Výnosová krivka – čo vám hovorí a ako investovať, keď sa obráti

Keď sa otočí, býci začnú mať vážne obavy. čo je to? Výnosová krivka. Je to ukazovateľ a nástroj, ktorý pomáha pochopiť očakávania trhu o budúcnosti ekonomiky. Stojí za to ho spoznať a pochopiť, hoci v poslednom čase... zavádza analytikov a investorov.

V tomto článku sa dozviete:

• Čo je to výnosová krivka?
• Čo znamená prevrátená výnosová krivka?
• Aké ďalšie typy kriviek existujú?
• Je krivka spoľahlivým indikátorom recesie?
• Ako využiť krivku pri investovaní a obchodovaní?

Bol júl 2022, keď sa otočila na viac ako dva roky. A to vystrašilo veľkú časť analytikov a odborníkov. Pretože má zvyčajne mierne stúpajúci tvar, čo znamená, že americké dlhopisy s dlhšou splatnosťou (10-ročné dlhopisy) ponúkajú vyššiu mieru návratnosti ako tie s kratšou splatnosťou (2-ročné). Pri invertovaní krivky to však môže signalizovať problémy ako napr prichádzajúca recesia. V tomto článku si vysvetlíme, čo pre investorov znamená inverzia krivky a ako môžete tejto udalosti prispôsobiť svoje investičné stratégie.

Čo je to výnosová krivka?

Výnosová krivka je graf, ktorý ukazuje, ako sa miera návratnosti (výnosu) dlhopisu mení s časom do splatnosti. Za normálnych trhových podmienok krivka postupne a jemne stúpa, čo znamená, že investori očakávajú vyššie výnosy od dlhodobejších dlhopisov, pretože sú spojené s väčším rizikom a kapitál je dlhšie „zmrazený“.

Napríklad, keď niekomu požičiate peniaze na krátky čas, neočakávate vysoký výnos, pretože peniaze dostanete rýchlo späť. Za dlhodobý úver však chcete viac, pretože riziko, že sa na trhu niečo zmení, je väčšie. Podobne rozmýšľajú investori aj o dlhopisoch – čím dlhšia doba splatnosti, tým vyššia ziskovosť.

Tvar krivky sa však môže meniť pod vplyvom vzájomne súvisiacich makroekonomických faktorov, ako sú:

• politika centrálnej banky,
• miera ekonomického rastu,
• nálada na trhu,
• prílev zahraničného kapitálu,
• inflačné očakávania.

Dôležitým prvkom, keď hovoríme o krivke, je durácia – miera, ktorá ukazuje, ako veľmi cena dlhopisu reaguje na zmeny úrokových sadzieb. Dlhodobejšie dlhopisy majú vyššiu duráciu, čo znamená, že ich ceny sú citlivejšie na zmeny trhu. Napríklad, ak má dlhopis duráciu 3, zmena úrokových sadzieb o 1 % by mohla ovplyvniť jeho cenu o 3 %.

Invertovaná výnosová krivka – čo to znamená?

Obrátená výnosová krivka nastáva, keď krátkodobé (2-ročné) dlhopisy majú vyššie výnosy ako dlhodobé (10-ročné) dlhopisy. Ide o nezvyčajnú situáciu, ktorá historicky často predchádzala recesiám. Keďže sa investori obávajú spomalenia ekonomiky, kupujú viac dlhodobých štátnych dlhopisov považovaných za bezpečné aktíva, čo znižuje ich výnosy. Centrálne banky môžu zároveň zvýšiť úrokové sadzby, aby bojovali s infláciou, čo zvyšuje výnosy krátkodobých dlhopisov.

Ďalším dôvodom prevrátenej krivky by mohlo byť očakávanie, že centrálna banka zvýši sadzby teraz, o chvíľu, ale zníži ich neskôr, ak sa ekonomika spomalí. To vedie k situácii, keď dlhodobé dlhopisy majú nižšiu mieru návratnosti. Treba si však uvedomiť, že prevrátená krivka nemusí vždy znamenať recesiu – je to len varovný signál a dôležité sú aj ďalšie faktory.

Stručne povedané, obrátená výnosová krivka v skutočnosti nie je ani „dobrá“ ani „zlá“. Hovorí sa v ňom, že podľa názoru investorov pôsobiacich na dlhopisovom trhu je menová politika v súčasnosti prísnejšia, ako bude v dlhodobom horizonte. Reštriktívna menová politika samozrejme najčastejšie predpovedá obdobie spomalenia ekonomického rastu či dokonca recesie.

Analýzy kriviek zohľadňujú spread medzi 10-ročnými a 2-ročnými dlhopismi. prečo? Pretože 10 rokov je obdobie, v ktorom je pre investorov dôležitejšia celková kondícia ekonomiky a dôveryhodnosť ako úrokové sadzby. Výnos 2-ročných dlhopisov zase zohľadňuje nadchádzajúce zmeny úrokových sadzieb.

Obrátená krivka zvyčajne, ale nie vždy, predznamenáva recesiu.

Historicky inverzie výnosovej krivky často predchádzali recesii o 6 až 24 mesiacov. Bolo to tak pred finančnou krízou v roku 2008, pričom krivka sa v polovici roka 2006 invertovala a v decembri 2007 začala recesia. Podobne krátkodobá inverzia v auguste 2019 predchádzala krátkej recesii v roku 2020 spôsobenej pandémiou COVID-19, hoci to bolo ťažké predvídať. Je však fascinujúce, že inverzia krivky fungovala ako predstihový indikátor.

Treba si však dávať pozor. Priemerný čas medzi inverziou a recesiou je približne 12 mesiacov, ale signál predchádzajúci finančnej kríze v roku 2008 trval 22 mesiacov a signál vedúci k pandémii iba 6 mesiacov, čo poukazuje na volatilitu ukazovateľa. Okrem toho však inverzia krivky nie je neomylným a spoľahlivým indikátorom. Od júla 2022 do augusta 2024 zaznamenali aj USA inverziu krivky, no recesia neprišla…

Prečo teda výnosová krivka nedávno zlyhala ako signál? Možno preto, že centrálne banky deregulovali ekonomiky počas pandémie COVID-19 „tlačou“ neuveriteľných množstiev peňazí? Možno aj preto sa ekonomiky správali inak, ako by sa „mali“ a prečo sa krivka „pomýlila“ – jednoducho bolo na trhu toľko peňazí, že zvýšenie úrokových sadzieb nespustilo recesiu, pretože trhy už boli silne „zaliate“ likviditou? Toto je len hypotéza a je predmetom výskumu vedcov – ekonómov.

V každom prípade ide o výnosovú krivku štátne dlhopisy Americké 2- a 10-ročné dlhopisy sú kľúčovým ukazovateľom pre globálne trhy, pretože tieto dlhopisy sú považované za najbezpečnejšie na svete. Ich výnosy ovplyvňujú očakávania týkajúce sa úrokových sadzieb a zdravia americkej ekonomiky. Keď sa krivka obráti, investori na celom svete si to všimnú.

Výnosové krivky v krajinách ako Nemecko, Japonsko alebo Spojené kráľovstvo samozrejme poskytujú aj informácie o lokálnych ekonomikách a ich vplyve na globálne trhy. Všetky oči sa však upierajú na americké dlhopisy, pretože sú to americké aktíva, ktoré určujú trendy. Každý sa pozerá na rozpätie medzi americkými 10-ročnými a 2-ročnými dlhopismi – ak začne byť záporné, každý zvýši svoju ostražitosť a pripraví sa na riziko a recesiu.

Je potrebné dodať, že v skutočnosti existujú 4 typy výnosovej krivky. Okrem toho "normálne" oraz obrátený, stále existujú byt i stroma. Ako sme už vysvetlili, normálne znamená, že sa oplatí jednoducho investovať pokojne aj klasickým spôsobom, bez vyhýbania sa akciám. Obrátená krivka znamená, že trhy vstúpili (alebo môžu vstúpiť) do rizikového režimu, ktorý podporuje nákup dlhopisov a pokladničných poukážok. Čo naznačujú ďalšie dva typy kriviek?

Plochá výnosová krivka má mierny sklon a v tejto situácii sú krátkodobé a dlhodobé výnosy veľmi podobné. To môže signalizovať ekonomickú neistotu alebo prechodnú fázu medzi prosperitou a recesiou. Plochá krivka naznačuje rastúcu neistotu. Malo by to podnietiť investorov, aby boli opatrní a začali diverzifikovať svoje portfólio.

Strmá výnosová krivka sa objaví, keď výnosy 5-ročných a 10-ročných dlhopisov výrazne prevyšujú výnosy 2-ročných dlhopisov. To naznačuje, že trh predpokladá vysoké tempo ekonomického rastu a nechce zmraziť kapitál, pretože jednoducho radšej riskuje. Keď sa výnosová krivka „strmší“, je to v podstate „zelená“ investícia do rizikových aktív, ako sú kryptomeny a akcie.

V súhrne je výnosová krivka ukazovateľom a nástrojom na hodnotenie očakávaní investorov o budúcnosti ekonomiky a úrokových sadzieb. Jeho normálny tvar naznačuje stabilitu a optimizmus, zatiaľ čo obrátená krivka môže signalizovať potenciálne ekonomické ťažkosti, aj keď to nie je isté. Investori by si mali uvedomiť význam zmien kriviek a prispôsobiť svoje investičné stratégie, ale venovať pozornosť aj iným ukazovateľom.