Trumpova éra 2.0: Vstupujeme do inflácie, ústredného prvku novej strategickej paradigmy

Je ľahké spojiť obavy z inflácie s Trumpovou agresívnou colnou politikou. Ale nevyhnutne zvyšujú 25 % clá na dovážaný tovar ceny? Nie nevyhnutne. Clá fungujú ako jednorazové zvýšenie daní, ak potláčajú dopyt po dovoze bez toho, aby mali široký inflačný účinok. Iné ceny môžu dokonca klesnúť, aby sa udržala reálna kúpna sila.

Inflácia má hlbšie korene než len clá – ide o to, čo clá predstavujú: strategický posun smerom k menšej závislosti od zahraničných dodávateľských reťazcov, najmä z Číny. Tento posun znamená rozsiahlu reštrukturalizáciu miesta a spôsobu výroby tovaru. A to je vo svojej podstate inflačné.

Stručne:

• Na rozdiel od predchádzajúcich inflačných epizód má táto štrukturálnu povahu, vyplývajúce nielen z politických rozhodnutí, ale aj z hlbšej transformácie globálnej ekonomiky.
• Žijeme v ére inflácie nie kvôli krátkodobým otrasom, ale preto, že samotná štruktúra globálnej produkcie a alokácie kapitálu sa hlboko mení.

Inflačné jadro reindustrializácie USA

Od 90. rokov 1994. storočia sa Čína „rozrástla“ na svetovú továreň, čomu napomohla devalvácia meny v roku XNUMX a následný vstup do WTO. Jej ekonomický model, ktorý niektorí nazývajú „predátorský merkantilizmus“, jej umožnil dominovať svetovej produkcii širokej škály kľúčových surovín a produktov.

Čína dnes nie je len lídrom v spotrebnej elektronike a telekomunikáciách, ale aj v kľúčových prvkoch dodávateľského reťazca, ako napríklad polovodičov, kovy vzácnych zemín a solárne komponenty – poháňané prevažne lacným a znečisťujúcim uhlím.

Spojené štáty sa nemôžu od tejto dominancie oddeliť bez nákladov. Strategický posun smerom k domácej produkcii, a to aj medzi spojencami, či už z dôvodov národnej bezpečnosti, ekonomickej odolnosti alebo geopolitického vplyvu, znamená akceptovanie štrukturálne vyšších nákladov. Náklady na energie budú drahšie, trhy práce napätejšie. Budovanie domácich kapacít, skrátka, pravdepodobne podnieti klasickú infláciu založenú na dopyte.

A čo dlh?

Bežný strach: ak inflácie zvýši sa, pôjdu úrokové sadzby hore? Nezvýši to dlhové bremeno USA?

Toto predpokladá, že USA umožnia normalizáciu reálnych úrokových sadzieb. V praxi však pravdepodobne smerujeme k obdobiu finančnej represie, počas ktorého sa úrokové sadzby zámerne udržiavajú pod úrovňou inflácie, aby sa znížila reálna hodnota dlhu. Dlhodobejšie sadzby sa môžu mierne zvýšiť, aby sa podporili investície, ale to je menej významné pre americký štátny dlh, pretože prevažná väčšina amerických štátnych dlhopisov je krátkodobá (menej ako 5 rokov). Nejde o novú stratégiu ani myšlienku, ale o politicky prijateľný spôsob, ako postupne znižovať pomer dlhu k HDP bez úplného zlyhania alebo fiškálnych úsporných opatrení.

Inflácia v tomto kontexte nie je nevýhodou, ale výhodou. Stáva sa nástrojom na postupné vyrovnávanie národnej bilancie za predpokladu, že infláciu možno riadiť politicky prijateľným spôsobom.

Úloha Národného fondu bohatstva USA?

Myšlienka amerického štátneho investičného fondu sa pôvodne objavila ako spôsob, ako by mohla americká vláda investovať do nových, naliehavých priorít, ale stále je v „štádiu fantázie“. Skeptici na túto myšlienku reagovali s pobavením a poukazovali na masívny dvojitý deficit USA – rozpočtový a obchodný – a teda na nedostatok domácich úspor alebo štátnych rezerv (okrem zlata), ktoré by mohli tvoriť základ takéhoto fondu.

Ale v kontexte vojnovej ekonomiky alebo „obchodnej vojnovej ekonomiky“, ktorej sa éra Trumpa 2.0 čoraz viac podobá, sa priority môžu zmeniť a každá vláda má zdroje, ktoré môže mobilizovať. Ak suverén považuje projekt za nevyhnutný – napríklad výstavbu 1 000 lodí na zaistenie námornej bezpečnosti – vláda ho môže financovať mimo tradičnej emisie štátnych dlhopisov, použitím federálnych aktív ako kolaterálu a vynútením presmerovania úverov na financovanie takéhoto projektu, alebo dokonca implementáciou rozšírenia súvahy v štýle MMT. Samozrejme, môže dôjsť k efektu vytláčania, ale možnosti vlády sú obrovské, keď má dostatok stimulov.

Takéto iniciatívy by mohli ďalej stimulovať infláciu – ale to môže byť prijateľné, dokonca žiaduce, ak to pomôže presvedčiť USA, že s novými prioritami smerujú správnym smerom.

Ďalšie globálne inflačné tlaky

Nie sú to len USA, ktoré presúvajú výrobu domov. Inflácia môže byť aj dôsledkom:

• vlastná priemyselná politika Európy, keďže EÚ sa snaží o väčšiu bezpečnosť dodávateľských reťazcov, najmä v oblasti energetiky, obrany a technológií.
• Čína sa mení v prístupe, keďže sa vzdáva nadprodukcie, buď s cieľom zvýšiť domáci dopyt v reakcii na recesiu v súvahe, alebo obmedziť rast dlhu znížením nadmernej kapacity.
• Deglobalizácia vo všeobecnosti znižuje zisky z efektívnosti, ktoré udržiavali infláciu štrukturálne nízku po celé desaťročia.

Pamätajte: Nie každá inflácia je rovnaká

Sme zvyknutí vnímať infláciu ako inherentne negatívnu. Nie každá inflácia je však rovnaká. Kľúčom je inflácia v pomere k mzdám. Keď je inflácia sústredená v sektoroch, kde sú Američania nadmerne vystavení finančnej nestabilite, ako je bývanie, nájomné alebo zdravotná starostlivosť, môže byť hlboko destabilizujúca. Keď rast miezd prevyšuje infláciu, najmä v sektoroch, ktoré sú silne zadlžené, inflácia môže zlepšiť finančné zdravie domácností a znížiť ich závislosť od úverov.

V ére Trumpa 2.0 nie je inflácia rizikom, ktorému sa dá poistiť. Je ústrednou súčasťou novej strategickej paradigmy, s ktorou sa musia trhy, tvorcovia politík a investori naučiť žiť.

Prispôsobenie portfólia svetu s vyššou infláciou

Akcie s vysokým rastom by sa mali starostlivo hodnotiť v kontexte dlhodobých úrokových sadzieb. Keď dlhodobé úrokové sadzby rastú, súčasná hodnota budúcich výnosov rastových akcií klesá, pretože sú diskontované vyššou sadzbou. Za inak nezmenených podmienok by dlhodobá úroková sadzba 5 % mala viesť k nižším Pomery cena/zisk (P/E) pre rastové akcie v porovnaní s mierami rastu 3 %. Tento efekt nebol v posledných trhových cykloch vždy viditeľný, pravdepodobne preto, že investori očakávajú rast inflácie, zatiaľ čo úrokové sadzby sú stláčané, a preto, že niektoré spoločnosti môžu byť schopné zvyšovať ceny prinajmenšom tak rýchlo ako inflácia – potenciálne ju aj predbehnúť. Spoliehať sa na takýto scenár je však riskantné.

- Vzhľadom na štrukturálnu infláciu by sa investori mali zamerať na aktíva, ktoré si dokážu udržať svoju hodnotu, ako sú napríklad akcie s vysokými dividendami. Investovanie do reálnych aktív, ako sú nehnuteľnosti, infraštruktúra a komodity, môže poskytnúť ochranu pred infláciou. Ďalšou možnosťou sú dlhopisy indexované infláciou (TIPS), pretože prispôsobujú svoju nominálnu hodnotu a platby úrovni inflácie. Kľúčová je aj diverzifikácia portfólia v sektoroch súvisiacich s priemyselnou politikou USA a Európy, ako je obrana a infraštruktúra. Týmto spôsobom môžu investori chrániť svoje aktíva pred nepredvídateľnými účinkami inflácie a globálnych zmien. – hovorí Marcin Ciechoński, zodpovedný za rozvoj Saxo Bank v Poľsku.

Vo všeobecnosti je v prostredí rastúcej inflácie všeobecným názorom zamerať sa na investície, ktoré si dokážu zachovať svoju reálnu hodnotu. Patria sem:

• Dividendové akcie s vysokou mierou výplaty, stabilné ziskové marže a schopnosť preniesť náklady na spotrebiteľov – najmä tých s preukázateľnými výsledkami rastu dividend – sa môžu v inflačnom prostredí dobre usadiť. Takéto spoločnosti sa často nachádzajú v odvetviach, ako sú spotrebný tovar, verejné služby a zdravotníctvo. Akcie vyplácajúce dividendy tiež pomáhajú udržiavať stabilný príjem.
• Spoločnosti súvisiace s expozíciou voči reálnym aktívam, ako sú nehnuteľnosti, infraštruktúra a komodity, si historicky v inflačných obdobiach viedli dobre. Napríklad nedávny nárast cien zlata by sa mohol preniesť aj na iné kovy s dvojakým použitím, ako je platina a striebro, ako aj na širšie trhy s priemyselnými komoditami.
• Inflačné indexované dlhopisy (TIPS) budú sa vyplácať lepšie ako bežné dlhopisy, ak sa inflácia ukáže ako v súčasnosti očakávaná úroveň. TIPS automaticky upravujú svoju nominálnu hodnotu a úrokové sadzby tak, aby zodpovedali inflácii, čím sa dlhodobo zachováva kúpna sila vášho kapitálu.
• Celková diverzifikácia a expozícia voči preferovaným sektorom, najmä tie, ktoré profitujú z priemyselných politík USA a Európy. Patria sem obrana, infraštruktúra, materiály a stavebníctvo. Ak je však hlavným zákazníkom verejný sektor, ziskové marže môžu byť obmedzenejšie kvôli zmluvným obmedzeniam.

O autorovi

John J. Hardy, riaditeľ stratégie menových trhov, Saxo Bank. Pridal sa ku skupine Saxo Bank v roku 2002 Zameriava sa na poskytovanie stratégií a analýz na menovom trhu v súlade so základmi makroekonomických tém a technických zmien. Hardy získal za svoju prácu niekoľko ocenení a bol uznaný ako najúspešnejší 12-mesačný prognostik v roku 2015 medzi viac ako 30 pravidelnými prispievateľmi FX týždňa. Jeho forexový stĺpec je často citovaný a je pravidelným hosťom a komentátorom v televízii vrátane CNBC a Bloomberg.