Pred nami je obdobie zvýšenej volatility dlhopisov

Manažéri VIG/C-QUADRAT TFI si všimli, že očakávania investorov ohľadom ďalšieho poklesu inflácie (a následne aj ďalšieho uvoľňovania menovej politiky) sú červené. Súhlasia síce s tým, že najbližšie mesiace prinesú ďalší, pomerne silný pokles inflácie (decembrový údaj 6,2 %), ale cyklické oživenie, fiškálne stimuly, koniec bázických efektov a ústup od inflačných štítov by mali zvýšiť CPI. v druhej polovici roka. Tieto riziká si uvedomuje aj Rada pre menovú politiku, ktorá je opatrná pri oznamovaní ďalšieho znižovania úrokových sadzieb.

Navyše, v Spojených štátoch sú v poslednom čase silné ekonomické podmienky (oveľa vyšší rast PKB, silný trh práce) ukazujú, že optimistická cesta znižovania úrokových sadzieb (trh donedávna očakával zníženie o 175 bázických bodov) zo strany USA FED sa nemusí uskutočniť. Trend klesajúcej ziskovosti (zvyšovania cien dlhopisov) však zatiaľ naberá na obrátkach a investori nepripúšťajú iný scenár ako pokračovanie pozitívnych trendov z minulého roka. Postoj VIG/C-QUADRAT TFI nie je taký optimistický – experti sa domnievajú, že prvé „rachoty“ volatility v januári môžu byť predzvesťou toho, že tento rok nebude podľa vzoru minulého roka (ako nerušený býčí trh s dlhopismi s pevným kupónom). V prostredí, kde sa očakávania investorov a varovania prichádzajúce z reálnej ekonomiky nezhodujú, treba postupovať obzvlášť opatrne. V súčasnom makroekonomickom prostredí manažéri investičných fondov naďalej veria, že variabilný kupón predstavuje najlepší pomer potenciálnej odmeny k riziku.

„V prostredí, kde očakávania investorov nezodpovedajú varovaniam prichádzajúcim z reálnej ekonomiky, by sa mala venovať osobitná pozornosť. V súčasnom makroekonomickom prostredí sme naďalej presvedčení, že variabilný kupón predstavuje najlepší pomer potenciálnej odmeny k riziku.“ - komentuje Fryderyk Krawczyk, investičný riaditeľ VIG/C-QUADRAT TFI

Firemné dlhopisy: Začiatok roka 2024 nebol pre emitentov jednoduchý...

Začiatok roka 2024 nebol pre emitentov jednoduchý pre krátke obdobie medzi Novým rokom a začiatkom prázdnin. V januári spoločnosti vydali najmenej dlhopisov od augusta 2023. Len štyria emitenti sa rozhodli vydať korporátne dlhopisy, čím získali takmer 300 miliónov PLN. Päť spoločností sa zasa rozhodlo vykonať predčasné splatenie a celkovo predčasne splatilo dlhopisy v hodnote 900 miliónov PLN. Toto bol prvý mesiac v nedávnej pamäti, kedy emitenti získali menej nového kapitálu, ako alokovali na predčasné splatenia. Malá ponuka nových cenných papierov v kombinácii s veľmi silným dopytom sa premietla do výrazného zníženia cien na primárnom trhu (v priemere o 64 % v emisiách Ghelamco Invest, PragmaGO, Vindexus) a zvýšenia cien na sekundárnom trhu.

„Očakávam, že vo februári by sa na trhu malo objaviť viac emisií ako v januári. Vzhľadom na vysoký dopyt bola situácia na trhu nepochybne priaznivá pre držiteľov podnikových dlhopisov s pohyblivým kupónom.“ – dodáva Piotr Ludwiczak, fondový manažér VIG/C-QUADRAT TFI

Globálne akcie: "Všetko v AI" – koncentrácia rastu na úzku skupinu subsektorov a spoločností

Pred očami sa nám vynára eufória spojená s explóziou záujmu o umelú inteligenciu – nielen zo strany finančných investorov, ale aj širšej spoločenskej fascinácie týmto typom produktov a riešení. Experti VIG/C-QUADRAT TFI v predchádzajúcich mesiacoch upozorňovali, že obchodná dominancia popredných technologických spoločností je nepochybná, a to najmä vďaka revolúcii v oblasti generatívnej umelej inteligencie. Na jednej strane môžeme pozorovať veľmi silnú koncentráciu rastu vo firmách z tohto subsektora. Platí to pre: výrobcov polovodičov, výrobcov strojov pre tento sektor a najväčšie spoločnosti v softvérovom a komunikačnom priemysle.

Na druhej strane sa zväčšuje oceňovací rozdiel voči iným odvetviam, najmä cyklickým spoločnostiam (banky, automobilový priemysel a suroviny). Čo je ešte zaujímavejšie, sektory citlivé na vysoké úrokové sadzby, ako sú nehnuteľnosti a čistá energia, dopadli veľmi zle. Úrovne hodnotenia indexu S & P500 oraz NASDAQ 100 sú nad ich dlhodobými priemermi. Je to najmä vďaka silnému pozitívnemu príspevku technologických sektorov k výsledkom hlavných indexov.

Vidí VIG/C-QUADRAT TFI? "hodnotiaca bublina" v technologickom sektore?

Áno, ale v menšej časti a týka sa jednotlivých pododvetví a spoločností. Prevažná väčšina rastu v najväčších spoločnostiach silne koreluje s veľmi dobrou obchodnou dynamikou a prísnou kontrolou nákladov (ďalšie kolo prepúšťania v technologických spoločnostiach), čo sa premieta do solídneho, dvojciferného rastu zisku na akciu.

Riziká?

V porovnaní s poslednými mesiacmi sa nezmenili. Určite sa oplatí sledovať geopolitické udalosti, keďže počet hotspotov vo svete rastie (Ukrajina, Blízky východ a čínsko-americké vzťahy). Ďalším dôležitým prvkom je, že popredné centrálne banky udržiavajú úrokové sadzby na relatívne vysokej úrovni.

Každý mesiac nám prináša nové, dôležité informácie – najmä z realitného trhu v USA a Európe. Toto nemožno podceňovať.

„Obchodná dominancia popredných technologických spoločností je nespochybniteľná, najmä vďaka revolúcii v oblasti generatívnej umelej inteligencie. Na jednej strane pozorujeme veľmi silnú koncentráciu rastu v spoločnostiach z tohto subsektora. Na druhej strane sa rozdiel v ocenení s inými odvetviami, najmä cyklickými spoločnosťami, zvyšuje.“ - dodáva Marek Kaźmierczk, senior manažér akciových fondov, VIG/C-QUADRAT TFI.

Domáce akcie: zkorekcia driny "za letu"

Silné nárasty v závere roka prispeli k niekoľkopercentnej korekcii na poľskom akciovom trhu v prvej polovici januára, no nič dramatické ani podkopávajúce pozitívny sentiment voči domácemu akciovému trhu sa nestalo.

Výmena zamestnancov v spoločnostiach štátnej pokladnice

Z lokálneho hľadiska to nie je najdôležitejšia udalosť. Pohľad zahraničného investora je však trochu iný a širší. Dá sa dokonca povedať, že šikovne vedená HR politika bude ďalším tzv „míľnik“ na mape zahraničných investorov. O niečo lepšie vnímanie správy a riadenia spoločností v spoločnostiach zvyšuje pravdepodobnosť zvýšeného záujmu o domáci akciový trh a tým aj zvýšenej alokácie portfólií do Poľska.

Kde sú potenciálne riziká?

Po zdravej korekcii v prvej polovici januára sa zdá, že hlavné riziká sa sústreďujú na rastúce globálne geopolitické napätie. Ide o hlavný prvok neistoty na svetových finančných trhoch.

„Domáci akciový trh je z hľadiska zhodnotenia na úrovni svojich historických priemerov. Veríme, že z tejto úrovne bude ďalšie „preliezanie“ domáceho akciového trhu o niečo ťažšie. Hlavnými argumentmi pre pokračovanie rastu sú pevné makroekonomické základy Poľska na rok 2024 a možný prílev kapitálu na domáci akciový trh. - komentuje Marek Kaźmierczak, senior manažér akciového fondu, VIG/C-QUADRAT TFI.