Koniec éry cigariet: tabakový biznis hľadá novú identitu [Sprievodca]

Dostali sa dividendoví králi do hodnotovej pasce? Klesajúci predaj cigariet a rastúci regulačný tlak stavia tabakové spoločnosti k múru. Ale tam, kde niektorí vidia súmrak impéria, iní vidia príležitosť – transformácia trhu sa môže ukázať ako začiatok novej kapitoly. Čaká tabakový biznis katastrofa alebo pravý opak? Kontrolujeme.

Ako vyzerá tabakový biznis?

Fajčenie je dnes oveľa menej bežné ako pred 30 alebo 40 rokmi. Dôvodom je meniace sa spotrebiteľské návyky. Ľudia, ktorí fajčia, sú čoraz menej rozšírení. V súčasnosti sú krčmy a reštaurácie, kde je povolené fajčiť, preč. Obmedzené sú aj reklamné možnosti cigariet a napríklad v Európskej únii a Austrálii zdobia obaly cigariet obrázky, ktoré odrádzajú od kúpy cigariet. Navyše dane z cigariet spôsobujú, že ľudia fajčia oveľa menej, pretože ide o drahú závislosť. To však neznamená, že ide o klesajúci trh. naopak, Globálny trh s tabakom sa odhaduje na približne 890 miliárd USD a očakáva sa, že do roku 1,1 vzrastie na 2030 bilióna USD. To znamená, že sa očakáva rast trhu o približne 2 % – 3 % ročne. Aj keď fajčenie už nie je také populárne, stále existuje viac ako 1,25 miliardy dospelých fajčí. To znamená, že každý piaty dospelý je fajčiarom. Ale samozrejme, percento je v rôznych krajinách rôzne. V prípade Švédska je to asi 5 % dospelých a v Spojenom kráľovstve je to asi 13 %.

V súčasnosti je Ázia najväčším a najperspektívnejším trhom pre tabakové spoločnosti. Vyspelejšími smermi sú zase Európa a Severná Amerika. V súčasnosti sa podľa Grand View Research približne 60 % tržieb generuje v Ázii. Dobré vyhliadky rastu majú aj Afrika a Južná Amerika. Je to spôsobené obohatením spoločností v týchto regiónoch a nárastom populácie. V súčasnosti žije 80 % fajčiarov v rozvojových krajinách.

Ak sa pozrieme na produkty patriace do tabakového priemyslu, máme obidva tradičné produkty, ako napríklad: cigarety, cigary alebo tiež bezdymové výrobky alebo bez nikotínu. Napriek novým produktom predstavovaným každý rok, tradičné cigarety stále tvoria viac ako 80 % trhu.

Ďalším produktom sú e-cigarety (vaping), čo je stále medzera na trhu (v roku 28 v hodnote približne 2023 miliárd USD). Zároveň sa očakáva, že trh v nasledujúcich rokoch porastie o viac ako 20 % ročne. E-cigarety zahrievajú nikotínovú tekutinu a dodávajú nikotín vo forme aerosólu.

Ďalšou produktovou skupinou sú tzv ohrievače tabaku (HTP – zahrievané tabakové výrobky). Medzi najobľúbenejšie zariadenia možno spomenúť IQOS, glo alebo Aj ploom. Takéto ohrievače zvyšujú teplotu pod úroveň spaľovania. Výsledkom je, že vytvárajú aerosól obsahujúci nikotín. Trh HTP sa odhaduje na 49 miliárd USD a očakáva sa, že v rokoch 2025-2030 sa bude dynamicky rozvíjať. Odhady dokonca hovoria o medziročnom náraste o niekoľko desiatok percent. V niektorých krajinách je podiel HTP na trhu s tabakom skutočne vysoký. Napríklad v Japonsku je to približne 44 % (podľa Euromonitor International).

Ako vidíte, existuje veľa alternatív k typickým cigaretám. Otázkou však je, či tam mladí zákazníci skutočne nájdu zaujímavý a módny produkt? Poďme sa pozrieť na to, aké trendy čakajú tabakový priemysel v najbližších rokoch.

Trendy na trhu: nie je žiadny dym cool?

Na trhu s tabakom existuje niekoľko trendov, ktoré majú často negatívny vplyv na celosvetový dopyt po tabakových výrobkoch. Patria sem:

• klesajúca spotreba vo vyspelých krajinách, ktoré boli kedysi hlavnými konzumentmi tabaku,
• zvýšenie cien,
• rastúci dopyt v rozvojových krajinách,
• zmena nákupných preferencií (zvýšený záujem o alternatívy k tradičným cigaretám),
• opatrenia mnohých vlád na odrádzanie od spotreby tabakových výrobkov.

Pri pohľade na počet užívateľov tabakových výrobkov môžeme vidieť pomalý pokles populácie „fajčiarov“ (vrátane konzumentov alternatív). V súčasnosti je to približne 1,25 miliardy ľudí, pričom počet spotrebiteľov každoročne klesá o niekoľko miliónov. Je teda vidieť, že napriek zapojeniu vlád do „sociálneho inžinierstva“ dopyt dramaticky neklesá. Je to čiastočne preto, že závislosť na nikotíne sťažuje prestať s jeho konzumáciou, najmä v rozvojových krajinách. Podľa Grand View Research cca ⅘ fajčiari žijú v rozvojových krajinách (napríklad v regióne juhovýchodnej Ázie používa tabakové výrobky ročne viac ako 25 % populácie).

Niektoré vyspelé krajiny začali zavádzať veľmi prísne predpisyktoré sú určené na sťaženie konzumácie cigariet. V EÚ bol napríklad zakázaný predaj určitých druhov ochutených cigariet. Niektoré krajiny však cigaretám vyhlásili skutočnú vojnu. Napríklad na Novom Zélande platil pred dvoma rokmi zákaz kupovania cigariet pre ľudí narodených v roku 2 (tento zákon bol však v roku 2008 zrušený). Mnohé vlády tiež zvažujú zaviesť nikotínové alternatívy pod podobné obmedzenia ako bežné tabakové výrobky (napr. zákaz reklamy).

Charakteristika spotrebiteľa – demografia

Ak sa pozrieme globálne, podľa Grand View Research viac ako 36 % mužov na svete fajčí. To znamená, že muži sú medzi spotrebiteľmi nadmerne zastúpení, najmä v Afrike a menej rozvinutých ázijských krajinách. Nižšie percento žien je často spôsobené kultúrnymi faktormi (v rozvojových krajinách bolo často spoločensky neprijateľné, aby žena fajčila). Mladí ľudia sú novým cieľom výrobcov cigariet, ktorí sú najčastejšie v školskom veku. Spravidla platí, že ak človek nefajčí do 21. roku života, je oveľa pravdepodobnejšie, že sa fajčiarom nestane. Napriek meniacim sa trendom spotreby medzi mladými ľuďmi niekoľko percent nových vekových skupín stále experimentuje s cigaretami a ich alternatívami. To znamená, že nie je dôvod očakávať prudký pokles dopytu v najbližších 10-20 rokoch. Dôvodom sú demografické trendy a pretrvávajúci výrazný záujem o cigarety v nasledujúcich rokoch.

Budeme svedkami pomalého odklonu od tradičných cigariet v prospech e-cigariet, ktoré sú medzi mladou generáciou oveľa lepšie akceptované. Tabakové spoločnosti to využívajú tým, že ponúkajú rôzne druhy príchutí, ktoré majú spríjemniť „vaping“ jednak svojou "chuťou" a jednak voňajú lepšie ako tradičné cigarety. „Starou gardou“ na tradičnom trhu s cigaretami sú baby boomers a niektorí mileniáli. Zaujímavý výskum sa zasa uskutočnil v USA v roku 2019, kedy sa ukázalo, že s „vapingom“ má skúsenosť asi 25 % študentov.

Pre výrobcov cigariet je veľmi dôležité, aby s e-cigaretami aj naďalej zaobchádzali nie ako s „krčením“, ale ako s normálnym stimulantom. Z tohto dôvodu sa dá očakávať, že výrobcovia týchto typov produktov sa budú snažiť lobovať u vlád, aby mohli byť takéto produkty propagované (to podnieti mladých spotrebiteľov k užívaniu nikotínu).   

Obchod s tabakom a vyhliadky rozvoja trhu

Podľa prognóz analytikov možno očakávať rast trhu s tabakovými výrobkami len o niekoľko percent ročne. Toto bude pozostávať z:

• pokles objemu predaja cigariet (najmä v EÚ a USA),
• zvýšenie podielu alternatívnych tabakových výrobkov v nasledujúcich rokoch,
• zvýšenie nominálnych cien tabakových výrobkov.

Faktory, ktoré stoja za rastom trhu s tabakom, zahŕňajú rast populácie v rozvojových krajinách, ktoré zaznamenajú aj zvýšenie reálnych zárobkov. Zvýšenie zárobku sa premietne do zvýšenia disponibilného príjmu, čo sa následne premietne do spotreby produktov, ktoré sa predtým považovali za luxus (napr. alkohol, cigarety). Ďalším aspektom je, že používanie produktov HTP je drahšie ako tradičné cigarety. To znamená, že niektorí fajčiari strednej a vyššej triedy sa môžu rozhodnúť prejsť na produkty HTP, ktoré môžu v roku 2030 tvoriť až niekoľko percent trhu s tabakom.

Silné postavenie tabakových výrobkov si stále udržuje veľmi rozvinutá distribučná sieť a dlhodobé (niekedy aj niekoľko desaťročí trvajúce) vzťahy medzi výrobcom tabakových výrobkov a distribútorom/predajcom. Cigarety nájdete na čerpacích staniciach, supermarketoch a kioskoch. Je verejným tajomstvom, že obchody väčšinou na cigaretách veľa nezarábajú (marže sú veľmi malé). Obchody s takouto cenovou politikou súhlasia, pretože vedia, že „fajčiar“ si najčastejšie kúpi niečo iné ako cigarety a mal by sa do predajne pravidelne vracať (spolu s vyfajčenou krabičkou).

Na druhej strane v rozvojových krajinách často neexistuje koherentná a presadzovaná protifajčiarska politika. Vďaka tomu sa ľudia zoznámia so značkami tabaku. Vo vyspelých krajinách zase nedostatok reklamy spôsobuje zabetónovanie trhu (pre podnikateľov nie je výhodné vytvárať si vlastné značky cigariet).

Kombinácia týchto faktorov znamená, že trh s tabakovými výrobkami môže v nasledujúcich rokoch rásť o 2-3 % ročne. Nie je to veľa, ale je to šokujúce vzhľadom na to, že zaužívaný názor je, že fajčenie je nemoderné a nie je to atraktívny trh. Práve naopak. Napriek nariadeniam (alebo možno vďaka nim) mnohí výrobcovia tabaku sú veľké spoločnosti, ktoré vytvárajú vysoké marže, ktoré sa premieňajú na obrovské zisky. Väčšina tabakových spoločností sú stabilné spoločnosti, ktoré vyplácajú veľmi vysoké dividendy.

Dá sa očakávať, že sa zníži podiel cigariet a zvýši sa úloha bezdymových alternatív (napr. HTP). Najväčší hráči s globálnym dosahom si pravdepodobne udržia svoje dominantné postavenie vďaka diverzifikácii produktov a enormným finančným zdrojom a úsporám z rozsahu.

Najväčšie tabakové spoločnosti – analýza lídrov na trhu

Ako sme už spomenuli, tabakový priemysel je motivovaný niekoľkými globálnymi hráčmi (t. j. súkromnými tabakovými spoločnosťami), ktorí ovládajú väčšinu globálneho trhu s tabakovými výrobkami. Výnimkou je Čína, kde dominantnú úlohu zohráva štátna spoločnosť China National Tobacco. Medzi najväčšie spoločnosti kótované na burze patria:

• Philip Morris International,
• British American Tobacco,
• Altria.

Philip Morris International (PMI) – úspešná transformácia pod dohľadom Poliaka

Je popredným hráčom na trhu s tabakom. Je zaujímavé, že generálnym riaditeľom je tam Poliak (p. Jacek Olczak). Aktuálna kapitalizácia spoločnosti je približne 240 miliárd USD. Samotná spoločnosť bola oddelená v roku 2008 z medzinárodných prevádzok Altria (tzv. odčlenenie). V súčasnosti PMI pôsobí vo viac ako 180 krajinách po celom svete. Jej vlajkovou loďou sú Marlboro a IQOS (tabakový vykurovací systém).  Samotný Philip Morris urobil v posledných rokoch veľké akvizície na trhu alternatívnych produktov k cigaretám. Medzi získané spoločnosti patria: Swedish Match alebo Vectura Group. Poďme sa pozrieť na údaje, ktoré spoločnosť ukázala na stretnutí s investormi. Vzhľadom na prognózy pre širokú škálu výrobcov sú celkom dobré. Z hľadiska objemu spoločnosť očakáva rast. Oveľa zaujímavejšie sú však prognózy rastu tržieb (od 6-8%). To je veľmi dobrý rast pre aktivitu v odvetví, ktoré každý odsudzuje na smutný koniec. Očakáva sa však, že zisk na akciu vzrastie o 9 % až 11 %. Takýto veľký nárast EPS je výsledkom očakávaného zlepšenia ziskovosti, zvýšenia rozsahu operácií a pravdepodobného spätného odkúpenia akcií.

Zamyslime sa trochu viac nad zmenou príjmov. Ako asi tušíte, očakáva sa, že rast bude poháňaný lepším predajom alternatív k tabaku. Šokujúce však je, že značka, ktorá vznikla len v roku 2015 (IQOS), už generuje viac príjmov ako Marlboro. Z toho tiež stojí za to vyvodiť ďalší záver. V rokoch 2015 až 2024 tržby v segmente Marlboro z hľadiska tržieb nerástli, dokonca došlo k miernemu poklesu. Je to spôsobené tým, že objem klesal rýchlejšie ako rast cien hotových výrobkov.

IQOS je trhovým hitom a priniesol určitú sviežosť štruktúre príjmov. V súčasnosti spoločnosť generuje z IQOS približne 11 miliárd USD. Pre porovnanie, za celý rok 2024 spoločnosť Philip Morris vygenerovala približne 38 miliárd USD.

Sú potrebné zmeny. Spotrebiteľské návyky sa totiž v priebehu rokov výrazne zmenili. V Spojených štátoch je iba 9 % spotrebiteľov cigariet mladších ako 29 rokov. To znamená, že ak staršie generácie zákazníkov znížia spotrebu (zo zdravotných dôvodov, úmrtia, tlaku mladších rodinných príslušníkov), „nový poter“ nenaplní  medzery v spotrebe cigariet. Preto presviedčanie mladých generácií o „alternatívach k tabaku“ je pre spoločnosti ako PM buď isté, alebo nie.

Veľmi zaujímavou grafikou, ktorá potvrdzuje to, čo sme zahrnuli do popisu celého tabakového trhu, je zmena nákupných preferencií u mladých ľudí (najmä v prípade vyspelých trhov). Ďalšou drobnosťou je informácia, že na medzinárodných trhoch má nižšie príjmy len 23 % spotrebiteľov. To zvyšuje pravdepodobnosť scenára, že nárast dopytu po cigaretách na rozvojových trhoch bude výsledkom zvýšenia zárobkov.

Philip Morris je príkladom spoločnosti, ktorá úspešne prechádza transformáciou produktov na ťažkom trhu s tabakom. Veľkou neznámou však je, že trh s ohrievačmi nebude prísnejšie regulovaný, čo môže mať negatívny vplyv na vyhliadky trhu.

Spoločnosť Philip Morris už niekoľko rokov vyvíja stratégiu „Delivering a Smoke-Free Future“. Okrem IQOS sa spoločnosť výrazne zameriava na e-cigarety VEEV, vrecká ZYN a snus (obzvlášť populárny vo Švédsku).

Spoločnosť je v súčasnosti ocenená vysokou cenou v porovnaní s jej historickými priemermi. Je na zamyslenie, či trh nehodnotí vyhliadky firmy príliš optimisticky. Stále ide o spoločnosť, u ktorej sa očakáva rast EPS na úrovni približne 10 – 11 % (v optimistickom scenári) a súčasné ocenenie je približne 26-násobok zisku v budúcom roku.

British American Tobacco: alternatívy už nespaľujú hotovosť

Hodnota spoločnosti je v súčasnosti približne 70 miliárd britských libier. Ide teda o jednu z najväčších tabakových spoločností na svete. Spoločnosť je kótovaná na londýnskej aj newyorskej burze. Jeho história siaha až do začiatku XNUMX. storočia. V súčasnosti disponuje širokým portfóliom ako tradičných značiek cigariet (Dunhill, Lucky Strike, Pall Mall, Camel), tak aj riešení novej generácie ako napr.

• elektronické cigarety (Vuse),
• ohrievače tabaku (glo),
• nikotínové vrecúška (Velo).

Spoločnosť sa podobne ako Philip Morris mieni zamerať na produkty novej generácie. Dôvodom je skutočnosť, že Britsko-americké obyvateľstvo tiež zažíva pokles dopytu po cigaretách medzi mladou generáciou. To časom povedie k marginalizácii cigariet pri výbere príjmov. To je však očividne perspektíva najbližších niekoľkých desiatok rokov, nie desaťročia. V roku 2023 mala spoločnosť 25 miliónov používateľov svojich alternatívnych produktov k cigaretám. Podľa predpokladov svojej stratégie má mať spoločnosť 50 miliónov používateľov alternatív k cigaretám.

British American, podobne ako Philip Morris, má tiež vysokú prevádzkovú ziskovosť a generuje veľké peňažné toky, ktoré vynakladá na:

• platba dividendy,
• nákupy akcií,
• reinvestície do projektov nových produktov.

Premena zatiaľ vyzerá dobre. Už 30 % tržieb pochádza z „bezdymového“ segmentu a v roku 2020 to boli len 3 %. Navyše je zrejmé, že spoločnosti sa podarilo výrazne zlepšiť ziskovosť tohto segmentu. Na začiatku sa BAT snažila zamerať viac na zvyšovanie rozsahu, čo malo za následok vysoké straty v prevádzke. V nasledujúcich rokoch možno očakávať ďalší nárast prevádzkovej marže.

To, že sa spoločnosť rozhodla v posledných rokoch oddlžovať, sme ešte nespomenuli. Pákový efekt teraz klesol na 2,6-násobok EBITDA. Je to vysoká úroveň, ale oveľa nižšia ako v minulosti. Zníženie dlhu je rozumnou stratégiou pre spoločnosť, ktorá pôsobí na zložitom trhu s vysokými regulačnými rizikami (najmä vo vyspelých krajinách). Ak sa pozrieme na prognózy na najbližšie roky, BAT očakáva nárast obratu o niekoľko percent ročne (medzi 3 % a 5 %), zatiaľ čo prevádzkový zisk by mal rásť o niečo výraznejšie. Dá sa očakávať, že v optimistickom scenári môže BAT (v najbližších rokoch) ročne narásť výnosy približne o 9-10 %.

Poďme sa pozrieť na trhové ocenenia. BAT teraz rozhodne nie je tak atraktívne ako na začiatku roka 2024. Ak sa ziskovosť zlepší, môžeme očakávať, že pomer ceny a zisku sa vráti na hodnotu okolo 8-9. Otázkou zostane, či sa firme podarí rásť rýchlejšie ako trh a ako bude BAT alokovať kapitál.

Altria: Ako stratiť viac ako 10 miliárd dolárov pri jednom obchode

Je to jedna z najväčších tabakových spoločností na svete s kapitalizáciou približne 100 miliárd USD. Klenotom v korunke je značka Marlboro, ktorá patrí výhradne spoločnosti na americkom trhu. Dôvodom je skutočnosť, že Altria je vlastníkom spoločnosti Philip Morris USA (nezamieňať s Philip Morris International), ktorá je vlastníkom okrem iného značky Marlboro v Spojených štátoch. Rovnako ako iné veľké spoločnosti, aj Altria má v úmysle hlbšie expandovať do segmentu alternatívnych produktov k tabaku. Zaujímavosťou je, že spoločnosť vlastní niekoľko percent akcií Anheuser – Bush InBev. Donedávna mala len niečo cez 10 % akcií, no v roku 2024 sa Altria rozhodla predať 17 % všetkých akcií, ktoré v pivnom koncerne vlastnila.

Nevýhodou je, že spoločnosť je zameraná len na americký trh. To znamená potrebu transformácie podnikania (čo spoločnosť robí). Spoločnosť nedávno urobila zlú investíciu kúpou značky Juul za viac ako 10 miliárd dolárov. Bohužiaľ, značka sa dostala pod paľbu kvôli obvineniam z marketingu pre maloletých. V konečnom dôsledku musela Altria väčšinu investície odpísať. Sklamaním je aj investícia do Cronosu, ktorá mala poskytnúť príležitosť na rozvoj trhu s produktmi na báze marihuany. Investícia však zatiaľ nenaplnila očakávania manažmentu.

Rovnako ako iné spoločnosti, aj Altria sa zameriava na zlepšovanie ziskovosti podnikania a vracanie prebytočnej hotovosti svojim akcionárom, či už vo forme dividend alebo spätným odkupom akcií.

Pri pohľade na ocenenie má spoločnosť primerané násobky, ale zároveň je nepravdepodobné, že by nateraz mohla rýchlo rásť výnosy a EPS. Ďalším problémom je, že spoločnosť v posledných rokoch urobila niekoľko zlých rozhodnutí, ktoré nepriniesli hodnotu akcionárom.

Brokeri: akcie a ETF

Ako sa dostať do kontaktu s lídrami tabakového priemyslu? Najjednoduchším spôsobom je nákup akcií spomínaných veľkých korporácií, ktoré sú dostupné u vybraných medzinárodných brokerov.

Napríklad na XTB Dnes tu nájdeme cez 4000 1400 akciových nástrojov a XNUMX ETF, vr Saxo Bank viac ako 19 000 spoločností a 3000 XNUMX ETF fondov vr ex ante až 50 000 akcií a 10 000 ETF.

Maklér
Koniec	Poľska	Dania	Cyprus
Počet ponúkaných výmen	16 výmen	37 výmen	50 výmen
Počet akcií v ponuke	cca 4000 XNUMX - akcií cca 2200 - CFD na akcie	19 000 - zdieľaní 8 800 - CFD na akcie	50 000 - zdieľaní
Počet ETF v ponuke	cca 1400 - ETF cca 200 - CFD na ETF	3000 - ETF 675 - CFD na ETF	10 000 - ETF
provízie	0% provízia až do 100 000 EUR obrat / mesiac	podľa cenníka	podľa cenníka
Minimálny vklad	0 zł (odporúčané min. 2000 500 PLN alebo XNUMX USD, EUR)	0 PLN / 0 EUR / 0 USD	10 000 eur
Platforma	xStation	SaxoTrader Pro Saxo Trader Go	Platforma Exante
	PRESKÚMANIE	PRESKÚMANIE	PRESKÚMANIE
	VYTVORIŤ ÚČET	VYTVORIŤ ÚČET	VYTVORIŤ ÚČET

69 – 80 % účtov drobných investorov prichádza o peniaze pri obchodovaní s CFD u tohto poskytovateľa. Mali by ste zvážiť, či rozumiete tomu, ako fungujú CFD a či si môžete dovoliť podstúpiť vysoké riziko straty svojich peňazí.

Investovanie je riskantné a môžete stratiť časť alebo celý investovaný kapitál. Poskytnuté informácie slúžia len na informačné a vzdelávacie účely a nepredstavujú žiadny typ finančného poradenstva alebo investičného odporúčania.

Zhrnutie: Tabakový biznis má veľa neznámych

Tabakový trh sa považuje za „polomŕtvy“, no investorom, ktorí si trh nepreskúmali, môže uniknúť revolúcia na trhu s elektronickými cigaretami a ohrievačmi. Mladá generácia čiastočne nahradila cigarety alternatívnymi verziami tabaku. Tabakové spoločnosti sa nás snažia presvedčiť, že zlý nie je nikotín, ale decht, ktorý vzniká pri spaľovaní tabaku. Preto tie skúšky s e-cigaretami a ohrievačmi. Nie je však isté, či tí pri moci budú alternatívne tabakové výrobky ignorovať. Prípadné zavedenie nariadení podobných tým, ktoré sa vzťahujú na cigarety (nikotín je návyková látka), môže mať za následok zlyhanie pri realizácii plánov rastu. Napriek tomu sú spoločnosti stále dojnými kravami a generujú miliardy dolárov v ročných FCF, ktoré sa vracajú vo forme dividend a spätného odkúpenia akcií.