Na raste sa podieľajú AI, Bitcoin a rastúci počet sektorov

Štvrťročné výsledky spoločnosti NVIDIA opäť zaujal a nesklamal očakávania investorov. Niekto by mohol dodať, že posledný neveriaci v generatívnej revolúcii umelej inteligencie kapitulovali. To je dobrá aj zlá správa, pretože trhy sú akýmsi „rukojemníkom“ jednej spoločnosti a jej derivátových biznisov.

Vytvorenie prvých ETF pre Bitcoin a výrazný prílev financií do tohto typu riešení prispel k výraznému nárastu ceny bitcoinu v tomto roku. Spoločnosti ťažiace zo záujmu investorov o kryptomeny si zaslúžia samostatný komentár. Zdá sa, že väčšina spoločností z tohto podsektora kótovaných v USA sa vyznačuje veľmi vysokou volatilitou a veľmi slabými fundamentmi (finančné výsledky, súvaha alebo peňažné toky). V dôsledku toho predstavujú špekulatívnu časť investorského trhu spojenú so zmenami podkladových nástrojov. Stojí za to si to zapamätať, aby ste sa v budúcnosti vyhli prekvapeniam.

Rastúca účasť sektorov na indexe sa zvyšuje

V predchádzajúcich mesiacoch bola obchodná dominancia popredných technologických spoločností nespochybniteľná najmä vďaka revolúcii v oblasti generatívnej umelej inteligencie. V dôsledku toho sa väčšina nárastov základných indexov sústredila na správanie niekoľkých najväčších spoločností. K najväčším technologickým spoločnostiam (najmä tým, ktoré vyrábajú softvér a polovodiče) sa však pridali priemyselné, spotrebné a finančné spoločnosti. Zaujímavé je, že ceny väčšiny spoločností z odvetvia „zelenej energie“ prestali klesať. Napriek relatívne vysokým hodnotám na vyspelých trhoch to treba hodnotiť pozitívne.

Riziká? Relatívne vysoké hodnoty indexov v historickom vyjadrení, geopolitike (rastúci počet konfliktov vo svete) a možný návrat inflácie vyplývajúcej zo „silného spotrebiteľa“ vo svete.

NÁRODNÉ AKCIE

Garantom boomu mali byť banky a presne to robia

Manažéri VIG/C-QUADRAT TFI zdôrazňujú, že nemožno ignorovať, že bankový sektor je v tomto roku na veľmi atraktívnej ziskovej trajektórii. Vysoké úrokové sadzby, prísna kontrola nákladov a solídna makroekonomická situácia spôsobujú, že dynamika vykazovaných ziskov v bankovom sektore je pôsobivá. Pripomeňme si, že aj toto je jeden z mála likvidných sektorov, ktorý môžu zahraniční inštitucionálni investori relatívne efektívne nakupovať alebo predávať. Príspevok ostatných sektorov (azda okrem LPP reprezentujúceho sektor maloobchodu) bol pre ďalší rast indexov prakticky nevýznamný.

Výmena zamestnancov v spoločnostiach štátnej pokladnice a KPO

S novým rokom sa personálny kolotoč vo firmách ovládaných Štátnou pokladnicou zrýchlil. Mnohé nasvedčuje tomu, že to prijmú zahraniční inštitucionálni investori pozitívne – najmä v kontexte spoločností zaradených do indexu WIG20.

Navyše oznámenia o uvoľnení prostriedkov z KPO by mali byť katalyzátorom rastu pre stredné a malé spoločnosti v druhej polovici roka.

Čo Dalejského?

Z hľadiska valuácie je domáci akciový trh mierne nad svojimi historickými priemermi. Napriek tomu sú relatívne ocenenia spoločností v porovnaní s globálnymi akciovými trhmi veľmi atraktívne. Hlavnými argumentmi pre pokračovanie rastu sú pevné makroekonomické základy Poľska na rok 2024 a možný prílev kapitálu na domáci akciový trh.

Kde sú potenciálne riziká pre domáci akciový trh?

Po veľmi dobrom februári so solídnymi jednocifernými mierami návratnosti v každej kategórii spoločností (veľké, stredné a malé) neexistujú v krátkodobom horizonte žiadne významné riziká, najmä kvôli postupnému oživeniu globálneho priemyslu. Fakt poľnohospodárskych protestov (kvôli nedostatočnej expozícii WSE) v Poľsku na tom nič nemení. Neistá budúcnosť Ukrajiny je zo strednodobého hľadiska kľúčovým aspektom vnímania rizika v našom regióne sveta.

DLHOPISOVÉ TRHY

Podnikové dlhopisy – čhej, ale nie tak dobre ako v roku 2023

Primárny trh podnikových dlhopisov po prázdninách ožil, aj keď k rekordom z minulého roka má ešte ďaleko. Katalytické spoločnosti získali 1,6 miliardy PLN, čo znamená päťnásobný nárast v porovnaní s januárom. Za zlepšenie štatistiky je zodpovedný najmä PKO BP, ktorý získal 1 miliardu PLN. Ďalších 0,5 miliardy PLN vyzbierali tri spoločnosti, z ktorých každá vydala približne 170 miliónov PLN. Skupina MLP získala z emisie eura ekvivalent približne 176 miliónov PLN. KRUK získal približne 173 miliónov PLN z troch emisií, vrátane jednej emisie, ktorá viedla k 75 % zníženiu úpisov. Echo Investment zase získala 170 miliónov PLN, z čoho 100 miliónov PLN tvorila „rola“ dlhopisov so splatnosťou v rokoch 2024-2025. Ronson Development úspešne refinancoval dlhopisy v hodnote 60 miliónov PLN.

Na poľskom sekundárnom trhu došlo k spomaleniu rastu cien, ktoré sa v januári citeľne zvýšili. Na zahraničnom trhu zasa došlo k ďalšiemu zužovaniu kreditných spreadov pri súčasnom zvýšení výnosov štátnych dlhopisov.

Medzi investormi, individuálnymi aj inštitucionálnymi, je stále veľmi silný dopyt. Zníženie úpisu väčšiny emisií na primárnom trhu vo februári presiahlo 50 %, čo by malo povzbudiť emitentov k umiestňovaniu nového dlhu. Štrukturálnym problémom trhu zostáva pokles počtu emitentov a sérií. Vo februári sa WB Electronics a burza vlastníckych práv „Vindexus“ vrátili ku Catalyst, ale toto sú jediní „noví“ emitenti.

POKLADNIČNÉ DLHOPISY

Dlhopisy s variabilným kupónom

Február sa ukázal ako ďalší skvelý mesiac pre konzervatívne riešenia. V súlade s predchádzajúcimi prognózami sa zdá, že víťazmi tohtoročných pretekov v dlhovom segmente sú nástroje založené na variabilných kupónoch. Zmena rétoriky poľskej centrálnej banky, ktorá začala klásť väčší dôraz na inflačné procesy vo vzťahu k ochrane ekonomického rastu, ovplyvnila aj očakávania investorov o ďalšom vývoji úrokových sadzieb na Visle. Finančné trhy začínajú opatrne ustupovať od prognózy silného cyklu znižovania úrokových sadzieb v tomto roku. Inflačné riziká (ukončenie „inflačných štítov“, oživenie spotreby), ktoré sa môžu naplniť v druhej polovici roka, znamenajú, že na zmenu úrokových sadzieb v Poľsku môžeme v blízkej budúcnosti zabudnúť. V takomto prostredí sa variabilný kupón stáva prirodzeným príjemcom, pretože to znamená, že vyššie sadzby WIBOR, ktoré sú základom pre úrokové sadzby nástrojov v konzervatívnych produktoch, nám zostanú dlhšie.

Stále sa zdá, že riešenia založené na variabilných kupónoch by mali v roku 2024 fungovať relatívne dobre. Navyše pomer potenciálneho zisku k riziku, ktorý ponúka tento typ riešení, je veľmi atraktívny.

Dlhopisy s pevným kupónom

Február sa ukázal ako neutrálny pre fondy s pevným kupónom.  Domáci dlhový trh stále spomaľuje pri veľmi pozitívnych hodnotách inflácie. Posledná januárová hodnota ročného CPI bola 3,9 % a bola najnižšou od marca 2021 (ešte pred vypuknutím konfliktu na Ukrajine).

Napriek pokračujúcej vlne dezinflácie sa však investori začínajú obávať o podobu trajektórie úrokových sadzieb v najbližších štvrťrokoch. Najnovšie vyjadrenia predsedu Rady pre menovú politiku naznačujú rastúce obavy menových autorít o trvanlivosť súčasného trendu klesajúcej inflácie. Najmä obavy z opätovného nárastu spotrebiteľskej inflácie po skončení tzv „inflačné štíty“. Zmena naratívu zo strany Rady pre menovú politiku zvyšuje riziko, že sa nebudú ďalej upravovať úrokové sadzby, na ktoré predtým investori veľmi silno hrali. Dôsledkom zmeny optiky finančného trhu ohľadom úrokových sadzieb v Poľsku je návrat volatility na dlhové trhy. Experti VIG/C-QUADRAT TFI vidia výsledky vyššej volatility vo februárových výsledkoch riešení s expozíciou voči úrokovému riziku.

Meniace sa vnímanie vývoja inflácie a úrokových sadzieb bude mať v tomto roku vplyv na ocenenie dlhopisov s pevným kupónom viackrát. Zdá sa, že tento rok už nebude pre túto produktovú kategóriu taký jednoznačný ako v roku 2023. Netreba tiež zabúdať, že inflácia CPI v dôsledku tzv. „základné efekty“ (t. j. veľmi vysoké hodnoty v minulom roku) by mali ešte dva alebo tri mesiace klesať. Je vysoko pravdepodobné, že v tomto štvrťroku sa CPI vráti k cieľu centrálnej banky (t. j. rozmedzie 1,5 % až 3,5 %). Aká bude reakcia? RPP? Čas ukáže.

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI