Poklesy a oživenia akciového trhu – tu je dôvod, prečo investor potrebuje oceľové nervy

Spadki i odbicia na giełdzie – oto dlaczego inwestor musi mieć nerwy ze stali

Aj tie najlepšie spoločnosti vo svojej histórii môžu klesnúť o 70 – 90 % oproti svojmu historickému vrcholu. Investor by to mal zniesť, pretože ak je spoločnosť fundamentálne silná, dokáže stratu vyrovnať úrokmi. Čo o tom hovorí výskum?

V tomto článku sa dozviete:

  • Čo spôsobuje hlboké a dlhotrvajúce devalvácie kótovaných spoločností?
  • Aká je priemerná doba zotavenia po silnom poklese cien?
  • Aké percento akcií sa vráti na historické maximá po 75% poklese?
  • Oplatí sa „chytať padajúce nože“ alebo „kupovať, keď je cena nízka“?

Vo svete investícií existujú určité osobnosti, ktorých každý prejav alebo každý analytický článok vyvoláva rozruch. A tak je to aj v prípade Michael Mauboussin – jeden z najznámejších a najuznávanejších analytikov z Wall Street. V súčasnosti pracuje pre Morgan Stanley a publikoval... analýza „Poklesy a zotavenia. Základné sadzby pre dna a odrazy,“ s Danom Callahanom.

0 Mau LN
Uverejnite príspevok na LinkedIn profile Michaela Mauboussina. Zdroj: linkedin.com

Naozaj stojí za to si to pozrieť a určite sa oplatí prečítať si aj naše zhrnutie. Ako vieme, investovanie na akciovom trhu je umenie, ktoré si vyžaduje nielen znalosti, ale aj veľkú psychickú odolnosť. Správa s názvom „Čerpania a zotavenia“, ktorú vypracovala spoločnosť Counterpoint Global, jednotka spoločnosti Morgan Stanley Investment Management, vrhá nové svetlo na tému dlhodobých poklesov cien akcií (vytvorí nátery) a odraziť (vymáhania). Analýza bola založená na údajoch o viac ako 6,5 tisíci. Spoločnosti kótované na burze v USA v rokoch 1985 až 2024, ktoré zaznamenali takéto poklesy. Čo presne ukazuje štúdia Mauboussina a Callahana?

Aké sú závery z poklesov a zotavenia sa zo strát kótovaných spoločností?

Pokles je pokles ceny akcie z vrcholu na minimum. Ako správa zdôrazňuje, aj tie najlepšie akcie zaznamenávajú výrazné poklesy. Charlie munger, bývalý viceprezident Berkshire Hathaway, kedysi povedal, že dlhodobí investori musia byť pripravení na to, že akcie spoločnosti počas 50 rokov pôsobenia na burze dvakrát alebo trikrát poklesnú o 100 %. Nedostatočná odolnosť voči takýmto výkyvom ocenenia môže viesť k priemerným investičným výsledkom. Munger ide ešte ďalej a naznačuje, že investori, ktorí nedokážu zostať pokojní tvárou v tvár takýmto poklesom, si zaslúžia horšie výsledky v porovnaní s tými, ktorí dokážu k výkyvom trhu pristupovať so stoickým pokojom. Mungerovo vlastné portfólio dosiahlo v rokoch 1962 až 1975 priemerný ročný výnos 19,8 %, ale v rokoch 1973 – 1974 zaznamenalo pokles o 53,4 %.

Mauboussinova správa analyzuje údaje o maximálnych poklesoch cien akcií za obdobie rokov 1985 – 2024. Aké sú kľúčové poznatky?

  • Poklesy. Medián maximálneho poklesu pre skúmané spoločnosti bol 85,4 % a priemer 80,7 %. To znamená, že typická spoločnosť stratila viac ako 80 % svojej hodnoty od historického maxima po dno. Priemerné trvanie takéhoto poklesu bolo 3,9 roka a medián bol 2,5 roka.
  • Nahrádzanie strát. Mediánový nárast cien po maximálnom poklese predstavoval 89,6 % z maximálnej hodnoty, čo znamená, že viac ako polovica spoločností (54 %) sa nikdy nevrátila na svoje historické maximum ceny akcií. Priemerný odraz však predstavoval 338,5 % z minima – čo naznačuje vysokú volatilitu a existenciu veľkej skupiny spoločností, ktoré po dosiahnutí minima zaznamenali veľkolepý rast.
  • Čas dohnať straty. Priemerný čas potrebný na návrat cien na vrchol bol 3,8 roka a medián bol 2,5 roka, čo naznačuje, že čas zotavenia je porovnateľný s trvaním poklesu.

Diskutovaná správa naznačuje, že najväčšie poklesy sa často zhodujú s obdobiami trhových kríz – čo je celkom zrejmé a intuitívne. Historické vrcholy väčšiny skúmaných spoločností sa sústredili okolo udalostí, ako je dot-com bublina (2000), finančná kríza (2007 – 2008) a oživenie po pandémii COVID-19 (2021). K poklesom cien došlo počas období slabej výkonnosti trhu, ako napríklad dno medvedieho trhu po prasknutí internetovej bubliny (2003), globálna finančná kríza (začiatok roka 2009) alebo krach súvisiaci s pandémiou (marec 2020).

Údaje zhromaždené analytikmi Morgan Stanley ukazujú jasný vzťah medzi veľkosťou poklesu a pravdepodobnosťou návratu na historické maximum a časom potrebným na oživenie:

  • Najväčšie poklesy (95 – 100 %) predstavovali 28 % vzorky a trvali v priemere 6,7 roka. Iba 16 % spoločností v tejto skupine sa vrátilo k svojej maximálnej hodnote a priemerná doba zotavenia bola 8 rokov. Mediánová získaná hodnota (získaná strata) bola iba 16 % historickej ceny (hodnoty).
  • Menšie poklesy (v percentuálnom vyjadrení) (0 – 50 %) boli menej časté, trvali v priemere 1 rok a 80 % akcií sa vrátilo na svoju maximálnu hodnotu do 1,5 roka. Medián návratnosti hodnoty pre túto skupinu spoločností bol 146 % maximálnej hodnoty.

Dôležité je, že čím väčší je pokles, tým väčší je potenciálny nárast (oživenie sa od minima). Napríklad cenný papier, ktorý stratil 97,5 % svojej hodnoty (kotácie klesli zo 100 USD na 2,50 USD) a znovu získal 16 % svojej hodnoty, vzrástol 6,4-násobne od minima – ide o veľmi dynamický odraz. Problém je však v tom, že – ako hovorí príslovie na akciovom trhu – „padajúce nože nechytíš“ a nikto nedokáže predpovedať, kedy daný cenný papier dosiahne svoje dno (alebo či ho už dosiahol počas medvedieho trhu).

1 záložka s výdavkami
Medián a priemer – maximálne poklesy z vrcholu a zotavenie sa zo strát na americkom akciovom trhu. Zdroj: „Čerpania a vymáhania“
2 výdavky tab2
Zdroj: „Čerpania a vymáhania“

 

3 vrátenia max. min.
Ceny akcií spoločností v kvantile s najväčším a najmenším poklesom od vrcholu. Zdroj: „Čerpania a vymáhania“
4 uzdravenia 75 %
Náhrada strát pre spoločnosti s maximálnym 75 % poklesom kotácií. Zdroj: „Čerpania a vymáhania“. Zdroj: „Čerpania a vymáhania“

Investori preháňajú a nie každá zlacnená spoločnosť je výhodná

Analytici Morgan Stanley vo svojej správe opísali dve prípadové štúdie: NVIDIA a Foot Locker.

NVIDIA

nVidia je samozrejme lídrom vo výrobe grafických procesorov a umelej inteligencie. Spoločnosť utrpela od januára do októbra 90 2002% pokles hodnoty svojej spoločnosti, počas krachu internetovej bubliny. Tento pokles trval iba 0,8 roka (pripomeňme, že medián bol 2,5 roka). Akcii trvalo 4,1 roka, kým sa vrátila na svoje historické maximum. Napriek tomuto ťažkému obdobiu sa spoločnosť NVIDIA stala jednou z najlepšie výkonných spoločností v indexe S&P 500 a v rokoch 39 až 2004 dosiahla priemerný ročný výnos 2024 %. Tento príklad ukazuje, že veľké poklesy sú jednoducho súčasťou života spoločnosti, a to aj tej, ktorá vykazuje mimoriadne dobré finančné výsledky, pokiaľ tieto poklesy nie sú spôsobené štrukturálnymi problémami daného podniku.

5 príbehov o spoločnosti Nvidia
Zdroj: „Čerpania a vymáhania“

Foot Locker

Je to sieť obchodov s obuvou. História tejto spoločnosti je zložitejšia ako história spoločnosti NVIDIA. V rokoch 1990 až 1999 stratili akcie spoločnosti Foot Locker 91 % svojej hodnoty, keďže sa tradičný maloobchodný model zrútil. Pokles trval 8,6 roka a návrat k vrcholovej hodnote až 13,6 roka! V roku 2025 spoločnosť Foot Locker získala spoločnosť DICK'S Sporting Goods za cenu, ktorá predstavovala len 30 % jej historického maxima z roku 2016. Tento príklad zdôrazňuje riziká investovania do spoločností, ktoré čelia štrukturálnym problémom so základnými obchodnými ukazovateľmi.

6-stopový príbeh
Zdroj: „Čerpania a vymáhania“

Za zmienku stojí, že Mauboussinova správa cituje výskum, ktorý poukazuje na pravdivosť takzvanej hypotézy prehnanej reakcie. Uvádza sa v ňom, že investori prehnane reagujú na dobré aj zlé správy – čo vedie k nadmernému nárastu cien „víťazných“ akcií a nadmernému poklesu „porazených“ akcií. Výskum Wernera De Bondta a Richarda Thalera ukázal, že portfólio „porazených“ (spoločnosti s najhoršími výsledkami za posledné tri roky) prekonáva portfólio „víťazov“ v nasledujúcich troch rokoch! Novšie analýzy však naznačujú, že priemerné výnosy portfólia „stratných“ sú nafúknuté o niekoľko výnimočných prípadov, zatiaľ čo medián zostáva nízky.

Hendrik Bessembinder – ktorého výskum dlhodobých výnosov akcií Mauboussin hojne cituje – si všimol, že spoločnosti s najvyššími dlhodobými výnosmi často zažívali veľké poklesy v kratších obdobiach. Vyznačujú sa nízkym vekom, vyššími výdavkami na výskum a vývoj (VaV) a väčšími poklesmi za posledných 10 rokov v porovnaní s priemernými spoločnosťami.

Dobre, takže aké praktické tipy pre investorov možno nájsť v tejto správe? Mauboussin a Callahan radia investorom, aby si pri nákupe akcií, ktoré klesajú alebo prudko klesli zo svojich historických maxím, položili niekoľko kľúčových otázok:

  • Sú problémy spoločnosti cyklické alebo sekulárne? Je zníženie ceny spôsobené dianím na trhu alebo problémami v základoch podnikania? V prvom prípade môže byť akcia výhodná, v druhom – nie nevyhnutne.
  • Je obchodný model pre cenný papier, ktorý zažíva hlboký pokles, ten správny? Kľúčové je pochopenie podnikania spoločnosti – ako zarába peniaze a či vytvára hodnotu pre akcionárov.
  • Akú veľkú investíciu takáto spoločnosť robí? Spoločnosti, ktoré vyžadujú rozsiahle jednorazové obchodné investície, sú vystavené väčšiemu riziku ako tie, ktoré dokážu svoje investície škálovať v menších krokoch.
  • Je spoločnosť finančne stabilná? Slabé finančné výsledky zvyšujú riziko investovania do jej akcií.
  • Má spoločnosť ľahký prístup ku kapitálu? Nedostatočná likvidita podniku môže byť nebezpečná aj pre dobré podniky.
  • Posudzuje predstavenstvo realisticky výzvy, ktorým spoločnosť čelí? Manažment, ktorý ignoruje problémy, môže viesť spoločnosť k zlyhaniu. Najznámejším príkladom je samozrejme Enron.

Sčítanie

správa „Čerpania a vymáhania“ zdôrazňuje, že veľké poklesy cien akcií sú neoddeliteľnou súčasťou dlhodobého investovania. Dokonca aj tie najlepšie spoločnosti ako NVIDIA zažívajú výrazné poklesy. Kľúčom k úspechu je mentálna odolnosť a schopnosť rozlišovať medzi dočasnými ťažkosťami a trvalými štrukturálnymi problémami. Investori si musia pamätať, že pokus o „nákup na dne“ je odsúdený na neúspech, ale správny prístup k fundamentálnej analýze môže pomôcť identifikovať spoločnosti s potenciálom na oživenie.

Úspech na akciovom trhu si vyžaduje nielen analytické schopnosti, ale aj trpezlivosť a disciplínu, aby ste prežili turbulentné obdobia na trhu. Ako povedal Bernard Baruch: „Nesnaž sa nakupovať dole a predávať hore. Je to nemožné, pokiaľ nie si klamár.“