitejšie faktory pre investorov v nasledujúcom desaťročí budú inflácia a volatilita na finančných trhoch aj v ekonomike. Tejto téme sa budeme podrobnejšie venovať v ďalších štvrťročných prognózach.

Americké voľby majú tendenciu mať malý vplyv na akcie, ale krivka VIX naznačuje opak

Analyzovali sme všetkých 31 období prezidentských volieb v USA od roku 1896 do roku 2016, aby sme zistili výkonnosť akciového trhu pred voľbami a po nich. Americký akciový trh meraný priemyselným indexom Dow Jones má v predvolebnom období tendenciu stagnovať a po voľbách získava okolo 3 %.

Ak zmeriame výkonnosť americkej burzy vo všetkých rokoch medzi rokmi 1896 a 2016, vrátane rokov prezidentských volieb, budeme sledovať rovnaké trendy. Povolebný boom na akciovom trhu teda zrejme nie je funkciou volebných výsledkov alebo súvisiaceho sentimentu, ale sezónnym efektom za mesiace november, december a január. Ak však vyberieme náhodne 29 z 31 volebných období, efekt „sezónnosti“ sa niekedy nedostaví. Inými slovami, štatistická vierohodnosť tohto efektu závisí od výberu vzorky.

Preskúmali sme aj dennú volatilitu počas 63 pracovných dní pred a po jednotlivých voľbách v Spojených štátoch. V 31 volebných obdobiach od roku 1896 do roku 2016 sme zaznamenali priemernú dennú volatilitu 0,98 % pred voľbami a 1,01 % po voľbách. Tento rozdiel však nie je štatisticky významný, takže nemôžeme dospieť k záveru, že voľby sa premietajú do volatility.

Denná volatilita 1,01 % po voľbách v USA zodpovedá približne 16 % ročne a je preto oveľa nižšia ako súčasná implikovaná volatilita meraná krivkou indexu futures VIX. 30-dňová implikovaná volatilita za rok presiahla 1916 v októbri, novembri a decembri. Len pri voľbách 1932, 2008 a XNUMX bola realizovaná volatilita vyššia, čo naznačuje, že súčasné ocenenie VIX nezohľadňuje skutočný rizikový scenár na konci rozkladu. Ak je výsledok volieb napadnutý alebo ak vyhrá Biden, môže sa stať, že volatilita pred voľbami bola v skutočnosti veľmi lacná.

Americký akciový trh počas Trumpovho pôsobenia a vplyv Bidenovho možného zvýšenia daní na zisky

V roku 2016 sa analytici z Wall Street dopustili chyby, keď tvrdili, že Trumpovo víťazstvo by bolo zlé pre akcie. Počas Trumpovho štvorročného funkčného obdobia sa americkému akciovému trhu darilo pomerne dobre, a to aj napriek narastajúcemu napätiu medzi USA a Čínou, čo vyvolalo obavy z globálnych dodávateľských reťazcov medzi americkými spoločnosťami.

Väčšina ziskov pochádzala z troch sektorov: informačné technológie, luxusný spotrebný tovar a zdravotníctvo. Spolu s telekomunikačnými službami (ktoré sa v septembri 2018 rozšírili o sociálne médiá) tieto sektory najviac profitovali z Trumpovej reformy dane z príjmu právnických osôb z roku 2017. Najhoršie sa darilo tradičným odvetviam ako energetika, financie a nehnuteľnosti, ktorým sa počas Trumpovho prezidentovania predpovedalo, že budú v skvelej kondícii. V skutočnosti je energetický sektor jediným, ktorý má počas Trumpovho pôsobenia negatívne zisky.

Trumpova daňová reforma je tiež rozhodujúca pre pochopenie toho, prečo by opätovné zvolenie bolo tým najlepším výsledkom pre akciový trh. Účastníci trhu si na Trumpovu osobnosť zvykli a korporátny sektor v mnohých smeroch profitoval z Trumpovej politiky nižších daní a menej prísneho vládneho dohľadu. Pre firmy a investorov môže Trumpova administratíva dokonca znamenať trochu predvídateľné vzťahy s Čínou.

Na druhej strane by víťazstvo Bidena mohlo negatívne ovplyvniť akcie, keďže Biden navrhuje zvýšiť zákonnú daň z príjmu právnických osôb z 21 % na 28 % a daň z nehmotného príjmu zo zahraničia (GILTI – Global Intangible Low-Tax Income) z 10,5 % až na 21 %. Okrem toho chce Biden zvýšiť minimálnu sadzbu dane z príjmu právnických osôb na 15 % a uvaliť daň zo mzdy a sociálneho zabezpečenia na najlepšie zarábajúce osoby. Súhrnne sa odhaduje, že takéto daňové zmeny by zaťažili zisky spoločností z indexu S&P 500 o 9 % – a ignorovali by sekundárne efekty, ako je posun v nálade investorov, ktorý by mohol ohroziť ocenenie.

Dve daňové zmeny s najväčším potenciálnym dopadom sú zvýšenie zákonnej dane z príjmu a GILTI. Negatívne by boli ovplyvnené najmä telekomunikačné služby, zdravotníctvo a informačné technológie, keďže spoločnosti v týchto odvetviach sú v podstate najmenej zdanené a vo veľkej miere využívajú nehmotný majetok. Vzhľadom na to, že tieto odvetvia sú hybnou silou akciového trhu, možno tušiť, že v prípade Bidenom zavedených zmien môže dôjsť k obratu dynamiky. Stále zostáva nezodpovedaná otázka, či sa Biden odváži zaviesť tieto zmeny v čase hospodárskeho poklesu.

Volebné scenáre

Nižšie uvádzame naše predpovede trhových dôsledkov v prípade výhry Bidena alebo Trumpa. Celkovo to, kto vyhrá, nemusí mať z dlhodobého hľadiska veľký rozdiel. Dôležitejšie je, či sa Demokratickej strane podarí získať úplnú výhodu. Aj tak môže byť v niektorých sektoroch víťaz spojený s lepšími výsledkami. Tu sú naše predpovede – môžu sa zmeniť po prezidentských debatách, keď trh ukáže reálnu voľbu medzi Trumpom a Bidenom.

Vplyv na povolebné akcie v Spojených štátoch

1. VYHRAL BIDENA

• Výrazný nárast zelenej energie
• Znížiť olej i plynu
• Významná strata technológie (GILTI, dane)
• Infraštruktúra sa výrazne zvýši
• Financie môžu utrpieť
• Akcie marihuany stúpnu

2. VYHRAL TRUMPA

• Silný rast ropy a zemného plynu
• O prevádzkovaní spoločnosti s malou kapitalizáciou
• Zásoby infraštruktúry porastú
• Spôsobené úľavou na býčom trhu S&P 500, Nasdaq 100
• Možná zľava na čínske technológie
• Možný odpredaj akcií v zdravotníctve

3. SÚŤAŽ O VÝSLEDOK

• Celková akciová zľava
• Vyššia volatilita
• Nižšie hodnotiace multiplikátory
• Najhorší výkon – vysoké beta akcie

Všetky predpovede Saxo Bank na stiahnutie struk TOTO adresa.